中国零售为何没有超越美国？
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沈建光：如果后续促收入和消费政策启动，稳楼市政策能够进一步加力，同时保持人民币汇率稳定甚至小幅升值，将对中国零售追赶美国大有帮助。

沈建光

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2019年，中国零售额一度非常接近美国，甚至个别月份已经高于美国。当时围绕中国即将超过美国，成为全球最大零售市场的讨论成为全球媒体讨论的热点。但2020年之后，中美零售差距重新扩大，到2024年超过20%。笔者认为，主要原因在于2020后两国疫情应对政策不同、中美房地产市场走势差异以及人民币汇率贬值所致。

去年四季度以来，中国政策重心转向消费、稳楼市政策不断加码。如果后续促收入和消费政策启动、稳楼市政策能够进一步加力，同时保持人民币汇率稳定甚至小幅升值，将对中国零售追赶美国大有帮助。

2019年，中国零售额几乎超过美国

2010年，中国零售市场规模只有美国的一半左右。伴随中国商品零售持续快速增长，2019年，中国社会消费品零售总额已经接近41万亿元，换算成美元（按在岸人民币即期汇率计算，下同）相当于美国零售和食品服务销售额的95.6%，仅相差2694亿美元。从月度数据看，2019年10-11月，中国单月零售额更是连续两个月超过美国。

尽管中美的零售口径并非完全可比，但上述趋势足以说明彼时两国的零售市场差距已经很小。同时，2019年，中国社零增速高达8%，是美国零售增速的两倍还多。照此趋势，中国超过美国成为世界第一大零售国似乎指日可待。

然而，突如其来的新冠疫情打破了这一趋势。2020年开始，中美零售市场规模差距不断扩大。2020-2021年，尽管个别月份中国零售额依然能够超过美国（中国零售额占美国的比重保持在90%以上），但两国零售市场差距已经扩大至5300亿美元左右。

2022年以来，中美零售市场差距进一步拉大，且单月中国零售额几乎再也没有超过美国。2024年，中美零售市场规模已经相差近1.8万亿美元，中国零售额占美国的比重降至79.3%。最新数据显示，2025年一季度，中国零售市场规模约为1.7万亿美元，相当于美国零售规模的83.8%，这也是2014年以来同期最低水平（剔除疫情爆发的2020年）。

中美零售差距拉大的三重原因

笔者，中美零售市场规模的差距拉大主要来自以下三方面原因：

一是两国在疫情应对政策上的差异，即美国财政政策以保居民消费为主，中国以保市场主体为主。疫情期间，美国财政采取了大规模的对居民部门的救济措施，例如2020年3月下旬通过的规模为2.4万亿美元的CAREs法案，主要措施包括向居民发放一次性津贴，额外增加每周600美元的失业补助，以及扩大税收抵扣。受益于联邦政府大规模的转移支付，美国居民可支配收入从2月的1.4万亿美元大幅升至4月的1.6万亿美元。大规模转移支付保障了居民收入，支撑美国居民消费。

相比之下，中国积极财政则更多从企业端发力，如对中小企业减税降费、提供专项贷款财政贴息、发放定向补助等。2020年5月，“两会”宣布发行1万亿抗疫特别国债，提高新增专项债额度，将预算赤字率提升至3.6%以上，新增资金主要用于地方政府“两新一重”和抗疫相关支出。在此背景下，复工复产先行，国内工业生产迅速恢复至疫情之前的水平，而居民消费恢复相对缓慢。

二是中美房地产市场分化导致居民财富趋势分化。面对疫情冲击，除了财政政策外，美国采取超宽松货币政策，包括大幅下调联邦基金目标利率大幅、无限量大规模资产购买计划等。在此背景下，美国住房抵押贷款利率迅速下行，美国房市量价齐升。截至2024年底，美国20大中城市标准普尔/CS房价指数相比2019年底大幅上涨52%，这也将通过财富效应支撑美国居民消费。

