巴菲特手持巨资观望，对普通投资者有何启示？
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伯克希尔哈撒韦正在囤积现金，这与金融危机前的模式如出一辙，但这一次该公司有了新的理由。

Spencer Jakab

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当这位全球最受关注的投资家都不敢轻易出手时，我们其他人是否应感到担忧？

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾打趣说自己最喜欢的股票持有期限是“永远”，现在他继续将大量资金投入美国公司，但他目前从股市撤出的资金也前所未有得多——高达3,250亿美元的现金和现金等价物，其中大部分是短期美国国债。

这笔资金规模有多么庞大呢？除了大约25家市值最高的美国上市公司之外，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)可以用这笔钱收购其他任何一家公司，而且还能剩下一些，比如华特迪士尼(Walt Disney)、高盛集团(Goldman Sachs)、辉瑞(Pfizer Inc.)、通用电气(General Electric)或美国电话电报公司(AT&T Inc.)。除了让股息和利息在账面上不断累积之外，伯克希尔哈撒韦还在过去几个月大举减持了两大重仓股——苹果公司(Apple Inc.)和美国银行(Bank of America)。而且，伯克希尔哈撒韦六年来首次停止增持其最了解的股票，也就是该公司自家股票。

这是否意味着普通投资者应该对市场持谨慎态度？也许吧，但这更多体现了伯克希尔哈撒韦自身的情况。

巴菲特和他已故的商业伙伴查理·芒格(Charlie Munger)之所以能取得比股市高出140倍的回报率，并不是因为他们擅长把握市场时机。芒格最著名的一句话可能是他关于复利的首要法则：“不到必要时，别去打断它。”那些密切关注伯克希尔哈撒韦、希望自己的投资组合也能沾染上该公司一点魔力的投资者，都非常关注该公司在买进和卖出什么，而不太关注买卖的时间。

看似总是乐观和耐心的巴菲特之前也曾变得谨慎。众所周知，巴菲特曾在1969年说市场泡沫太大，并关闭了他极为成功的合伙基金。在全球金融危机前的几年里，他也积累了大量现金，随后伺机而动。

新罕布什尔州的基金经理、巴菲特研究专家Adam J. Mead说：“巴菲特认识到，市场会波动，而且会走向极端。”Mead著有《伯克希尔哈撒韦财务全史》(The Complete Financial History of Berkshire Hathaway)一书。

股票估值过高并不意味着股市即将崩盘，甚至不意味着熊市即将到来。应该把眼光放长远，用未来几年的回报前景来衡量目前的估值，当然未来既包括好时期也包括坏时期。高盛(Goldman Sachs)策略师David Kostin最近预测，标普500指数未来十年的平均年回报率仅为3%，不到战后水平的三分之一。

在投资者乐观情绪高涨的时候，Kostin的报告听起来像是一种不和谐的杂音，但它与其他预测是一致的。资产管理巨头Vanguard最近预测，未来十年，美国大型股的年均回报率在3%至5%之间，成长型股票的年均回报率仅为0.1%至2.1%。Robert Shiller教授按周期调整后的市盈率与扣除通胀因素后年均回报率约为0.5%相一致，这与Kostin的预测类似。

此外，还有更简单的“巴菲特指标”(Buffett Indicator)，这位奥马哈先知(Oracle of Omaha)曾称其为“可能是在任何特定时间衡量估值水平的最佳单一指标”。这一指标有多种变化形式，但它基本上是所有上市公司股票与美国经济规模的比率。以威尔希尔5000指数(Wilshire 5000 Index)作为参考，该指标目前约为200%，这意味着估值比科技泡沫顶峰时期还要夸张。

在短期国债目前的收益率高于股票预期回报率的情况下，似乎巴菲特已尽可能多地从市场套现了，因为高风险股票没有上涨空间。但他公开表示，他很愿意把这笔钱花出去。

“我们真正想做的是收购优秀的企业，”他在伯克希尔哈撒韦2023年的年度大会上表示。“如果我们能以500亿美元、750亿美元或1,000亿美元的价格收购一家公司，我们可能去做。”

鉴于伯克希尔哈撒韦目前的市值为1万亿美元，该公司需要进行一笔如此大规模的交易才能有实质性效果。Mead解释说，如果按照伯克希尔哈撒韦今天的资产负债表规模计算，一笔与2010年收购Burlington Northern Santa Fe或1998年收购保险公司通用再保险(General Re)规模相当的交易，其价值将达到1,000亿美元。

这是否也意味着，巴菲特认为，在下一场危机或市场普遍出现泡沫之前，保持充足的现金储备是有价值的？是的，但他没有明说，而且散户投资者也比他有更多选择。首先，我们不必像伯克希尔那样，在收购一家企业时支付比市价高出20%或更多的溢价。其次，我们可以在规模更小、竞争不太激烈的领域进行投资。例如，Vanguard预测，未来十年，美国以外发达市场股票的年均回报率在7%至9%之间，美国小型股的年均回报率在5%至7%之间。不过，除了近年来在日本贸易公司身上押下了非常赚钱的一注之外，巴菲特基本上把自己的资金都留在了美国国内，而且很可能会继续这样做。

不过，伯克希尔哈撒韦发生变化是不可避免的，不仅仅因为94岁的巴菲特即将结束他辉煌的职业生涯。巴菲特将现金返还给股东没有犹豫，而且几乎完全是通过股票回购的方式进行的，但他显然认为，即使是他自己的股票，价格也太高了，不适合回购。

伯克希尔哈撒韦已经发展到一定规模，无法再像长久以来的那样，利用其利润进行投资，并轻松跑赢市场。Mead认为，该公司将不得不以某种方式返还资金，很可能是通过派息。最终，打断复利增长将变得势在必行。

注：本文仅代表作者个人观点

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