央行的权威从何而来
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徐瑾：从债市、汇市、楼市再到股市，央行为什么那么忙？有货币，自然离不开央行，大家都承认央行发行的货币。那么央行权威又怎么形成的？

徐瑾

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中央银行始终是最大的货币王者。

最近，在中国市场消沉之际，央⾏再次出⼿，宣布下调存款准备⾦率0.5个百分点，下调代表政策利率的7天逆回购操作利率0.2个百分点⾄1.5%，降低存量房贷利率和统⼀房贷最低⾸付⽐例。同时，央⾏拟创设5000亿证券基⾦保险公司互换便利，机构通过这个⼯具获取的资⾦只能⽤于投资股票市场。

利好齐发，政策效果如何尚待时间检验，但是这系列操作，可见央⾏真的是“央妈”，什么都管，从债市、汇市、楼市再到股市。央⾏为什么那么忙？核⼼在于，这些市场背后都有看不见的货币之⼿。而有货币，就离不开央⾏，⼤家都承认央⾏发⾏的货币，尊重央行在此的巨大权威。那么⼤家为什么承认央⾏，央⾏权威⼜是怎么形成的？这是我在《货币王者》等书中讨论的问题。

中央银行，可以认为是银行的银行，控制国家的货币政策。中央银行，在中国就是人民银行，在美国就是美联储，在英国就是英格兰银行。谈论货币，常常和银行联系在一起。其中，中央银行大概是最神秘的银行。中央银行家也就是央行行长们，往往成为报纸头条主角，或者阴谋论的核心。中央银行家也许随便说一句话，就成为财经头条报道，当然，他们更多时候是思索片刻，然后拒绝回答。

要讨论央行，就要聊央行到底怎么来的。很多东西，我们之所以不理解，只是因为见得少，所谓少见多怪。历史和现实加上理论梳理，可以教给我们不少。央行并不是很古老的机构，央行的故事，起源于17世纪的欧洲。当时的荷兰，曾经被叫做“海上马车夫”。荷兰贸易很发达，而很自然的，荷兰成为17世纪欧洲金融业的先驱。有人说，17世纪最伟大产物是三家机构的诞生，这三家机构都是银行。首先是阿姆斯特丹的1609年的威瑟尔银行，再是1656年的瑞典银行，最后就是1694的英格兰银行。

多数人印象中，国家货币是央行发行的，货币发行也是央行第一大功能。这意味着，大家都承认央行发行的货币。徐瑾经济人专栏此前也聊过，纸币时代属于法币时代，也就是说，纸币的地位或者说货币的价格，是法律规定，央行发行货币也无需准备金。然而，历史上的货币并不是这样，过去发货币，最开始是私人或者私人银行发行，而且需要准备金。

说到底，货币的发行，仅仅有法律规定就可以么？你手上的纸或者对应的数字，如何对应商品和服务，成为有价值的符号？想想就能明白，仅仅有法律是不够的，货币的本质是信用。这意味着，货币的发行方，其实发行的是自己的信用。

打个比方，你给别人一张欠条，本质上其实也可以算是货币，只不过是私人货币。经济学家明斯基有句名言，“人人都可以发行货币，关键看别人是否可以接受”。在美剧中市场出现有主张自己发行货币的狂人，而现实中也不乏这样的案例。比如在欧洲危机期间，因为财政危机导致的货币危机让很多人开始想突破单一货币。2011年，当时“欧猪五国”之一意大利的财务情况很危险，为了节俭开支就撤销1000人以下的小镇。有个小城镇叫菲莱蒂诺弗洛西诺（Filettino），距离罗马100公里，人口只有550人，为了避免被合并，该地的市长或者说更类似我们的村长就自己发行货币，而且货币上还印上了自己的头像。

所以，无论是什么货币，数字还是印钞，关键在大家认不认，多少人认，认多少。无论人民币还是美元，一张纸，甚至只是电子数字，我们为什么可以买车买房呢？背后是什么原因？央行的货币，其实是国家信用，所以正常情况下，大家都认。当然，也有特殊情况，那就是央行甚至国家遭遇了信用危机。如果出现类似津巴布韦那种大贬值，纸币已经事实上成为废纸，其实就是国家信用陷入危机，法币意义也不在了。

梳理货币史，在历史的演绎与重复中，你会发现一些耐人寻味的规律。比如，中国古代，曾经发明纸币，却多次出现通货膨胀，纸币被弃用，关键在哪里？如何保证纸币的信用？我认为，其中关键在于国家信用的边界。

法币的流通意味着国家信用的放大。在过去，靠的是强势皇权政府，帝王行为，决定了货币政策走向。正如一句老话所言，“统治者通过控制货币供给来管理经济”。从历史来看，政府接管私人纸币发行之后，初期往往能够发挥纸币的优点，缓解通货紧缩而对经济有所裨益，可惜的是，这样的美好开局，很难被坚持到最后。没有约束之下，滥发货币的诱惑，往往随着时间或者政治需要，不断滋长。

回顾一下列宁的名言，“毁灭一个社会的最有效的方法是毁灭其货币”，这句话因为凯恩斯的引用而为人熟知。货币主义大师弗里德曼认为，这句话戏剧性地表现了货币的力量。对于货币的管理，可能的出路在于通过制度设计，使得政府在履行职责的同时能够被监督，“使政府能对货币履行职责，然而同时还限制给予政府的权力，并且防止政府以各种方式使用这个权力来削弱而不是巩固自由社会”。

独立的中央银行的动作，往往意味着，民众所信赖的央行家，需要是一群稳定的人。这意味着他们的表现，有时候趋于保守。这个是一个优点，也是一个缺点。中央银行在对抗风险方面或许卓有成效，但在变动的时代，比如货币危机金融危机，有时候就不够果断，就像中央银行在大萧条期间的表现令人不满。

总结一下，央行的货币，是国家信用的作用，而现代法币，其实是对于国家信用放大。如果要保证货币，其实就需要监管央行，起码让央行更加独立透明。研究指出，一般而言，越是独立的央行，意味着其政策越不容易受到短期政策影响，那么该国通货膨胀往往也比较低。当然，这也是建立在政府治理基本完善的基础上。本质上，多数经济基本面的长期信心，都建立在可预期的博弈规则之上。

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