英伟达登顶之后是否只有下坡路可走？
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英伟达仍在快速增长，但增速已不如从前，投资者该如何估值？

Dan Gallagher

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站上顶峰的一个问题是，再向前只剩下坡路。

英伟达(Nvidia)在过去18个月里的突破性增长无疑已让该公司登顶，无论是新兴的人工智能AI市场还是股票市场。这家芯片制造商周三下午发布的第三财季报告显示，年销售额首次突破1,000亿美元大关，是该公司一年前的两倍多。该公司3.6万亿美元的市值也比苹果公司(Apple)高出逾1,000亿美元。

最后一点尤其应景，因为围绕英伟达数据中心芯片（即GPU)的炒作现在已经盖过了当年新款iPhone发布时的盛况。但也有不利的一面：将该公司市值推到全球最高的预期，仍难以完全实现。英伟达第三财季的业绩全面超过了华尔街的预期，该公司对当前财季的预测也是如此。但该股在盘后交易中仍下跌了约2%，因其预测值超出华尔街平均预期的幅度是自去年5月该公司AI业务开始腾飞以来的最低水平。

投资者可能会放下这件事。该公司8月份发布的上一份财报引发了更大规模的抛售，但自那以来，该公司股价已反弹24%。但这种波动可能会成为英伟达的新常态，很快就要进入新的一年，该公司新产品线备受期待，但也非常复杂，将会受到供应和生产能力的制约。此外，即将上任的特朗普政府是否会征收更多关税以及设置其他潜在障碍，也存在很高的不确定性，这可能会进一步阻碍英伟达在中国的销售，该公司已经被禁止在华销售最先进制程的芯片。

最后，英伟达仍在快速增长，但增速已不如从前，投资者该如何估值？在截至10月份的财季，该公司收入同比增长94%，达到351亿美元，这是五个季度以来英伟达的增长率首次未能突破三位数。该公司预计，当前财季收入将同比增长70%，达到375亿美元。

该预测包括英伟达3月份发布的全新Blackwell系列AI系统的首次批量发货。但与刚刚结束的财季相比，这一预测仅增加了24亿美元，这给Blackwell能够以多快的速度创造大量新收入带来了一些不确定性。在英伟达周三财报电话会议的问答环节，该产品的发货时间成为最主要的话题。

“Blackwell的需求非常强劲，”英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)在电话会议上说，但后来他又提醒听众，“我们每次只发布一个季度的指引”。

Blackwell的收入需要达到很高水平。Visible Alpha的平均预期数据显示，分析师预计，在截至2026年1月的财年中，Blackwell系列产品将为英伟达带来626亿美元的销售额，在接下来的财年中，销售额将超过970亿美元。值得注意的是，即使是620亿美元也超过了全球其他所有芯片公司一年的收入，只有英伟达的主要生产合作伙伴台积电(Taiwan Semiconductor Manufacturing)除外。

如此高的目标是可以实现的，特别是如果英伟达那些最大的客户继续按照它们在最近的季度电话会议上承诺的那样进行支出。Visible Alpha的估计数据显示，预计财力雄厚的科技巨头微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon.com)、Meta Platforms和谷歌(Google)母公司Alphabet今年资本支出总额将超过2,420亿美元，明年还将支出2,850亿美元。

但这种投资将取决于这些公司自己的客户采用生成式AI服务的速度，以及其建设和支持能够完全运行英伟达高要求系统的数据中心的能力。在过去一年里，英伟达的很多事情都进展顺利。在接下来的一年里，还需要有更多的事情继续顺利进行。

注：本文仅代表作者个人观点

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