寻找下一个英伟达
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黄凡：英伟达在AI大潮的浪尖上，引领着美股持续上涨。望着持续上升的英伟达，是追高买入？还是等回调再说？寻找下一个英伟达有可能么？

黄凡

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全球AI领域的领军者英伟达公司(Nvidia)，近期公布了本年第一财季的强劲财报。数据显示，季度营收达到260.4亿美元，同比增长262%，其中数据中心业务营收226亿美元，同比增长427%。在财报发布后，投资者对于英伟达的AI业务前景感到振奋，股价在大涨并突破1000美元大关，总市值超过首次突破3万亿美元。展现出资本市场对英伟达AI业务潜力的高度认可。

英伟达近年来一直站在世界AI大潮的浪尖上，且引领着美股持续上涨，因而最终被世界各地的投资人所认识。有些投资人因早期开始持有英伟达股票而获利丰厚，更多的投资人望着持续上升的英伟达股价而心有戚戚。是继续追高买入？还是等回调再说？是进亦忧，退亦忧……

一、为何英伟达如此的牛？

人工智能(Artificial Intelligence)，简称AI被普遍认为将引领人类继机械化、电气化、信息化之后的第四次工业革命。而英伟达AI 是非常先进的生成式 AI 平台，深受多家创新前沿企业组织的信赖。该平台专为企业设计并不断更新，让使用者可以放心将生成式 AI 应用大规模部署到任何地方的生产环境中。

1999年1月22日，英伟达在纳斯达克市场挂牌上市。当时，除推出RIVA TNT2、NVIDIA Vanta两大处理器产品外，还推出了全球首款GPU（图形处理器），即1999年8月的GeForce 256。11月又推出适用于专业图形的工作站GPU“Quadro”。GPU（图形处理器）是一种专门用于处理图形相关的并行计算任务的芯片，例如渲染、光线追踪、视频编解码等。GPU 通常具备高性能、高并行度、高吞吐量和低延迟等特点，以满足实时图形渲染和交互的需求。不同于传统的CPU（如Intel i5或i7处理器，其内核数量较少，专为通用计算而设计），GPU是一种特殊类型的处理器，具有数百或数千个内核，经过优化，可并行运行大量计算。虽然GPU在游戏中以3D渲染而闻名，但它们对运行分析、深度学习和机器学习算法尤其有用。 GPU允许某些计算比传统CPU上运行相同的计算速度快10倍至100倍。成为了为AI的基础标准配置。

英伟达公司是目前全球 GPU 龙头，市场份额遥遥领先。根据 Jon Peddie Research 发布的 GPU 市场数据统计报告，英伟达 2022 年全年 PC GPU 出货量高达 3034 万块，是竞争对手 AMD 的近 4.5 倍；截至 2022 年四季度，在独立 GPU 市场，英伟达占据 84%的市场份额，远超同业竞争公司。

因此，投资人普遍对英伟达仍有极高的期望。但因英伟达的市值较上市时已经有了万倍增长的增长，往后能否还维持过去的增速是存疑的。而且高科技、高成长、高回报的“三高”背后，无疑也隐含着“高风险。历史上，科技龙头公司归于平淡或者泯灭已是屡见不鲜。上一轮”信息化工业革命“中曾经公认的领军者”思科“现在已经是平淡无奇不为众人所知，而另一位当仁不让的龙头”北电网络“则更是已经退市消失无踪。

对于一些寻求新机会的投资人而言，已经开始寻找人工智能浪潮中的下一个大赢家了。

二、去哪里找下一个英伟达？

有些投资人把眼光继续放在美国市场：存储芯片制造商“美光”的股价近期上涨了不少，超过了英伟达16%的涨幅。自公布业绩以来，这家一直表现出色。此外，老牌计算机解决方案开发商“戴尔”股价近期也在跃升，因为它们与人工智能相关的销售额和利润超过了华尔街预期。博通、AMD等芯片制造商也在努力追赶英伟达……

还有一些投资人把注意力放在新兴市场，AI股票这两年已经引领新兴市场市值大幅上涨了，其中中国台湾地区和韩国的芯片公司（如台积电和SK海力士）贡献了大部分的涨幅。尽管已经大幅上涨，大多数新兴市场AI股的估值仍远低于美国同行——这也是亚洲人工智能巨头近期获得大量资金青睐的重要原因。

国内投资人普遍更关注A股的相关机会，既羡慕美股上市的7家科技巨头引领着美股长期走牛，也希望我们的监管机构以严格的审核审出若干家上市公司引领AI产业的未来。

实际情况却是：拥有先进的核心技术，能不断创新、成长性强、的优秀公司都是在竞争中一步步形成的。靠事前的审核根本无法预知。

而且，引领未来的产业方向与龙头公司的诞生方式也一定是事前预料不到的。就以现在牛气冲天的AI行业以及其龙头英伟达为例子看，现在公认引领未来的AI行业，恰恰是从人们认为毫无前途、令人堕落、甚至被认为是新时代的鸦片的 “游戏行业” 中孕育出来的。顺便提一句：高大上的GPU，最早只是用于 “游戏显卡” ，正因为游戏行业的大量需求，养活了 “显卡产业” ，也把显卡龙头企业英伟达培育长大。当AI成了人类未来先进生产力的发展方向时， “AI大模型” 产业急需显卡产业的天量供应，于是作为显卡龙头公司的英伟达市值就终于一飞冲天了。

在以上例子中不难看出，如果监管打击与限制“不靠谱的游戏行业”，无意中就遏制了“显卡产业”，最终让AI大模型产业的弯道超车变得异常艰难。这因果关系，恐怕监管者与普罗大众一样，事先根本无法想象。

