我们即将迎来后美元时代
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夏尔马：美元正接近见顶，而非进一步上涨，而即将迎来的跌势可能持续很久。在基本面恶化的时候，不能被美元目前的强势所愚弄。

洛克菲勒国际主席鲁吉•夏尔马

■本月，当美元飙升至近20年前的水平时，分析师们援引老生常谈的“没有其他选择”（There Is No Alternative，简称：TINA）论点，预测强大的美元未来还会上涨。

20年前发生的事情表明，美元正接近见顶，而不是进一步上涨。当年，即使美国股市在互联网泡沫破裂时下跌，美元仍在继续上涨，直到2002年开始进入了下跌期，并持续了6年时间。类似的转折点可能即将到来。而这一次，美元的贬值可能会持续更长时间。

无论是否经通胀因素调整，美元兑其他主要货币的汇率目前比其长期趋势水平高出20%，也高于2001年的峰值水平。自上世纪70年代以来，美元周期的典型上涨周期约持续7年；目前的上涨已经是第11个年头了。此外，基本面失衡对美元不利。

经常账户赤字与国内生产总值(GDP)之比持续高于5%，是金融危机即将到来的可靠信号。在发达国家尤为如此，这类情况很少见，且集中在西班牙、葡萄牙和爱尔兰等危机频发的国家。美国的经常账户赤字目前已接近5%的门槛，自1960年以来仅突破过一次。那是在2001年后美元下跌期间发生的。

当世界其他国家不再相信某个国家有能力支付账单时，这个国家的货币就会贬值。美国目前净欠全球18万亿美元，相当于美国GDP的73%，远远超出以往通常预示会发生货币危机的门槛50%。

最后，当美国经济相对于世界其他地区放缓时，投资者往往会远离美元。近年来，美国经济增速一直明显高于其他发达经济体的中位数，但未来几年它的增速将低于其他发达经济体。

如果美元即将开始下跌，那么问题就在于，这一时期是否会持续足够长，程度足够大，从而威胁到美元作为世界上最值得信赖的货币的地位。

就自15世纪以来发行世界储备货币（其他国家最常用的外币）的最后5个全球性帝国而言，这个过程平均持续了94年。美元作为储备货币已有100多年的历史了，因此其统治时间比大多数储备货币都要久。

美元因其竞争对手的疲软而得以增强。欧元一再受到金融危机的冲击，而人民币则受到威权政府的严格管控。尽管如此，替代货币正在逐渐夺得阵地。

除了美元、欧元、日元和英镑这四大货币之外，还有一类“其他货币”，包括加元、澳元、瑞士法郎和人民币。它们目前占全球外汇储备的10%，高于2001年的2%。

它们夺得更多的份额，并且在疫情期间加速夺得份额，主要是以美元的份额下降为代价的。目前，美元在外汇储备中的份额为59%，为1995年以来的最低水平。数字货币现在看起来可能受到了重创，但它们仍然是一种长期的替代选择。

与此同时，美国对俄罗斯施加制裁的影响表明，美国对美元驱动的世界具有多大的影响力，这促使许多国家加快寻找其他选择。很可能下一步的走向不再是单一储备货币，而是货币集团。

东南亚最大的几个经济体正越来越多地开展币种间直接结算，从而避免使用美元。马来西亚和新加坡等国正在与中国采取类似的结算机制，中国还在向陷入金融困境的国家提供人民币支持。从亚洲到中东，各国央行都在建立双边货币互换渠道，目的也是为了减少对美元的依赖。

如今，就像在互联网泡沫时代一样，随着全球大部分市场发生抛售，美元似乎正受益于其避险地位。但投资者并不急于购买美国资产。他们正在降低其在各地的风险，并以美元持有由此产生的现金。

这并不是对美国经济投下的信任票，值得回想的是，看涨的分析师对在近期估值达到峰值时买入科技股给出的相同理由：没有其他选择。而这样做的结果很糟糕。TINA从来都不是一个可行的投资策略，尤其是在基本面恶化的时候。

所以，不要被强劲的美元所愚弄。后美元时代即将到来。■