人民币汇率危机或有续集
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从某些方面看，中国抵御人民币贬值和资本外流的工事比2015年更加坚固了，但现在来自外部环境的威胁却更大了。

Nathaniel Taplin

中国股市近来大幅下滑，资本外流加速，摇摇欲坠的房地产行业正陷于沉重的债务之中。与此同时，美国联邦储备委员会（简称：美联储）已开始加息。自4月底以来，人民币兑美元已累计下跌5%。

对于那些还记得数年前历史的人来说，这一切都让人想起中国金融市场过去十年最动荡的时期：2015年和2016年期间，人民币累计贬值约10%，中国的外汇储备缩水了近一万亿美元，中国还勉强避免了一场房地产和工业债务危机。

历史会重演吗？

那倒未必：2015年的危机之后，中国大大加强了对资本外流的控制，钢铁和煤炭行业当时遗留的债务问题也已基本解决。此外，由于在上一次与中国央行的博弈中吃了不折不扣的败仗，人民币投机者现在可能有些胆怯了。但对中国而言，现在也存在几个当年没有的不利因素，其中最重要的是，美联储这次可能远没有当年那么谨慎。

从数字上看，目前的形势令人担忧，但还没有到很严重的程度。今年4月，中国的外汇储备减少680亿美元，这是2016年底以来的最大降幅，但下降规模远不及上次危机最严重时期每月约1,000亿美元减少量。外汇储备4月份的下降可能还被美元过去一个月的普遍升值放大了，因为美元的升值降低了中国非美元计价外汇储备的美元金额。

尽管如此，还是有一些令人担忧的理由。过去几个月资本外流的主要推动力是债券投资者。据国际金融协会(Institute of International Finance, 简称IIF)的Gene Ma和Phoebe Feng表示，今年2月和3月，流出中国债券市场的资本总额超过300亿美元，为历史最高水平。10年期美国国债的收益率10多年来首次高于10年期中国国债收益率。

美联储现在的加息前景也与2015年大不相同。当时，美联储在2015年底加了一次息，之后一年按兵不动。如今，美国通胀率远高于趋势水平，且国内失业率仍然很低，在这种情况下，美联储似乎不太可能对国外的潜在问题给予太多重视，尤其考虑到，作为全球最大原油进口国，中国如果推出更强有力的反周期刺激措施，可能会重新推高能源价格。

目前来看，相对于出口而言，上海和其他地方的封控措施对进口的打击力度更大，这为中国的贸易差额和人民币汇率提供了一些支撑。但中国4月份的出口同比增速从3月份的14.7%降至4%以下，为2020年年中以来最慢增速。

至少，在中国央行试图避免2022年经济增长进一步下滑之际，对2015年危机重现的担忧似乎有可能进一步限制中国央行的手脚：中国经济目前深陷低迷，且政府2022年“5.5%左右”的经济增长目标越来越难以实现，即便在这种情况下，10年期中国国债收益率今年以来依然基本持平。IIF的Ma现在预计中国今年的经济增长为3.5%。

在几个月前，这样的数字会被认为有些离谱，而且即使真的出现了，官方可能也不会承认。但现在却无法再被轻易否定了。●