曾经万众期待的A股IPO注册制从2014年起筹备、推进到今天，已经持续了10年。让市场来决定什么样的企业能上市，来决定上市后给予怎样的估值，这是资本市场机制改革必须要趟过的的关键深水区。

如果注册制走来走去还是现在这样进进退退，那么A股市场估计很难摆脱以下这样的一个循环：

低迷——暂停IPO——上市排长队——市场回暖——放松审核——恢复IPO——减持堰塞湖——市场又再低迷……

A股投资人的总体投资理念也是十分奇特。普通投资人关于对AI投资机会的理解也很特别：

我有幸在一直在上海一家全国一流的财经大学为“资产与财富管理方向”的金融硕士班授课，今年是AI之年，课堂讨论的不同主题中当然少不了AI的投资机会。当时，一位在金融机构从业的同学问我是否认同当下在A股市场投资的逻辑： ——AI 无疑代表未来，——AI的核心竞争力是算力，——算力的根本是电力，——电力的竞争之本在能源供应，——我国的主要能源来源是煤炭，因此煤炭行业最能代表未来！

大家说我该如何回答呢？直言一句，这样的市场机制下培育出下一个“英伟达”的概率小得可以忽略。

不过话又说回来，投资人无论在哪一个市场、以什么样的逻辑与方法无论去去寻找，能真正找到下一个“英伟达“都是小概率事件。

三、找到了“英伟达”投资就能赚大钱了？

即使是万一有幸找到了英伟达，要一直跟随而取得万倍回报也是非一般的难。让我们一起看一看英伟达的“万亿市值“之崎岖路吧：

1999年，英伟达在纳斯达克上市，其时市值约2. 3亿美元。公司就在这一年推出世界上第一款功能齐全、真正意义上替代CPU渲染的GPU——GeForce 256。随后路越走越宽，2000年收购昔日显卡领导者3dfx，几年后争取到索尼PS3的订单，并与英特尔达成交叉授权协议。但到2003年，因为与微软Xbox合作失败，英伟达营业收入砍半，股价从70美元跌到7美元。跌幅为惊人的90%。市值剩下不到之前的零头。

之后靠PC和游戏业务，英伟达好不容易喘了口气。2006年，市值突破100亿美元，这时CEO黄仁勋不顾华尔街反对，拍板砸重金开发统一编程软件CUDA，目标是把GPU变得通用化。这个日后被证明是降低GPU开发门槛、形成英伟达高壁垒生态的正确决定，但当时却烧钱烧到到令英伟达成本支出压力山大。到了2008年，受金融危机爆发、游戏业务增长停滞影响，英伟达的利润被近乎摧毁。为了推广CUDA，英伟达在GPU设计中增加相关逻辑电路，导致其核心产品出过热出故障。为此英伟达不得不付出近2亿美元的一次性支付代价来解决产品质量问题。彼时股价再度从61美元下跌九成多。对你没看错，就是又一次跌了超过90%，到了5.2美元。

直到到2009年Fermi架构GPU推出才逐渐恢复元气。此后英伟达将战略重心转向高端游戏卡市场，成功与PC市场解绑。从2016年起，挖矿潮和数据中心业务的增长驱动英伟达收入和市值持续暴涨，市值巅峰时一度突破1500亿美元。然而到2018年，半导体行业周期转为下行，英伟达公司季度收入也出现超过20%的同比下滑。叠加币价大跌、AI泡沫消散等利空因素，英伟达股价股价与市值再来一次 “五折优惠” ……

最终，我们看到了，在GPU+CUDA强大生态的支撑下，英伟达因接连踩准游戏图显、人工智能、元宇宙风口而很快再度满血复活，而且还把芯片版图从GPU是唯一主角变成了GPU+CPU+DPU三芯战略。

随后英伟达开始不断创造里程碑：2020年夏天数据中心季度营收首次超过游戏业务，同年市值超过英特尔；2021年10月市值超过台积电，首度登顶全球市值最高的芯片半导体公司。

2023年，ChatGPT掀起生成式AI狂潮，英伟达的收入和股价都坐地起飞，2023年5月30日市值突破1万亿美元，然后，就是最近——总市值首度突破2万亿美元。

试想想，如果有幸在1999年就买入英伟达公司股票，自己能历经两次跌去90%而不动摇一直坚持持有吗？在之后俄几轮的十倍上涨中又能守得住不实现胜利大逃亡吗？

四、纳斯达克市场是“英伟达”们的温床？

我们现在无从预知英伟达公司能否在今后依然继续引领AI大潮，也无法预判下一个AI行业的领军者是哪一家。但根据历史经验，也凭对市场机制的了解，可以肯定下一个领导者会在纳斯达克市场孕育、诞生、成长……并在同一市场中发展壮大。上一轮信息化的工业革命中，不同时期、不同阶段的所有领军公司都在纳斯达克市场，而本次智能化的工业革命到目前为止的科技巨头与领军者（苹果、微软、Meta、谷歌、亚马逊、特斯拉、英伟达等）全是纳斯达克上市公司。

我们基本可以得出以下结论：下一个英伟达很可能不是英伟达，但下一个纳斯达克市场会依然是纳斯达克市场。

这样投资方向就非常明确了，如果我们把资产配置的聚焦放在纳斯达克市场，就一定不会错过AI浪潮带来的历史性投资机遇。顺便提一句，踏入本世纪以来，全球公认的“股神”巴菲特的投资表现，也没能跑赢纳斯达克100指数。作为普通投资人，与其把资源与精力放在追逐“下一个英伟达”这样的一个实现概率无比小的“大成功”上，不如配置好纳斯达克市场的指数类产品，以躺赢的方式来分享人类历史性第四次工业革命给我们带来的投资增值机遇。

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