“网红”董宇辉，赢麻了。
发布日期：2025-01-15 15:17
马天平
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当前，美国利率高企，如果中国2025年大幅降息，导致二者差距变大，会导致资金外流压力增加吗？如果美国2025也快速大幅降息，是否可以为中国降息提供政策空间？
美国2025年是否会大幅降息？
在2022年时，市场就强烈预期美国降息，但到了2023年年中的时候，美国才从当时最高利率的5.5开降。到2024年结束时，下降到了4.5。2024年全年，美国降了0.5个点。这个幅度与中国2024年相比，美国降的更多一点。
美国降息的背景，依然是美国整体的通胀、就业等经济情况所处的状态发生了一定变化。
首先，最大制约降息的因素——通胀——已经趋弱，通胀不再高企，是能降息的重要前提条件。2020年疫情以来，美国通胀最高的时候曾经到过9%，现在已经回3以下了。
其次就业率保持的不错，就业率自从疫情以后，一路走高，这个值2024年已经恢复到60%以上，失业率从曾经接近15%的高峰值降到现在4点多，所以整个经济的就业情况不差。
整体来讲，美国对3%的通胀能够容忍，可以降息。
但是，美国通胀远不如疫情前令人满意，因为从疫情的2021年后，一直每年3%-5%，连续3年下来，，物价水平已经很高了。因此，从美国央行的角度看，2025年的降息力度不能过大。这也预示着，只要通胀不下降，从2024年12月份到2025年全年结束，美国不会直线猛烈下降利率。
从经济的指标匹配度看，当前美国的利率水平，也能够匹配对应的CPI、GDP增速。当前，美国差不多是3%左右的通胀率，失业率在4%左右，GDP的增速是3%左右，4.5%的基准利率，与各项指标处于较为匹配的状态。从内生均衡角度看，各指标之间的平衡状态可以维持。
美国当前经济状态是否会被特朗普上台打破？
2025年，马上就迎来特朗普上台这个巨大变化。当然，从2024年10月大选成功到12月，市场已经做了一定的反应，比如数字货币上涨、特斯拉股票上涨等。2025年1月特朗普上台后，还会实施多项新措施，但不管如何，均大体会落到财政政策、货币政策和产业政策的3方面效果上来。
从货币政策上看，面对就业需要稳定提升，还有股市所代表的经济增长需要稳定，更多的情况是降息，不可能加息，而且，只要失业率抬升一点，股市下跌多一点，甚至股市上涨变得很慢时，降息的概率也会增加。
当然，特朗普2025年面临的背景，相对于4年前执政时，已经发生了巨大的变化。特朗普在2016年到2020年的前四年时，美国当时是处于一个低通胀、低利率的态势，但今天再次上台的时候，当时的那个环境已经不复存，没有低通胀可言，也就没有低利率可言。
2016年-2020年时，基准利率在0.5 这样的一个水平，现在美国基准利率，已经是5左右，翻了10倍。当年CPI也是在1点多，现在即使从9降到3，那也是翻了两倍。2024年民主党之所以落选，从事后的调查来看，一个很重要的原因就是老百姓对通胀水平不满意，通胀偏高。
而且，美国股指一直上行，在特朗普四年前的时候，以标普指数为例，当时是2000多点，特朗普任职期间差不多涨了接近一倍，3700多。而拜登这四年，股指差不多又从4000的点上涨到接近6000点。
以苹果公司为例，市值已经特朗普2017年上台的3万多亿人民币上涨至15万亿人民币后，继续上涨至近30万亿人民币。估值的市盈率已经从2017年的10多倍上升至40多倍，资产负债率已经从不足70%上升至近85%，这类公司还能上涨多少？
如果利率大幅快速下行，可能导致股市急剧上涨，形成更大的“泡沫”，然后反而开始暴烈下跌。2025年，苹果公司这样的一批企业，再上涨20%多到40万亿人民币市值，概率上不是不存在，但是波动性要大幅高于2024年。
