港股飙升：不一样的烟火？
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周浩：港股突然爆发，不仅让市场重新关注港股，长线资金也开始对港股和中国经济高度关注。这意味着什么，后市如何？

周浩

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自9月中旬以来，港股一路高歌猛进。在国庆假期中，港股也丝毫未受到A股市场休市的影响。与此同时，港股的成交量也一再创下历史记录。9月30日当天，港股成交规模突破4000亿港币，这几乎是平日成交的6-7倍的水平。

港股的亮眼表现，也引发了全球市场的高度关注。一时间，对冲基金纷纷高喊做多中国资产的窗口期再度来临，各路长线资金也开始手痒，开始寻找中国经济本面变化的因素、并开始积极布局来年的行情。

对海外投资者而言，触发本轮港股行情的催化剂，是美联储在9月中旬开启降息周期，同时中国官方采取了大规模的经济刺激举措。但事实上，恒生指数今年以来的表现本就可圈可点。在本轮上涨前，恒指已经基本站稳了17000点的关口，技术图形上在前三个季度也体现出底部渐次抬升的形态。

但在港股市场逐步企稳的同时，港股市场的成交量却一直处于萎缩态势，IPO的数量也较少。这让很多投资者担忧港股出现“被边缘化”，一个较为直观的感受是，外资在今年前三季度整体上对于港股的兴趣较少，同时有更多的亚洲基金开始积极加仓日本、印度等市场。

然而，港股自9月中的突然爆发，不仅让市场重新关注港股，更重要的是，长线资金也开始对港股和中国经济高度关注，从多方信息来看，长线资金尤其是外资长线资金有加仓的动作。

引发本轮行情的最重要触发点，是9月20号前后，中国官方出台了一系列经济刺激举措。其中市场较为认可的，包括房地产政策的进一步放松、存量贷款利率调降以及降准降息等措施，同时，一些创新工具的使用，比如央行新一轮的互换以及再融资工具等，都引发了市场对于未来新一轮股市提振举措的期待。

与此同时，9月美联储超预期降息50个基点，也让香港市场的流动性出现了进一步的宽松，资金成本也出现下降。以港币利率为例，一个月HIBOR利率在美联储降息后跌至3.6%的水平，创下了一年多以来的低点。近期由于港股飙升，HIBOR利率也再度走高。但总体上来说，市场对于未来一段时间港币的流动性仍然持宽松的看法。

在这些正面因素的推动下，港股从17500点附近开始猛烈上攻，并很快在两周左右的时间内飙升至22000点上方，其上升的斜率几乎是90度，也引发了大量的新增资金进场。

在本轮市场上涨前，港股的资金来源已经出现了显著的变化。外资的占比从近年的高点（大约为50%）滑落至三分之一，香港本地资金的占比稳定在三分之一左右，其他资金（南向和中资中介）的占比逐步上升至三分之一。总体而言，内地背景资金（亦称南下资金）在港股市场的影响力和话语权开始加大，同时也开始影响到了港股投资的风格。与外资偏重“大消费”相比，内地背景资金对港股的看法更加趋向于“独特性”，比如在A股没有的资产和标的，在某种程度上也达到了多元化配置的目的。与此同时，港股本身的标的也与A股有一定程度的差异，比如说在港股中占据重要位置的科技板块，加上具有香港特色的香港本地股，以及具有国际特色的银行板块。因此，当海外资金占比逐步下降后，内地投资者对于港股的审美风格开始逐步影响到香港市场。而过去的一年中，港股重心逐步上移，也意味着内地投资者开始成为港股重要的基石投资者。当这样的结构性变化逐步发生后，国际投资者受到内外因的刺激来加仓港股，就会带来港股显著的赚钱效应。因此，市场看到的是港股市场在短期内的突然上涨，但背后可能代表着更加重要的中长期结构变化，而这样的变化值得重视和研究。

在今年的港股行情中，有一个颇有意思的现象，即当黄金价格飙升后，港股会接力上涨。这样的情况发生在上半年发生过一次，近期则再度重演，这背后的投资风格值得玩味。某种程度上，黄金和港股的投资者可能越来越出现重叠，而南下投资者似乎在其中扮演了重要的力量。

当然，投资者可能更为关心本轮港股行情的走势。短期而言，市场的情绪十分亢奋，似乎很难对行情进行精准的判断。但一般而言，既然本轮上升行情的启动伴随着交易量的上升，那么未来交易量的变化会在一定程度上预示短期市场的表现。但中长期而言，港股的表现可能更取决于上述提到的投资者结构的变化。南下资金配置港股的思路到底是追求多元性还是长期一致性，海外投资者如何看待新历史格局下的人民币资产，这些都将对港股的未来定位产生影响。但无论如何，港股在持续调整后的飙升，让市场看到了不一样的烟火。

注：本文仅代表作者个人观点

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