美联储激进加息是通胀的“良药”还是“毒药”？
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周茂华：高通胀压力倒逼美联储6月超常规加息75个基点，美联储激进加息能否抑制高通胀吗？美联储加息路径如何，会对全球产生何种影响？

周茂华

■美联储“非常政策”应对“非常通胀”。6月15日，美联储利率决议，宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%-1.75%之间；单次会议加息幅度创1994年以来的纪录。美联储本次加息75BP的决定，很明显是受6月10日美国公布通胀数据超预期推动。5月美国消费者物价（CPI）同比增长8.6%，超市场预期，创1982年以来新高，5月通胀超预期，反映美国消费者物价压力还在攀升，对美国家庭生活构成广泛影响；控制高通胀无疑是美联储当务之急，同时也是拜登政府最为关心的难题。最新公布美国5月零售销售下滑超预期，消费者信心降至历史低位，反映高物价对美国家庭消费已有显现，这对拜登中期选举不是好兆头。

美联储未来政策路径如何？

5月通胀数据显示，美国物价压力仍在加大，美联储被迫采取激进加息策略，希望尽快产生紧缩效应，削减部分过热需求，推动通胀触顶回落，稳定通胀预期，避免美通胀失控。但美联储挑战在于美国经济“硬着陆”风险加大，家庭消费成本上升（物价、利率）、家庭储蓄率下降与经济前景不确定性，严重挫伤美国家庭消费信心，5月美国密歇根大学消费者信心指数创出历史新低，4月美国居民储蓄率降至4.4%，创2008年10月以来最低；近期美国地产、高科技等企业计划缩减员工等，美国消费前景趋弱。近几个月，美股波动加剧，美债曲线出现倒挂，反映市场对美国经济衰退前景的担忧。从目前趋势看，美债曲线倒挂“经济衰退预言”的准确性在提升。

本次美联储利率决议，会议预计年底联邦基准利率在3.0-3.5%，依据目前利率水平，意味着下半年美联储四次利率决议需加息至少175个基点。同时，为11月美国中期选举营造良好的政策环境，美联储倾向于“靠前发力”，文章预计，7月、9月美联储分别加息75BP和50BP，11月、12月两次会议加息明显趋缓各加息25BP。除非6月美国通胀出现明显见顶迹象，美联储7月加息75BP概率目前看在增大。

美联储加息对通胀影响有效果吗？

美联储激进加息对高通胀影响有限。主要是美国本轮高通胀受供需失衡影响，同时，缺乏能源和商品“配合”，并且美联储激进缩表可能进一步导致美国供需失衡。

近期几个月，美联储激进加息、缩表，市场利率飙升，金融环境明显收紧对美国需求的抑制有所显现，美国楼市需求明显回落，美国消费者信心持续走低；5月美国零售销售环比下滑，美国就业市场呈现趋缓迹象。

输入型通胀压力增大。输入通胀压力主要来自两方面：一方面，美国设置贸易关税壁垒推高进口物价，进口物价指数环比持续增长，对企业和家庭成本推高最为直接；另一方面，上游企业生产成本传导。目前，全球疫情影响尚未消除，美国继续面临供应瓶颈，地缘冲突导致能源、食品、工业原材料等商品供给持续紧张，其中，能源紧张将对其他商品生产成本与供应产生外溢效应，同时，夏、冬能源需求增加、能源投资不足与全球能源贸易不畅可能抵消OPEC成员国能源增产效果。5月美国工业生产价格指数（PPI）同比增长10.8%，上游工业企业有动力向中下游终端消费者转嫁成本压力，美国面临棘手的通胀问题。

美联储基金加息可能抑制供给。美国激进加息，金融环境收紧，市场利率快速上升，能源和原材料商品价格高位运行，工业企业生产成本攀升；加之全球高物价、央行收紧政策，地缘冲突等，全球需求前景趋缓，都可能影响企业生产决策，抑制企业资本开支，并产生连锁效应，加剧美国供需失衡。

美国股市继续面临压力

前两轮美联储加息周期，美股均走高，主要是前两轮美联储加息周期节奏缓，加息未实质阻碍美国经济复苏；同时，美国物价低迷、经济保持复苏、流动性充裕，金融环境保持宽松。

但本轮美联储面临的高通胀问题复杂，美联储采取激进收紧政策，美股面临的高度不确定性经济复苏前景与金融环境趋紧，美国公司企业盈利前景趋缓，市场厌恶不确定性；美国基本面、政策面前景均不确定，投资者缺乏必要抓手。

美股真正迎来趋势反转恐怕要等待美联储政策与经济复苏二者出现转机，也就是美联储政策出现缓和或者美国经济前景趋势改善。

美联储政策对全球影响明显减弱？

年初以来，美联储激进加息、缩表加剧全球金融市场波动，但从各市场的表现看，美联储本轮激进收紧政策外溢效应明显低于前两轮，部分非美经济体市场波动更多来自这些经济体内部问题，例如：疫情扩散、经济放缓、通胀压力等。整体看，美联储政策对全球外溢影响呈现减弱态势，这主要是，近年来，非美经济体的经济结构、贸易结构更趋多元化，市场需求逐步释放，内需动能逐步增强；在总结前几轮金融危机教训，非美经济体注重发展本土金融市场，外汇储备资产配置更加多元化，外汇储备资产规模明显增加；以及非美经济体也加强了金融危机应对能力。

但对于少数经济、金融结构存在失衡，经济结构单一、对外依赖程度高，金融资产存在泡沫风险，双赤字严重的经济体，仍需要警惕发达经济体政策急转弯带来的紧缩影响。

很明显，在就业市场紧俏，物价全面持续上涨背景下，美国薪资增速可能在加快。有效解决美国高通胀或美联储两难问题，除了削减部分“过热”需求，更重要的是要在供给端发力，这就需要各国加强协调配合，畅通航运物流、产业链和供应链，打通全球关税壁垒等贸易梗阻，促进企业对全球贸易投资信心恢复，增加全球有效供给。

美联储政策对中国影响

从国内外环境和近期市场表现看，美联储激进加息、缩表对国内影响整体有限。主要是中美经济、政策处于不同周期，美联储激进加息并未对中国经济复苏、政策、市场流动性构成实质影响。

国内经济防控形势持续转好，国内针对疫情冲击特点及时出台行业企业纾困帮扶、减税降费、延期还本付息、定向金融普惠支持、商品保供稳价、房地产精准调控等一揽子财政、金融、产业等政策组合拳，推动生产生活加快恢复常态，5月份出台宏观经济、金融数据显示经济明显回暖。

由于国内物价稳定，金融体系稳健，货币政策保持独立性，我国外贸保持韧性，跨境资本双向有序流动，国际收支基本保持稳定，汇率弹性显著增强，人民币汇率继续在均衡水平附近波动。

美联储激进收紧加息、缩表，对全球金融市场稳定构成一定扰动，但国内股市积极因素增多。散发疫情整体受控，国内纾困助企、稳增长政策力度加大，内需加快恢复，经济触底回暖，国际收支保持平衡，物价温和可控，政策保持独立性，市场流动性合理充裕；国内股市估值横向、纵向近处于低位，市场信心持续改善。股市最终还是要回到本国基本面，从国内中长期基本面，金融市场发展前景，中国与海外资产相关性看，人民币资产有望成为全球资金避风港，具备长期配置价值。结合近期市场表现及内外经济、政策环境和估值看，国内市场有望走出独立行情。■