盼来了货币宽松，投资人爱拼才会赢？
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黄凡：美国降息之后，中国宣布多项重磅政策同时推出。这对全球市场以及中国市场会产生哪些深远的影响？如何配置资产才能更好实现保值增值？

黄凡

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不久前美联储降息50个基点，并声明强调致力于平衡“控制通胀”与“促进就业”这两个目标。而中国的货币政策也终于走上宽松的轨道，在近日的国务院新闻发布会上，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人宣布多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。

大家都关心这一系列的举措将对全球市场以及中国市场会产生哪些深远的影响？也希望知道在未来一段时间该作如何配置资产才能更有利于实现资产保值增值的目标。

尽管美联储降息50个基点的力度比我当初的预期稍大，然而，总体上全球股市、汇市、债市在美联储公布利率决议后保持平稳。我认为应该归功于美联储事前与市场已经充分披露了决策走向以及标准，让市场各方已经充分消化了美联储的这次减息。而降息50个基点很可能会对全球股市产生进一步的积极影响。由于美国是全球第一大经济体对全球经济有重要影响，美联储的降息举措会让全球投资人对美国经济在适度宽松的货币政策支持下维持平稳增长，此举会提振全球投资者的信心，促进股市上涨。

回到国内，本人在此前于FT中文网发表的《全球资产的动荡，中国资产的机会》等多篇文章中反复说过，我们已经处于一场“债务风暴”之中，是时候采取果断措施，在货币政策与财经政策上“从重、从快”为经济托底，比如迅速降息到零以降低社会与居民的负债成本，向居民发放足够量的现金消费券以拉动消费……总之，是时候再来一次类似2008年年底的“四万亿”的“强刺激”，“从重”、“从快”地用强有力财政与货币政策来支持国内经济了。

终于，我们盼来了现在的货币宽松“组合拳”：人民银行将坚定坚持支持性货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。几项主要政策如下：

一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅在0.5个百分点。二套房贷款首付比例从25下调至15；提供3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%；年底前经营性物业再贷款与金融16条政策文件从原本2024年到期延期至2026年底。

三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。证券、基金、保险公司互换便利，资产质押从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力与股票增值能力；创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票。

前面两条的宽松政策容易理解，这里我打算重点分析一下第三条：证券、基金、保险公司互换便利。具体为支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。

央行潘功胜行长表示：机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。只要这个事情做得好，未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元……

我来试把以上的央行行长上面这段讲话翻译成大家易懂的语言如下：央行将以间接入场的方式，持有5000亿的A股，如有需要，今后还会增加……

以上安排，形式上确实是机构质押股票给央行换取流动性，但实质上是央行将直接持有5000亿A股了。我们央行的做法与2012年日本开始实施 “安培经济学” 时的日本央行越来越像了，我们开始看到了 “山川异域，风月同天” 的画风。

同时，我们的央行还将创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票。

记得在过往，经常见到的字眼是“商业贷款不得用于股票市场”，现在是央行行长明确表示机构通过这个工具获得的资金“只能用于股票市场”。无论这个180度的大转弯转得是否足够猛，有一点可以明确，我们的货币宽松已经走上快车道了。

问题来了：这一系列的货币的宽松足以实现把国内经济拉回正常的增长轨道吗？

我认为，还需要积极的财政政策予以配合。目前，70%的居民财产在房地产，如今房价与股市明显下跌了，居民财富缩水，收入总体也下降了，因此不愿意消费；而83% 的政府支出由地方政府承担，地方政府的收入来源主要是靠卖地，现在无以为继了。不少中外专家直言指出：我们目前面临的情况比1990年代的日本更严峻，亟待结构性的重整以应对。

因此建议加大财政政策支持的力度，由政府积极花钱来补偿居民的消费不足，前面提到的2008年“四万亿”刺激，主要就是财政政策主导。现在看，就积极财政政策的实施方式而言，由国家财政直接把现金消费券发到居民手里，只能用于消费，这是最直接、虚耗最小、最有效的托底举措。

下一个问题是：投资人该如何在这一轮的货币宽松中把握机会？

根据历史经验，货币宽松一定能推动股票市场回暖，但从投资者的角度，必须坚持多元化资产配置。全球最大对冲基金桥水投资公司(Bridgewater Associates) 的创始人达利欧 (Ray Dalio) 在最近接受视频采访时就说到，面对中国经济放缓加剧的情况下，其家族办公室的一小部分投资组合仍投资中国。他认为不同国家都有经济周期的起伏，这是正常现象，因此适宜多元化配置，不应在任何一个地方的投资比例过重。他同时指出，中国仍然是一个 “价格非常有吸引力的投资地” ，但投资的规模和结构需要与现在的周期所处阶段现匹配。

我认为，达利欧的说法非常有道理。对于国内投资人而言，目前的资产配置绝大部分在国内，其中70%集中在国内的房地产。因此，本人在过去几年，反复劝说国内有产人士把国内房产在自己资产中的占比降下来，即使是在房价已经明显下跌后的今天，依然坚持这样的建议。

