美国104%对华关税实施，中国股市扛住极限压力
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“一生一次的时刻正在来临”。

刘兰香

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4月2日，特朗普表示将在其对等关税行动中对中国额外征收 34% 的关税，使他第二任期内对中国的关税总额达到 54%，而在中国很快宣布对等反制措施后，特朗普于8日宣布在对等关税生效时将对中国额外征收 50% 的关税，并在美东时间4月9日凌晨12时01分（北京时间中午12时01分）正式生效，导致美国对中国的整体关税税率达到惊人的104%。

美国白宫发言人卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）在4月8日的新闻发布会上确认，特朗普总统对中国的104%关税将按计划实施，并表示“像中国这样选择报复并试图加倍对美国工人的不公平待遇的国家正在犯错误。特朗普总统有钢铁般的脊梁，他不会屈服。中国人想达成协议，他们只是不知道如何做到这一点。”不过她拒绝透露特朗普会考虑什么条件来降低对中国的关税。

这意味着围绕关税的不确定性并未消除而是会持续多时，并对已然动荡不安的资本市场继续产生冲击。据彭博社统计，4月3日至8日期间，全球股市市值已经缩水10万亿美元，略高于欧盟GDP的一半。美国股市自身也损失惨重，美股七大科技巨头市值在此期间内总计蒸发约1.65万亿美元，其中苹果因高度依赖海外供应链而在过去四个交易日累计下跌近23%。

在海外市场经历狂风暴雨之际，中国股市暂时展现出更强的韧性。尽管4月7日也曾经历一轮暴跌，但A股和H股近两日均明显回温，即便9日中午美国104%对华关税正式生效，也未能抑制其强劲反弹的势头——截至收盘，上证指数涨1.3%，深成指涨1.2%，创业板指涨约1%，北证50指数则涨超10%；港股方面，恒生指数涨超1%，恒生科技指数更是涨超3%。

这部分有赖于此前一天中国推出的史上最强“稳市组合拳”，尤其是中国版平准基金的横空出世。先是由中央汇金公司明确表示将发挥“平准基金”作用增持A股，接着中国央行、金融监管总局、国资委等多部委联合行动，社保基金、险资、银行理财子、公私募等中长期资金积极入市，券商和上市公司也纷纷回购增持，形成了政府与市场的合力，扭转了市场恐慌情绪。

除了政策端的利好，中国股市本身的较低估值也提供了支撑。“中美斗争是常态，这个风险现在释放是好事，提前重新设定所有预期。这一次和2018年最大的区别就是中国准备充分，经济股市地产都在底部向上的趋势，美国正好相反。这一次美国与全世界为敌对我们长期非常有利。中国核心资产未来的稳定性会远超过之前，无论是业绩还是估值。”千亿私募景林资产管理合伙人、基金经理高云程在最新的内部沟通会上指出。

他还透露，他们之前卖出美国公司已经是很明确的调整，后面会聚焦在中国最核心的资产上，黑天鹅只影响短期情绪和流动性，其组合里对美有贸易量的公司几乎没有。尽管市场波动，但这是“中国资产倒车接人，就算极端情况下，在美国上市的中概股都退市，也可以在香港交易，香港市场流动性已经大幅度改善。而美国会有滞胀风险，政策的不稳定和随意性会让企业投资谨慎，制造业难回美国本土。越是外部压力大，中国内部结构性改革和政策正确率就越高，这些都是对经济非常好的长期因素。”

实际上，美国除了股市巨震，债市近两日也出现罕见的异动。研究机构Bianco Research的创始人吉姆·比安科8日称，自上周五以来，30年期美债收益率在不到三个交易日的时间内上涨了56个基点，而上一次收益率在三天内上涨如此之多还是在1982年1月7日。华尔街投资大佬彼得·希夫（Peter Schiff）9日更是在X上警告称美国国债市场正在崩盘，10 年期国债收益率刚刚达到 4.5%，30 年期国债收益率刚刚达到5%，“如果明天早上不紧急降息并宣布大规模量化宽松计划，明天可能会出现1987年那样的股市崩盘”。

截至2024财年，美国政府债务总规模已突破38万亿美元，其中联邦政府债务余额达35.5万亿美元，占GDP的比例已突破120%。“由于与中国之间的关税摩擦，他们可能会停止购买并抵制美国的债券。日本拥有最大的美国国债储备，但中国也是第二大美国海外债主。如果这一外国需求来源萎缩或完全枯竭，会发生什么情况？”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示。不过，日本财务大臣加藤胜信9日表示，不会将其持有的美国国债作为关税反制工具，“我们管理美国国债持仓是为了以防将来进行汇率干预的需要”。

中国持有美债的最新情况暂无法得知，但值得注意的是，根据最新数据，中国央行已连续五个月增持黄金。截至2025年3月末，中国官方黄金储备为7370万盎司（约2292.33吨），环比增加9万盎司（约2.8吨），创下1978年有数据以来的新高。黄金储备占官方储备资产的比例达到6.5%，同样创下2020年有数据以来的新高。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，这次市场动荡一个重大的区别，就是在美国面临滞胀式衰退的市场剧震里面，美元居然一反常态，没有在上周三之后迅速的升值，像以往一样扮演起国际经济的“安全避风港”的角色，这意味着此次冲击标志着上一个历史篇章的终结，严重挑战了国际经济领域长期以来“美国例外”“美国一枝独秀”的这种宏观叙事方式。

面对特朗普的极限施压，他认为无论亚洲这些国家如何妥协，都无法从根本上解决因贸易分工比较优势导致的长期对美贸易顺差问题。即便短期获得关税豁免或延期，长期来看，关税仍有反复上升的风险。因此，从美国推动再工业化、实现制造业回流的长期目标来看，其影响范围超越了单纯减少对中国的依赖，实际上对全球其他地区的冲击可能比对中国更大，尤其是在企业信心层面。

“我们认为北京方面目前肯定正在紧锣密鼓地开展工作，计划在未来两个月推出力度更大的刺激政策，甚至可能不用再等到7月底的政治局会议。”邢自强表示，并建议中国到2030年实现“三个零”和“一个三零”，其中“三个零”是指对美国以外的国家，中国将关税降至零，对外商直接投资和民营企业投资的准入限制减至零，对产业补贴降至零；“一个三零”则是指到2030年中国的消费增加30%，即增加3万亿美元——这对应的是，目前美国每年进口商品价值约3万亿美元，未来其贸易保护主义政策将导致这部分市场逐渐封闭，全球将出现3万亿美元的需求缺口。

显然，这些政策措施如若实施，对中国股市长期走好将是更底层的支撑。全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）昨夜发文称，“不要误以为当前正在发生的一切主要只是关于关税的问题。一生一次的时刻正在来临。”对中国而言，更是如此。

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