也就是说，特朗普在货币政策上，没有前一个四年那么游刃有余的宽空间。尽管降息可以降低政府偿还债务的利息。但是降息，要么会直接助推通胀，要么会助推股市泡沫再转通胀。
因此，如果特朗普把降低通胀看成是政治当选的承诺兑现时，没有意愿去做一个剧烈降利率的事。客观环境上，2025年的环境，也容不下特朗普去急剧降利率，特朗普去降息只会带来更大波动。当然，美联储的独立性，让降息的事也难以完全被特朗普左右。
整体上，特朗普新上台后，可能持续让美国处于“高通胀、高利率、高波动”的三高之中。
面对美国高利率吸引资金外流压力下，中国应该怎么做？
美国“三高”对中国将产生重要影响，当中国面对美国的高利率时，自身在2024年末制定的2025年适度宽松货币政策，是不是难以实施？
如果相信利率平价，美国的利率越高，中国的利率过低，那么钱更容易流向美国。如果美国降一点，则制约中国的空间就变小，中国才可以多做一些货币政策的宽松。
在此理论下，中国似乎始终要伴随着美国的利率做同步调整？但是否应该如此呢？
其实我们不需担心利率平价，因为我们的外汇流动是被有效管制的。
从2022年到2024年实践看，即使美国国债利率如此之高，10年期利率的4.5%，比我们的1.7%高出近3%，但就算是这样，也没有看到资金往外离开。这说明，我们的外汇管制，这种保护制度很有效。所以，即使美国那边它不怎么降息了，其实对我们的制约也不足为虑。
在2023年时，中国市场部分投资者特别渴求美国进入降息周期，认为只要美国2024年降息了，我们货币空间就腾挪出来了，那么货币政策对经济的影响可能就会在2024年形成一个V型反转效应。
但今天我们看到，美国2024年持续降息，而且一年的下降幅度比中国还大。但实际上我们的经济2024年整个比较平稳。没有出现2023年预期的一样，美国一降息，我们就会在货币政策下发生翻天覆地的变化。
这证明，在良好的外汇管制模式保护下，可以形成一个相对独立的政策挪动空间。我们可以根据自己国内的实际情况来做自主地调整利率，而不会受制于人。
所以，中国2025想要实施宽松的货币政策，大幅降息的话，不会导致资金外流。
而且，我们的汇率也不会受到挑战。
从2008年同样的适度宽松货币政策看，2008年中国降了很多息，但实际上人民币汇率保持的非常稳健。汇率一直维持在6.8的样子，并没有因为中美利率平价出现人民币大贬值。而且，当时中国经济因为货币政策的改变，自身活力开始上升，反而处于升值之中。如果回到2005年来看的话，2005年一路升值到2013年，从8变成6点多。所以，从汇率来讲，我们能够稳住汇率。
而且，从现在的贸易情况看，2025年汇率的微微贬值，反而有利于现在的出口。
总结而言，因为有了外汇管制的铜墙铁壁保护，也有对汇率稳定的信念理念，因此不管美国2025是否降息，货币政策如何变化，跟我们的关联度均没有那么直接。也就是说，我们该降就降，只需根据我们自己的经济状态相匹配即可。
2025年，我们的通货膨胀率依然会比美国低，美国现在是3，我们才0.3，他们是我们的10倍。他们3的通胀利率配3的利率，我们0.3的通胀也可以大体配0.3的利率。
一个国家的利率，首先匹配本国内部的就业率、通货膨胀水平，可能是最重要的原则，而不是受制于外国的情况来做被动调整。
结束语
2025年适度宽松的货币政策，主要是看我们自己经济的就业情况、通胀情况。我们不必畏手畏脚，不必非得等到美国利率回到零点几、通胀回到1点几，才认为我们有货币空间。
中国货币政策的力度、强度、频度，根本的决定点不是美国，不是美国的货币政策。美国降息多或少，降的快或慢，难以影响我们。
注：本文仅代表作者个人观点
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2025-01-15 10:11
金融
展望2025：中国仍应主动降息吗？
