千亿“雪王”，登陆港股
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押注下沉经济的资本盛宴。

魏雨彤

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一家靠性价比席卷市场的平价茶饮巨头登陆港股，引发了资本市场的高度关注。

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道和古茗之后的“新茶饮第四股”。上市首日，蜜雪集团涨超43%，收报290港元/股，市值1093亿港元，成为目前茶饮行业最大IPO。

或许叠加当下市场对港股乃至中国资产看好情绪的推动，在新股认购阶段，蜜雪冰城融资认购金额即超过1.77万亿港元，融资认购倍数达到5125倍，刷新了港股纪录。

蜜雪冰城上市的另一个关注点是，能否打破同行难以走出的“破发魔咒”。

例如，“新茶饮第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，发行价为19.8港元，如今已跌去近9成。但在蜜雪冰城IPO对港股消费股的提振下，奈雪的茶在过去一个月股价涨超80%。

古茗同样成为蜜雪冰城IPO的受益者，过去一个月该公司股价涨近20%，最新市值约为260亿港元。古茗在今年2月12日于港交所挂牌上市，背后有着腾讯、红杉中国、美团龙珠等明星基石投资者为其背书。

美团与红杉中国也并未错过押注蜜雪冰城的机遇，除这两家外，高瓴、博裕资本、英国投资巨头M&G plc三家机构旗下基金也进入了蜜雪冰城基石投资者的行列。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，茶饮行业的资本盛宴，隐藏着中国消费市场结构性变革的深层密码。“红杉、高瓴等顶级机构的加持，是对新消费估值体系的重新定义。当Z世代消费者用脚投票选择‘价格敏感型品质消费’，商业世界的游戏规则已然改变。”柏文喜评论道。

蜜雪冰城于1997年在河南郑州创立，前身为“寒流刨冰”——创始人张红超在街头经营的冷饮摊，曾经历三次倒闭和四次搬迁；2007年，联合创始人、张红超弟弟张红甫加入，开启标准化运营和加盟扩张模式。随着蜜雪冰城上市，持有大多数股份的兄弟二人身家已超850亿港元。

与这家国民奶茶品牌的创业经历有些相似的是，蜜雪冰城的上市之路并非一帆风顺。2021年，蜜雪冰城曾谋求在港股上市，后于2022年转战A股，因全面注册制实施未能平移深交所审核，未能成功；2024年初，公司向港交所递交招股书，但后续未进入聆讯环节，铩羽而归。

如今登陆港股而成为新茶饮第四股的“雪王”，多年来一直与平价的品牌形象深度绑定。蜜雪冰城旗下有“蜜雪冰城”“幸运咖”等品牌，其中现制茶饮的主打产品价格基本在5—10元范围内。它将自身定位成“聚焦提供单价约为6元的高质平价产品”。

一位财富Plus用户认为，“蜜雪冰城常被认为是抓住了消费降级的红利，但个人更倾向于它创造了国内性价比消费的开端。”

除低价外，下沉市场规模和供应链能力也是帮助其实现扩张、吸引资本市场的关键。

据招股书披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家，为全球门店数最多的现制茶饮企业。其中，三线及以下城市的门店数占比达57.2%，并且仍在向乡镇等下沉市场渗透。

蜜雪冰城的门店中，99%为加盟门店，这也构成了蜜雪冰城的主要收入来源：向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备。换言之，门店卖出的饮品更多，蜜雪冰城向加盟商出售的物料也就更多。

从业绩表现来看，2024年前9个月，蜜雪冰城营业收入达到187亿元，净利润高达35亿元，期内净利润率为18.7%，利润表现居行业前列。自建供应链体系掌握原材料定价权，将单杯成本控制在4元以内，是蜜雪冰城筑建的竞争壁垒，也使这家公司更像奶茶行业的供应链企业。

在生产端，蜜雪冰城已实现糖、奶、茶、果等核心原材料的自产，避免中间商赚差价的同时，也能有效抵御原材料价格波动的风险。目前，其端到端供应链体系覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等环节。

蜜雪冰城曾表示，本次IPO预计募资净额约32.91亿港元，募资的66%将用于提升端到端供应链的广度和深度，此部分计划中包括搭建其国际供应链平台以支持海外业务的扩张。

尽管蜜雪冰城在东南亚拥有超过4000家门店，以门店数量计为东南亚最大的现制茶饮企业，但海外收入对蜜雪冰城的业绩贡献目前仍然很有限。

蜜雪冰城称，2024年前九个月海外收入70%以上来自印度尼西亚和越南。根据蜜雪冰城过往披露的数据，2022年第一季度，其在越南市场营收超900万元，亏损32万元。

未来蜜雪冰城向海外供应链的建设输血，或意在复制中国市场规模化扩张的故事，进一步掌握定价权。但该品牌需要在海内外市场解决的相同问题是，长期如何平衡企业利润增长空间、加盟商的利益和价格敏感型消费者的需求。2023年，有媒体报道称蜜雪冰城宣布在越南产品降价25%，而供应给加盟商的原料只降低8%—10%，因调价损失一度引发当地加盟商的抗议和不满。

