强势美元冲击下，英镑与卢布都令人惊讶
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马丁·沃尔夫：美元可能还会走强。最近的货币战不太可能动摇美联储。

马丁·沃尔夫

■在困难时期，美元是世界的避难所和力量。虽然美国是麻烦的源头，比如2007年到2009年引发了金融危机，但美元还是避难所和力量。现在，情况也是这样的。

包括美国高通胀在内的一系列冲击，引发了我们熟悉的美元升值走势。此外，美元升值不仅是针对新兴经济体的货币，也是针对其他高收入国家的货币。

与此同时，美元升值周期背后，夹杂着各种具体因素。当美元坚挺、利率上升、投资者回避风险时，宏观经济政策特别是财政管理出现混乱就非常危险。

摩根大通估计，从去年年底到本周一（9月26日），美元名义有效汇率升值了12%。同期，日元实际汇率贬值了12%，英镑贬值了9%，欧元贬值了3%。

只计算对美元的汇率变动就更大了：英镑贬值了21%，日元贬值了20%，欧元贬值了16%。美元是山巅之王。

那么，为什么会发生这种情况呢？有什么影响呢？我们能做些什么呢？

答案是，2020年以来，世界经济遭遇了四次联动冲击：新冠疫情、大规模的财政和货币扩张、疫情压抑的需求冲击了工业投入和商品供应、俄乌冲突冲击了欧洲能源供应。

这带来了不确定性的增强、美国通胀压力、货币政策（尤其是美联储的货币政策）需要正面迎战，还有强大的衰退趋势（尤其是在欧洲）。

由于美联储的紧缩政策领先于其他高收入国家的央行，美元走强。与此同时，新兴经济体的货币情况取决于其经济管理的水平、大宗商品出口以及债务状况。

令人惊讶的是，在二十国集团内部，许多新兴国家的货币表现好于高收入国家。俄罗斯卢布大幅升值。排在最后的是英镑、土耳其里拉和阿根廷比索，现在英镑竟然落到这种程度了！

美元升值影响大吗？

很大，因为正如国际货币基金组织前首席经济学家莫里斯·奥伯斯法尔德最近与人合作的一篇论文所指出的，美元升值往往会给世界经济带来收缩压力。美国资本市场和美元的作用远大于美国经济相对规模的地位。美国的资本市场是世界的资本市场，它的货币是世界的避风港。

因此，无论何时，只要资金流改变方向，从美国流出或流入美国，每个人都会受到影响。原因之一是大多数国家都关心汇率，尤其是在通货膨胀令人担忧的时候，只有日本央行对弱势日元感到高兴。

对于那些外债沉重的国家来说，危险加大了，如果外债以美元计价，危险更大。明智的国家避免了这种外债压力，但许多发展中国家现在陷进去了。

美国和美元升值造成的衰退压力，比各种重大实际冲击所造成的衰退压力还要大。在欧洲，最重要的是，能源价格上涨同时推高了通胀和削弱了实际需求。

可以做些什么呢？能做的不多。

有一些人在谈论联合干预汇率，就像上世纪80年代的广场协议和卢浮宫协议那样，首先是压低美元，然后是稳定美元。不同之处在于，前者尤其符合美国当时的愿望。这使得国际干预行动与美国国内目标相一致。

但现在除非美联储对通胀的走向感到满意，否则就不会有类似行动。仅仅通过一个甚至几个国家进行货币干预来美元，不太可能达到预定目标。

一个更重要的问题是，货币紧缩是否走得太远？尤其是各大央行是否忽视了它们同时转向紧缩的累积影响？欧元区是一个明显的弱点，其国内通胀压力较弱，明年很可能出现严重衰退。

然而，正如欧洲央行行长拉加德最近强调的：欧洲央行不会让现阶段的高通胀影响经济行为，不会让通胀延续。欧洲央行的货币政策只有一个目标：实现价格稳定。

这可能确实是矫枉过正。但央行几乎没有选择：它们必须“不惜一切代价”抑制通胀预期。

没有人知道这需要多严厉，没有人知道债务积累会在多大程度上起作用，因为这是一条强大的传输带，也没有人知道它会造成多大伤害，因为它会导致金融崩溃。众所周知，各国央行刺激市场和经济的能力已经消失了。

美元可能还会走强。最近的货币战不太可能动摇美联储。

在这样一个时期，借款人的谨慎意识再次发挥了重要作用。家庭、企业和政府都是如此。即使是以前可信赖的七国集团比如英国，也正在认识到这一事实。

金融大潮正在退去：直到现在我们才发现谁在裸泳。■