纵观一下我们的的东方邻国日本，在上一轮的债务去杠杆周期下行中，房地产持续低迷的时间数以十年计，到最终复苏的时候，也只是核心城市核心地区的房价能回到高位，由于人口分布与结构的变化，大部分乡村以及城市的周边地区的房价是一直下行不回头的。

至于股市，能让日股投资人经历这场大调整而穿越周期生存下来的策略只有以下几个：

1）关系到国计民生的高股息公司组合

2）以精密机床、精密仪器为代表的工业升级组合

3）日常必须消费（含消费平民化的优衣库、无印良品等）组合

4）老龄化社会（含医疗、医药）组合

秉持保守的策略，能让我们更有机会在市场中长久生存。

很多投资人不认同保守建议，认为要利用这次货币宽松的机会“搏一搏“挽回前期的损失。

我许多年未曾踏入赌场了，近日利用假期去了一趟澳门，有些感悟分享：

因为住的酒店楼下就是一个大“娱乐中心”，于是晚上与一大早分别进场看了一下，发现同一批下注人士都在牌桌边上，显然这批男女老少已经“奋战了”一个通宵。这些爱“拼搏”的人能赢吗？我随机与一些“搏友”们闲聊了一下，没有谁最终是赢了的。只是聊以安慰：还能赌下去，就不算输。

《华尔街日报》一份关于赌博概率的数据分析报告揭示出这样的信息：亚洲一家大型在线博彩网站赌额最大的10%人群中，有95%以输钱告终，这一概率，比俗语中所说的90%更高。

统计学原理告诉我们：久赌必输！因为赌场是游戏规则的制定者，让庄家的牌局具备概率优势。

我们来举一个简单例子。赌场里最流行的游戏是百家乐，这是一款扑克牌游戏。在牌桶里有8副牌，荷官会给庄家和闲家各发2-3张牌，按照一定的规则比大小。

具体的发牌规则比较复杂，我们不做讨论，我们只要知道：由于发牌顺序和规则的原因，庄家和闲家获胜的概率是不同的：

经过计算，在一次牌局中，庄家获胜的概率是45.86%，闲家获胜的概率是44.62%，和局的概率是9.52%。赔率一般是：庄家1赔0.95，闲家1赔1，和局1赔8。如果出现和局，下注庄家和闲家的筹码不会输掉，而是会留在原位等待下一局。

如果下注庄家1元，赌客有45.86%的可能性获胜，拿回1.95元，也有44.62%的可能性空手而回，还有9.52%的可能性是平局，赌客的筹码会继续留在桌面上。所以，一局结束后，赌客手里的筹码的数学期望是：E=45.86%×1.95+44.62%×0+9.52%×1=0.9894元

也就是下注1元，平均亏掉1.06%。

同样的方法，可以计算出下注闲家1元，平均可以拿回0.9876元，亏掉了1.24%。E=45.86%×0+44.62%×2+9.52%×1=0.9876

也就是平均亏掉1.24%。

那么下注平局呢？如果庄家大或者闲家大，赌客将会损失掉这1元。如果和局，赌客将会拿回9元，所以赌客平均可以拿回0.8568元。E=45.86%×0+44.62%×0+9.52%×9=0.8568

也就是下注和局，平均亏掉14.36%！

总结一下，如果赌客参与百家乐这款最常见游戏，下注庄家，平均一局亏掉1.06%，下注闲家，平均一局亏掉1.24%，下注和局，一局亏掉14.35%，无论赌客如何下注，从概率上讲赌场都会赚钱，这就是赌场优势。而赌客长期沉浸在游戏中，就会“积小输成大输”。

基于本轮国内货币宽松，股票市场阶段性的回暖是必然，而房地产市场也许有个让交易重新活跃的小阳春，我认为这恰恰是为国内投资人优化现有资产配置提供了机会。是时候改变现有的大部分财富配置于房地产的不利格局了，也时候改变过去一直在股票市场追涨杀跌的风格了。

短期的波动以及衍生机会既不能改变投资人的命运，更抗不过已定的调整大趋势。因此在投资理财的资产配置上，还是需要坚持“结硬寨，打呆仗”的基本原则，谢绝参加各种自己在概率上占劣势的博弈。

投资人配置在股市部分的资产须缩小投资范围以增加成功的概率，我过去一直强调把配置重点放在能持续高额进行现金分红的上市公司，这次央行推出股票回购增持专项再贷款工具，直接受益的就是这些公司…..同时，从资产多元化配置角度，黄金等贵金属资产长期保值角度也值得部分配置。另外，建议应尽可能利用一切合法的渠道与手段（QDII，湾区理财通等）实现全球资产配置，以对冲国内资产价格继续下行的风险。

注：本文仅代表作者个人观点

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