而在中国本土市场，已建立低价心智的蜜雪冰城，每一次涨价动作都尤为引人注目。去年12月，蜜雪冰城多家门店在小程序发布公告，对冰鲜柠檬水、冰淇淋等热门产品涨价1元，涉及广州、深圳、北京部分门店。蜜雪冰城将调价动机归因于“市场因素和门店经营情况”，但消费者对此接受程度不一。

这一举动似乎传递了一个信号：蜜雪冰城无法舍弃低价定位的同时，也在谋求增长的需求下试探市场和消费者的反应。蜜雪冰城是否能够跨越周期，稳坐茶饮行业的性价比之王，吸引消费者为之买单，结果也将呼应资本市场的追逐。

又讯：蜜雪冰城在港上市：盘中大涨超40%，市值突破1000亿港元

刘媛媛

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）在香港交易所上市，证券简称“蜜雪集团”（02097.HK）。公司每股发行价为202.50港元，募资净额为32.91亿港元。

上市当日，蜜雪冰城开盘价为262.00港元/股，较发行价上涨29.38%，对应总市值为987.90亿港元。随后股价继续攀升，一度大涨超40%至285港元/股，市值达到1073亿港元。

这与此前新茶饮品牌赴港上市频现首日破发的现象形成鲜明对比。产业分析师张书乐表示，蜜雪冰城的价格先发优势和门店覆盖广度、深度，都在行业内实现了领先。同时，整个行业远未达到饱和，潜在消费者的茶饮需求并未真正满足，蜜雪冰城的快速扩张以真便宜、能赚钱的打法，让资本市场对它信心满满。

营收与门店规模双增长

资料显示，蜜雪冰城聚焦为广大消费者提供高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，公司旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。从门店覆盖广度和深度上看，蜜雪冰城已然是现制茶饮品牌中的“老大”。

招股书显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，覆盖中国及海外11个国家。2024年蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现终端零售额583亿元，分别同比增长21.9%和21.7%。

按照截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城现已成为全球最大的现制饮品企业。其中，在海外门店数量已经超过4800家。

“蜜雪冰城以低价简包装进行门店覆盖，成为当下诸多价格在20元上下的现制中式新茶饮品牌的平台，进而带动了从咖啡到奶茶等整个中式新茶饮品牌卷入9.9元价格战，但蜜雪冰城的价格先发优势和门店覆盖广度、深度，都实现了领先。”张书乐说道。

在平价和庞大门店网络的基础上，蜜雪冰城依旧保持着业绩的稳健增长。

2024年前九个月，蜜雪冰城营业收入和净利润分别约为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。同时，加盟商的门店收益也有着可观的增长。

数据显示，2022年、2023年及2024年前九个月，平均单店日均终端零售额分别为3936.1元、4127.8元及4184.4元，呈现增长态势。以此推算，蜜雪冰城2024年的月店均营业额已经接近13万元。

另从2024年1-9月期间的日店均营业额看，2024年蜜雪冰城新开门店的表现已经超过了2022年和2023年开业的门店。

下沉及海外市场仍存空间

在张书乐看来，整个现制饮品行业远未达到饱和，仅仅只满足了一部分Z世代的消费，且尚未变为日常高频消费，因此市场依然有增量。只是这个增量的挖掘，不止是靠价格，还要靠品类突破。同时，海外市场会是一个新增量领域。

数据可以佐证张书乐的观点，全球现制饮品行业正迎来重要增长机遇。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，复合年增长率为5.4%。2023年至2028年的复合年增长率预计将进一步提高至7.2%，带动市场规模增长至2028年的11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。

其中，按终端零售额计，东南亚现制饮品市场规模将由2023年的201亿美元增长至2028年的495亿美元，复合年增长率为19.8%，为全球主要市场中增长最快。

这就为蜜雪冰城的全球化发展带来了增长空间。据了解，自2018年起，蜜雪冰城便积极拓展东南亚市场，并在当地市场取得了快速发展。截至2023年12月31日，蜜雪冰城已成为东南亚最大的现制茶饮品牌，拥有超过4000家门店。

与此同时，在国内，蜜雪冰城还瞄准下沉市场，进一步发掘其消费潜力。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经走进全国4900个乡镇、1700个县城、300个地级市，在中国内地的门店数量达到40510家，其中23162家位于三线及以下城市，占比达57.2%。

对蜜雪冰城而言，上市是为了谋求更长远的发展，也是走向国际化的必要动作，港股上市将为其提供面向国际的窗口，有利于全球化的进一步布局。

蜜雪冰城方面表示：“上市只是一个新的起点，我们会继续努力，将爱与甜蜜洒向世界。随着社会资金的加持，蜜雪将投入更多的精力进行原料升级和产品研发，为消费者带来更好的产品体验。”

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