展望2025：中国仍应主动降息吗？
马天平：当前，美国利率高企，如果中国2025年大幅降息，导致二者差距变大，会导致资金外流压力增加吗？如果美国2025也快速大幅降息，是否可以为中国降息提供政策空间？
马天平
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当前，美国利率高企，如果中国2025年大幅降息，导致二者差距变大，会导致资金外流压力增加吗？如果美国2025也快速大幅降息，是否可以为中国降息提供政策空间？
美国2025年是否会大幅降息？
在2022年时，市场就强烈预期美国降息，但到了2023年年中的时候，美国才从当时最高利率的5.5开降。到2024年结束时，下降到了4.5。2024年全年，美国降了0.5个点。这个幅度与中国2024年相比，美国降的更多一点。
美国降息的背景，依然是美国整体的通胀、就业等经济情况所处的状态发生了一定变化。
首先，最大制约降息的因素——通胀——已经趋弱，通胀不再高企，是能降息的重要前提条件。2020年疫情以来，美国通胀最高的时候曾经到过9%，现在已经回3以下了。
其次就业率保持的不错，就业率自从疫情以后，一路走高，这个值2024年已经恢复到60%以上，失业率从曾经接近15%的高峰值降到现在4点多，所以整个经济的就业情况不差。
整体来讲，美国对3%的通胀能够容忍，可以降息。
但是，美国通胀远不如疫情前令人满意，因为从疫情的2021年后，一直每年3%-5%，连续3年下来，，物价水平已经很高了。因此，从美国央行的角度看，2025年的降息力度不能过大。这也预示着，只要通胀不下降，从2024年12月份到2025年全年结束，美国不会直线猛烈下降利率。
从经济的指标匹配度看，当前美国的利率水平，也能够匹配对应的CPI、GDP增速。当前，美国差不多是3%左右的通胀率，失业率在4%左右，GDP的增速是3%左右，4.5%的基准利率，与各项指标处于较为匹配的状态。从内生均衡角度看，各指标之间的平衡状态可以维持。
美国当前经济状态是否会被特朗普上台打破？
2025年，马上就迎来特朗普上台这个巨大变化。当然，从2024年10月大选成功到12月，市场已经做了一定的反应，比如数字货币上涨、特斯拉股票上涨等。2025年1月特朗普上台后，还会实施多项新措施，但不管如何，均大体会落到财政政策、货币政策和产业政策的3方面效果上来。
从货币政策上看，面对就业需要稳定提升，还有股市所代表的经济增长需要稳定，更多的情况是降息，不可能加息，而且，只要失业率抬升一点，股市下跌多一点，甚至股市上涨变得很慢时，降息的概率也会增加。
当然，特朗普2025年面临的背景，相对于4年前执政时，已经发生了巨大的变化。特朗普在2016年到2020年的前四年时，美国当时是处于一个低通胀、低利率的态势，但今天再次上台的时候，当时的那个环境已经不复存，没有低通胀可言，也就没有低利率可言。
2016年-2020年时，基准利率在0.5 这样的一个水平，现在美国基准利率，已经是5左右，翻了10倍。当年CPI也是在1点多，现在即使从9降到3，那也是翻了两倍。2024年民主党之所以落选，从事后的调查来看，一个很重要的原因就是老百姓对通胀水平不满意，通胀偏高。
而且，美国股指一直上行，在特朗普四年前的时候，以标普指数为例，当时是2000多点，特朗普任职期间差不多涨了接近一倍，3700多。而拜登这四年，股指差不多又从4000的点上涨到接近6000点。
以苹果公司为例，市值已经特朗普2017年上台的3万多亿人民币上涨至15万亿人民币后，继续上涨至近30万亿人民币。估值的市盈率已经从2017年的10多倍上升至40多倍，资产负债率已经从不足70%上升至近85%，这类公司还能上涨多少？
如果利率大幅快速下行，可能导致股市急剧上涨，形成更大的“泡沫”，然后反而开始暴烈下跌。2025年，苹果公司这样的一批企业，再上涨20%多到40万亿人民币市值，概率上不是不存在，但是波动性要大幅高于2024年。
