马斯克麾下X与xAI超大规模合并交易打破华尔街常规
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这位科技大腕合并麾下两家公司时可以遵循自己的游戏规则，而不必遵循华尔街的常规，但这笔交易还是令交易撮合人士非常意外。

Ben Glickman，Lauren Thomas

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埃隆·马斯克(Elon Musk)达成了一项可能被视为年度最大交易的协议，而且他的这笔交易打破了所有的常规。

马斯克麾下社交媒体公司X与人工智能(AI)初创公司xAI合并，合并后公司估值超过1,100亿美元，这一消息引发了广泛关注。在华尔街如此规模的合并应称得上是一笔重磅交易。但从很多方面来看，这笔交易都非常另类，即使以马斯克的标准来看也是如此。

首先，估值出人意料，而两家公司达成这个估值的方式同样令人意外。通常这种规模的交易双方都会有庞大的顾问军团，但这次服务交易双方的是同一个顾问团队。简而言之，双方通过这个非常规过程达成了一笔很少有上市公司能实现的超大规模交易。

在这笔交易中，X作价330亿美元，xAI估值800亿美元。

这标志着xAI估值的大幅攀升，就在四个月前该公司在上一轮融资中的估值还在500亿美元。这一新估值是在合并谈判中确定的，而非通过新一轮融资。

“这笔交易很有意思，”加州大学洛杉矶分校(University of California, Los Angeles)法学院法学教授安德鲁·韦尔斯坦(Andrew Verstein)说。“这就像用大富翁游戏币购买宝可梦卡牌。”

这笔交易为全股票交易，因此预计不会有现金易手。X和xAI的股票将转换成一家新控股公司的股票，这意味着两家公司达成的协议实质上是其股票的兑换率。

同一个顾问团队服务于交易双方

这笔交易的另一个不同寻常之处在于，同一个顾问团队为交易双方提供服务：摩根士丹利(Morgan Stanley)和苏利文‧克伦威尔律师事务所(Sullivan and Cromwell)。

通常情况下，买方和卖方会聘请各自的银行家和律师，在谈判中他们会为各自的客户争取尽可能好的交易条款。通常可能还会进行某种市场询价，以确保没有其他潜在竞购者。

摩根士丹利作为此次交易的顾问与马斯克早有渊源，在马斯克当初以440亿美元收购Twitter的交易中摩根士丹利曾为他提供咨询和融资帮助。

在苏利文‧克伦威尔，迈克·林格勒(Mike Ringler)和彼得·琼斯(Peter Jones)两位律师负责X/xAI谈判的法律咨询，他们大约一年前从世达律师事务所(Skadden Arps, Slate, Meagher & Flom)跳槽到苏利文‧克伦威尔。这两人在世达任职期间就曾是马斯克收购Twitter交易的法律顾问。

对这些顾问而言，参与这笔交易更多的是为了维系与马斯克及其商业帝国的关系，而不是为了获得巨额交易费。

华尔街其他银行家和律师周一表示，他们并没有对错过这笔交易感到遗憾。（今年第二大交易、谷歌(Google)以320亿美元收购网络安全初创公司Wiz的交易让他们感到更加兴奋。）

一桩上市公司可能无法完成的交易

这笔交易的规模对于非上市公司来说非同寻常。即使是在2016年马斯克利用他的特斯拉(Tesla)业务收购他的太阳能公司SolarCity时，这两家公司也都是上市公司。

大规模的企业合并往往发生在上市公司之间。当公众股东认为自己没有获得尽可能好的交易时，他们会毫不犹豫地提起诉讼。围绕交易的诉讼很常见，尤其是在特拉华州，那里是多数大公司的注册地。

如果这是一桩上市公司合并案，双方的股东都会要求独立董事和顾问确定合理的估值。

但观察人士表示，xAI和X可能不会面临诉讼的风险。哥伦比亚法学院(Columbia Law School)教授多萝西·伦德(Dorothy Lund)表示，这两家公司的注册地是内华达州，该州的商业法庭往往对股东的保护力度较小。在马斯克从特斯拉获得的数百亿美元薪酬方案被特拉华州的一名法官否决后，他已经将自己的公司迁出了该州。

当交易一方的股东认为己方支付的价款过高或被亏待时，通常会出现问题。但X和xAI有一些共同的投资者，所以在这方面不会有大问题。而且据知情人士表示，其中许多投资者是马斯克更广泛意义上的支持者，这使得他们即使不看好这笔交易，也不太可能投诉。

几位投资者对这笔交易表示欢迎，包括在X平台上发帖。

2025年初缺乏大型交易，对交易撮合者来说，遗憾的是，X和xAI的这笔特殊交易可能并不能很好地表明并购活动普遍增加之势。

银行家们表示，如果说这笔交易会预示什么迹象的话，那就是，希望强化AI数据集的社交媒体公司或类似互联网平台会进行更多交易。

知情人士表示，xAI与X合并的一个重要原因是，X平台提供实时和专有数据（数以亿计活跃用户在该平台上发贴）。

注：本文仅代表作者个人观点

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