相比之下，2021年下半年开始，伴随监管政策收紧，中国房地产市场持续深度调整，销售、拿地、开工、投资等指标均大幅下降。贝壳研究院调查数据显示，全国重点50城房价较2021年高点下跌30%左右。中原地产数据也显示，一线城市房价较高点下降约30%。

根据社科院发布的《中国国家资产负债表1978-2022》，2022年，住房在中国居民总资产中的比重超过45%（2024年，房地产在美国居民家庭总资产中的占比在27%左右）。房价下跌会通过负向财富效应，导致居民收缩消费、谨慎消费。

三是人民币贬值的影响也不容忽视。2021年在岸人民币均值为6.45，2024年跌至7.20，贬值幅度达到11.7%，这也是期间中美零售持续分化的原因之一。举例来看，2021年，中国社零同比增长12.5%，明显低于同期美国零售的18.4%。但由于人民币升值，换算成美元后中国社零同比达到20.3%，超过美国零售增速，因此当年中美零售市场规模差距不增反减。

反观2023年，中国社会消费品零售总额同比增长7.2%，高于同期美国零售的3.4%。但受人民币贬值拖累，换算成美元后中国社零同比仅增长2.0%，不及美国零售增速，中美零售额差距反而扩大至1.6万亿美元。

中国消费如何追赶美国？

想要扭转中美零售额不断扩大的趋势，需要对上述三重原因“对症下药”。去年四季度以来，国内一系列增量政策出台释放了积极信号：

首先，宏观政策重心转向收入分配和消费。2024年底中央经济工作会议将“大力提振消费”放在了下一年重点任务的首位，标志着政策重心转向消费。

2025年以来，中央财政安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍，有效支撑短期消费增长；同时，强调惠民生、促消费联动，除了提高城乡居民基础养老金和居民医保补助标准外，育儿补贴政策也在加紧制定；此外，《提振消费专项行动方案》发布，旨在针对性解决制约消费的突出问题。

面对外部环境冲击，扩内需、特别是促消费的重要性不言而喻。接下来，除了进一步加力扩围“以旧换新”政策外，服务业消费也是至关重要的。据笔者估算，2023年中美两国商品消费占GDP的比重差别不大，但服务消费占比相差巨大。中国服务消费占比仅为17.9%，远低于美国的45.8%。此外，如果中央财政每年拨出1000亿用于新生婴儿补贴，即可以覆盖每年每个新生儿提供1万元人民币。同时，大规模划转国有资本到个人社保基金，缓解居民消费的后顾之忧。当然，更深层次收入分配制度改革、农村土地制度改革等改革举措也需要同步推进。

其次，稳楼市政策需要有实效。2024年10月，住建部推出“四个取消、四个降低、两个增加”房地产增量政策；11月，三部门联合发布契税减免政策，住建部宣布扩大城中村改造范围；12月，中央经济工作会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。受此带动，去年四季度开始，房地产市场呈现止跌态势，新房销售、房价降幅均有收窄。

近期，李强总理在北京调研时强调“我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力”“在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，并及时研究推出新的支持措施”。

接下来，笔者建议，通过发行地方政府专项债或特别国债、创设租赁住房再贷款工具等方式，加大存量土地和商品房收储规模，同时放开一线城市的限购限售政策，进一步下调存量房贷利率和住房公积金贷款利率，尽快推动房地产市场止跌回稳，解除楼市对居民消费的负向财富效应。

再次，保持人民币汇率稳定。面对对等关税冲击，有建议通过人民币贬值来应对。但在笔者看来，中国没有必要借助人民币贬值来应对关税。人民币汇率与上一轮中美贸易战时明显不同，用贬值应对关税，可能在金融市场引发悲观情绪，弱化市场信心，得不偿失。保持人民币基本稳定，有利于扩大内需和进一步推进人民币国际化。

目前看，由于美元指数大幅走弱、一度跌破98关口，对日元汇率贬到140，人民币汇率对欧元和日元也贬值了，现在对美元反而有升值空间。坚挺的人民币将有助于中国零售市场规模追赶美国，而不断增长的消费市场规模也是中国最好的谈判筹码。

注：本文仅代表作者个人观点

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