同走性价比路线的小米和拼多多，为何差距悬殊？
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年初至今，小米股价跌幅超过40%，下跌幅度远远超过同期恒生科技指数，也是市值超过2700亿港元港股上市公司中跌幅最大的。

杨波

■9月5日晚间，小米集团在港交所公告，于9月5日回购450万股，回购价格为10.84港元-10.9港元，共耗资约4890万港元。iFinD数据显示，近一个月，小米集团已耗资4.44亿港元累计回购8次，而小米股价未见止跌迹象，股价接近年内10.3港元的低点，总市值2716亿港元。年初至今，小米股价跌幅超过40%，下跌幅度远远超过同期恒生科技指数，也是市值超过2700亿港元港股上市公司中跌幅最大的。

近期，小米集团港股的最新股价跌破11港元，距离今年5月创下的10.3港元低点仅一步之遥。假若跌破前期低点，接下来就是10港元保卫战。这对于小米投资者来说，一年半的时间，又开启一个轮回。

2020年春天，小米港股从10港元起步，2021年1月最高涨至35.9港元，成为股市中一道亮丽的风景线。接下来“华为红利”消退，小米股价进入漫漫熊途。其中，跌破24港元的位置是很致命的。即便在此期间小米集团曾多次回购，但如今还是又跌回到了10港元的原点。

小米股价的V字型走势，有手机行业大环境的影响，也有小米自身的因素。在高端手机市场屡战屡败，雷军有做高端的雄心，却没有系统性的打法。这使得“华为红利”消退之后，小米股价又现出了原形。

抛开行业因素和自身原因，这个问题其实还有一个很有趣的角度。同样是主打高性价比，股价跌幅也曾很惨重，但是拼多多今年能够绝地逢生，股价涨了三倍，从4月份的23美元涨至72美元，而小米的股价却从10.3港元又跌回到10.8港元，几乎没有像样的涨幅。

同样是主打高性价比的上市企业，投资者也是以国际投资者为主，为何资本对拼多多和小米集团的态度泾渭分明呢？

答案或许是，拼多多在电商行业只有一个，而小米集团在3C行业里面有很多个。因此，小米的高性价比，与拼多多的高性价比相比，就显得非常不值钱了。

事实上，拼多多的崛起，得益于一个市场契机——中国电商市场下沉。但当时阿里把精力放在了天猫，忙着与京东抢城市的中产用户，有意无意地让淘宝边缘化，这让拼多多收获了一个巨大的市场红利期。

而且，拼多多在站稳电商第三把手之后，并未发力与京东和天猫抢地盘，而是稳扎稳打地巩固基本盘，低调地布局社区团购，主打最基础最高频的农产品和日用品，这让拼多多的高性价比不仅有了扎实的下沉用户，甚至还吸引了不少消费力下滑的中产用户，抢走了不少天猫与京东的客户群。

高性价比、日用消费品、高频消费，是拼多多最基本的核心逻辑，尤其是社区团购这个赛道。目前来看，这一领域最后的赢家就是拼多多，其他入局者几乎都已经溃败，连盒马、七鲜这样的线下新零售店，都受到了多多买菜的极大威胁。在这种局面下，拼多多构筑了牢固的基本盘，在电商行业属于坐三望二，市值跟京东不相上下，稳定在1000亿美元附近。

反观小米集团，自“天上掉馅饼”收到来自特朗普的大礼包之后，内部过于浮躁。雷军似乎把收获华为让出来的市场，当成了理所当然，错把核心精力都放在了高端产品和海外市场，以及无法忽视的造车业务上。但对于让小米发家的业务基本盘，公司层面却选择了忽视。

很多人说小米的产品就是品牌版本的“华强北”，这观点虽然有些偏颇，但也有一定的道理。事实上，小米所处的3C赛道，华强北模式已经存在了二十年。小米崛起之后，收获的就是过去华强北的用户。但在这两年，雷军显然只是把性价比放在口上，不甘心总是做华强北“总舵主”，一心要发展高端。

雷军做高端的执念，在手机行业进入下行期后，就让小米内部显得纠结而痛苦。因为高性价比与高端，在一定程度上本就是相悖的。而雷军却幻想自己的品牌可以通吃高中低用户群，这是不现实的。

更致命的一点是，3C消费品并非是高频消费品，也就是一名消费者一般不会在一年内多次购买手机，更不用说电视、冰箱这种产品了。没有高频消费，小米就得不断扩张品类，最后变成了杂而不精。相比于拼多多主打农产品和生活消费品，自然就更缺乏消费黏性。

从竞争对手角度来看，拼多多在电商赛道已经没有竞争对手，京东的京喜主动撤退，阿里的淘特也并不成功。拼多多不断创新的返利玩法，甚至把当初的返利电商平台都战胜了，不仅牢牢把控用户心智，对于越来越看重价格的消费者来说，已经成为不可或缺的存在。

而在中低端的3C赛道上，小米面临着一众挑战者，比如互联网电视产品就有TCL、雷鸟、海信等一大批竞争对手，而在手机领域有OPPO、vivo、荣耀、realme等品牌分食市场份额。小米在各条赛道都腹背受敌，这两年的竞争对手数量只多不少。

至于汽车业务，实属远水解不了近渴。在2024年首车下线前，救不了小米的业绩，反而成为小米现金流的一个潜在黑洞。

此外，拼多多的电商平台属性，在坐拥8亿用户的规模效应之后，战略上可进可退，财务上极为稳健，盈利还能创下这两年的高点。而小米在手机业务基本盘下滑之后，除了走高端和赌造车的路径外，雷军似乎没有其他更好的选择。

事实上，小米现在的窘境也是很多主打互联网红利新兴品牌的共性。一旦红利退去，就变成了裸泳。■