也就是说，特朗普在货币政策上，没有前一个四年那么游刃有余的宽空间。尽管降息可以降低政府偿还债务的利息。但是降息，要么会直接助推通胀，要么会助推股市泡沫再转通胀。
因此，如果特朗普把降低通胀看成是政治当选的承诺兑现时，没有意愿去做一个剧烈降利率的事。客观环境上，2025年的环境，也容不下特朗普去急剧降利率，特朗普去降息只会带来更大波动。当然，美联储的独立性，让降息的事也难以完全被特朗普左右。
整体上，特朗普新上台后，可能持续让美国处于“高通胀、高利率、高波动”的三高之中。
面对美国高利率吸引资金外流压力下，中国应该怎么做？
美国“三高”对中国将产生重要影响，当中国面对美国的高利率时，自身在2024年末制定的2025年适度宽松货币政策，是不是难以实施？
如果相信利率平价，美国的利率越高，中国的利率过低，那么钱更容易流向美国。如果美国降一点，则制约中国的空间就变小，中国才可以多做一些货币政策的宽松。
在此理论下，中国似乎始终要伴随着美国的利率做同步调整？但是否应该如此呢？
其实我们不需担心利率平价，因为我们的外汇流动是被有效管制的。
从2022年到2024年实践看，即使美国国债利率如此之高，10年期利率的4.5%，比我们的1.7%高出近3%，但就算是这样，也没有看到资金往外离开。这说明，我们的外汇管制，这种保护制度很有效。所以，即使美国那边它不怎么降息了，其实对我们的制约也不足为虑。
在2023年时，中国市场部分投资者特别渴求美国进入降息周期，认为只要美国2024年降息了，我们货币空间就腾挪出来了，那么货币政策对经济的影响可能就会在2024年形成一个V型反转效应。
但今天我们看到，美国2024年持续降息，而且一年的下降幅度比中国还大。但实际上我们的经济2024年整个比较平稳。没有出现2023年预期的一样，美国一降息，我们就会在货币政策下发生翻天覆地的变化。
这证明，在良好的外汇管制模式保护下，可以形成一个相对独立的政策挪动空间。我们可以根据自己国内的实际情况来做自主地调整利率，而不会受制于人。
所以，中国2025想要实施宽松的货币政策，大幅降息的话，不会导致资金外流。
而且，我们的汇率也不会受到挑战。
从2008年同样的适度宽松货币政策看，2008年中国降了很多息，但实际上人民币汇率保持的非常稳健。汇率一直维持在6.8的样子，并没有因为中美利率平价出现人民币大贬值。而且，当时中国经济因为货币政策的改变，自身活力开始上升，反而处于升值之中。如果回到2005年来看的话，2005年一路升值到2013年，从8变成6点多。所以，从汇率来讲，我们能够稳住汇率。
而且，从现在的贸易情况看，2025年汇率的微微贬值，反而有利于现在的出口。
总结而言，因为有了外汇管制的铜墙铁壁保护，也有对汇率稳定的信念理念，因此不管美国2025是否降息，货币政策如何变化，跟我们的关联度均没有那么直接。也就是说，我们该降就降，只需根据我们自己的经济状态相匹配即可。
2025年，我们的通货膨胀率依然会比美国低，美国现在是3，我们才0.3，他们是我们的10倍。他们3的通胀利率配3的利率，我们0.3的通胀也可以大体配0.3的利率。
一个国家的利率，首先匹配本国内部的就业率、通货膨胀水平，可能是最重要的原则，而不是受制于外国的情况来做被动调整。
结束语
2025年适度宽松的货币政策，主要是看我们自己经济的就业情况、通胀情况。我们不必畏手畏脚，不必非得等到美国利率回到零点几、通胀回到1点几，才认为我们有货币空间。
中国货币政策的力度、强度、频度，根本的决定点不是美国，不是美国的货币政策。美国降息多或少，降的快或慢，难以影响我们。
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