人民币还会继续升值吗？
+ 查看更多

将中国人民币兑换为其他货币进行投资的“套利交易”的平仓正在导致人民币升值。

土居伦之上海、伊原健作香港、田村峻久

■

将中国人民币兑换为其他货币进行投资的“套利交易”的平仓正在导致人民币升值。在9月份美国降息势在必行的情况下，人民币兑美元转为升值，8月份的月度升幅创出9个月以来新高。有市场估算认为，套利交易的余额达到15.15万亿元。这可能将导致人民币升值压力。

在8月30日的上海外汇市场的日间交易中，人民币兑美元升值至1美元兑7.0825元，创出自2023年6月2日以来的新高。8月升值逾0.13元，创出9个月以来的最大升幅。7月24日一度贬值至7.2776元，创出2023年11月以来的最低水平，随后转为升值。

人民币升值将抑制中国的资本外流，另一方面，也有降低中国出口企业竞争力的弊端。

点燃导火索的是8月5日日本股市的暴跌。与日元一样，人民币作为低息货币之前一直被卖出，由于套利交易成为部分买入的对象，同一天触及7.112元的高点。再加上美国联邦储备委员会(FRB)主席鲍威尔8月23日发表演讲，9月份美国降息预期进一步加强，买入人民币、卖出美元的动向也随之扩大。

关于人民币套利交易的规模，存在多种看法。中国大型证券企业广发证券根据中国的资金流出规模进行分析后推算指出，卖出人民币持有美元等高利率货币的人民币套利交易在2021年～2024年6月共计达到15.15万亿元。

人民币一直处于低利率和低波动率并存、适合进行套利交易的环境。

中国严格限制外国投资者进行人民币股票和债券投资等资本交易。外国人的债券投资需要利用经由香港买卖中国债券的“债券通”、以及允许符合一定条件的外国投资者买卖人民币计价证券的合格境外机构投资者(QFII)等框架。

与不受限制的日元相比交易自由度较低，因此投资者仅限于部分人群。澳大利亚麦格理集团表示，“人民币套利交易主要由出口企业和跨国企业进行，而不是金融投资者”。澳大利亚麦格理估算认为，2022年以后出口企业和跨国企业的美元持仓超过5000亿美元。

广发证券针对类似的广义套利交易规模推算认为，中国进出口企业在贸易中获得的美元未兑换成人民币，累计起来以外币进行投资，借此获得收益的“贸易交易账户”为4.2万亿元，通过主要以旅游名义在中国兑换的外汇进行投资的“服务贸易交易账户”为4.01万亿元。

另一方面，“金融交易账户”为6.94万亿元。

今后左右人民币套利交易动向的是美国降息和中国的内需动向。如果美国降息速度超出预期，人民币套利交易的收益率将随之下降。

此外，麦格理集团的首席经济学家胡伟俊指出，人民币套利交易主要发生在出口企业卖出人民币、买入美元的情况下，一旦内需好转、人民币需求回升，就会平仓。2017年和2020年套利交易平仓也导致人民币汇率上升，“这两次的动力都是经济刺激政策带来的内需复苏”。

荷兰金融大型企业ING的首席经济学家宋林在8月23日的报告中指出，“美国大选将成为难以预测的因素”。如果倡导对华加征关税的前总统特朗普当选，人民币贬值压力将再次加大，另一方面，如果对特朗普总统的对华关税持批判态度的民主党副总统哈里斯当选，则有可能成为人民币进一步升值的因素。

普遍观点认为目前的人民币升值是暂时的。野村证券的外汇分析师郭颖认为由于美国降息预期，“美元汇率不会进一步升值”这一看法加强，部分出口企业将累积的美元换成了人民币。郭颖还表示，要使人民币汇率进一步上升，“需要看到中国国内对人民币的需求随着经济复苏而增加”。

注：本文仅代表作者个人观点

■