中国人大常委会会议前瞻：刺激规模、股市影响及其他
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中国全国人大常委会将于下周一召开会议，市场憧憬能出台重磅财政刺激方案。许多人预计刺激规模将达10万亿人民币。

Jiahui Huang，Fabiana Negrin Ochoa

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中国全国人大将于下周召开为期五天的会议，市场憧憬能出台一项针对经济薄弱环节的重磅财政刺激方案。但乐观人士此前曾对现实感到失望，这一次人们的怀疑态度更甚。

全国人大常委会将于下周一召开会议，官方媒体可能会在下周五报道会议决定。

以下是值得关注的方面：

规模：数月来，中国观察人士一直在猜测财政刺激方案的规模会有多大。预期各不相同，但许多人预计刺激规模将相当于约1.4万亿美元。今年以来，中国政府支出远低于预期，经济学家希望看到支出增加。

以陆挺为首的野村(Nomura)分析师表示，未来几年，财政刺激方案的规模最终可能达到每年GDP的2%至3%。

债务置换：为地方政府提供财政纾困几乎是板上钉钉的事，因为房地产市场低迷令背负巨额债务的地方政府的一项主要收入来源枯竭。

官员们表示，他们正在准备近年来规模最大的一批地方政府债务置换。不过，目前尚不清楚这能否解决地方政府的财政困境。

惠誉解决方案(Fitch Solutions)旗下BMI亚太地区国家风险主管Darren Tay表示，地方政府可能会获得人民币6万亿元（约合8,429亿美元）用于为表外债务进行再融资。他表示，如果规模小于这个数字，可能会令市场失望，因为即使是这么多，也仅占未偿债务总额的10%左右。

麦格理(Macquarie)中国经济研究主管胡伟俊(Larry Hu)表示，债务置换可能会减轻负担，但不会直接创造实体经济需求。他补充说，中国政府以前也采取过这种策略，当时并没有推动经济复苏，现在似乎也不太可能。

预算盛宴：年末将至，经济学家认为短期内政府发行更多债券的空间不大。不过，未来几年可能会批准额外发行人民币数万亿元债券，重点是充实银行资本和扶持地方政府。中国政府可能会提交一份追加预算，或者提高财政赤字。

高盛(Goldman Sachs)经济学家预计，中国政府将额外发行人民币1万亿-2万亿元的超长期特别国债，用于置换债务。

野村预计，中国将提供人民币1万亿元用于充实银行资本，这笔资金将主要用于核销不良贷款。鉴于财政收入缺口巨大，而且财政部长承诺要实现财政目标，野村认为，中国有空间推出追加预算，其中大部分资金将转移支付给地方政府。

美国大选：全国人大会议通常在10月底举行，但今年将在11月举行，届时美国大选已经结束，而大选结果可能会影响中国的政策结果。

大和(Daiwa)分析师Patrick Pan表示，根据美联储是否暗示将进一步降息以及美国大选的结果，中国政府很可能制定不同的刺激方案。美联储政策会议和美国大选都是下周的重点关注事件。

如果特朗普(Trump)获胜，可能意味着中国政府将准备迎接更多贸易战，因为特朗普曾谈到要提高进口关税。高盛经济学家表示，如果这种风险成为现实，全国人大可能会批准更多财政资源。

野村认为，如果特朗普胜选，中国的财政刺激规模将比现在大10%至20%左右。

如果哈里斯(Harris)获胜，中国的财政支出可能接近GDP的3%。如果特朗普胜出，这一比例可能接近2%。

关注股市：近几个月，中国股市在刺激政策公布后波动剧烈，投资者变得越来越谨慎。

大和分析师Pan表示，投资者仍处于观望状态，因为在全国人大常委会会议召开前市场交投方向不明。

他认为，房地产、消费和银行股可能是全国人大会议的最大受益者。他说，如果会议结果好于预期，投资者可能会增持中国股票。

社会保障：加强中国的社会保障体系被认为是恢复家庭信心的关键。但官员们担心此举会开创福利先例，意味着政府在这方面的举措将是有限的。

中国财政部没有暗示将大规模发放现金以刺激消费，期待中国政府重点关注这一点的人可能会失望。

以Yingke Zhou为首的巴克莱(Barclays)经济学家认为，中国政府可能会选择逐步增加对低收入群体或学生的补贴，但力度不足以重振消费。野村预计，中国政府的额外社保支出最多为人民币1万亿元。

注：本文仅代表作者个人观点

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