黄金是唯一的答案？
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“要对所有的可能做好准备”。

刘兰香

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树欲静而风不止。

本就命运多舛的A股，在“国九条”这一历史性大利好发布后的一周内，恰逢伊以冲突间歇性升级以及美联储降息预期急剧弱化，刚展开的反弹又戛然而止，徒留投资者风中凌乱。

全球政经形势愈发动荡，A股自然难以独善其身。实际上，近期美元指数创下新高，导致日元、韩元、印度卢比、印尼盾、菲律宾比索等货币大幅贬值，已经让人联想到1997年东南亚金融危机。4月17日，美国、日本和韩国启动首次三国财经领导人会议并发布联合声明，同意就外汇市场波动问题保持密切磋商。印尼央行则直接下场，通过出售高收益证券并买入印尼盾以抑制本币跌幅。

诚如菲律宾央行行长所言，市场的核心在于美元，而美元的核心在于通胀。但显而易见的是，美国政经的割裂对于通胀的影响已成顽疾。最近，美国政府和国会围绕加税、阻碍供应链又做了很多事情。照此路径推演，美国通胀将长期维持高位，降息预期无限期延后甚至转为再次加息的预期，带动美元汇率持续升值。

在此路径下，与日韩相比，新兴市场面临的压力更大。国际货币基金组织（IMF）报告指出，美元走强将导致这些经济体资本外流、进口价格上涨、金融环境收紧等。据测算，若美元汇率上涨10%，则一年后新兴国家实际GDP将下滑1.9%，对经济的负面影响将持续两年以上。

面对货币贬值压力加剧，高盛发布报告称，不同类型经济体的央行可能采取不同的应对策略，预计最积极捍卫本币疲软的两家央行是印尼和菲律宾央行，因为这两个国家为经常账户赤字、通胀率较高且外债水平较高的经济体，本币大幅贬值可能对其经济稳定构成更大风险，而出口导向型经济体、通胀率低且经常账户盈余（如韩国和泰国）将更能容忍货币疲软。

而在周边国家纷纷开启货币保卫战之际，4月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在国新办举行的发布会上表示，近期人民币汇率还是保持总体稳定的，人民银行保持人民币汇率基本稳定的目标和决心是不会变的。他还指出，受外部冲击的影响，人民币对美元汇率也出现了一些波动，但人民币对一篮子货币保持稳定，甚至在稳定的基础上还有一定的升值。

“我们始终有信心有条件有能力维护外汇市场的稳定运行。”朱鹤新称，央行会继续综合施策、稳定预期，高度关注外汇市场形势的变化，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

汇率相对稳定有助于稳定资本市场，尤其是提升外资信心。总部位于伦敦的安石投资（Ashmore Group）日前表示，正在减少对印度股市的投资，并将中国股票列为其新兴市场基金组合的第一选择，理由是“印度市场已被过度炒作且拥挤，而中国股市则有望反弹”。

该公司投资经理Edward Evans 向媒体透露，其所管理的新兴市场股票基金目前的投资规模为65亿美元，其中26%的资金投资的都是中国股票。他认为，中国市场“风险早已众所周知，从地缘政治紧张局势到跟美国的贸易摊牌、房地产业危机，以及经济增长从过去几十年的世界领先水平开始降温等……但中国复苏的速度正在提升，包括工厂活动和出口的回升。”

有人漏夜赶考场，有人辞官归故里。4月18日有市场传言称，瑞银将关闭2016年以来在中国推出的19个股票和债券私募基金中的至多17个，计划将资金返还给投资者。对此，瑞银发言人在一份声明中表示：“中国仍然是瑞银的一个关键市场，我们将继续进行战略性投资。”

资本市场进进出出本是常态。对A股而言，无论谁进谁出，当务之急都是“打扫干净屋子再请客”。正如私募基金静瑞资本所言，变革大多发生在压力之下，而非舒适环境中，制度的完善也多发生在经济或金融危机之后。目前不止中国，国际许多资本市场都发起了旨在提升股东回报的资本市场改革措施，例如日本和韩国。我国的资本市场方向也从融资逐步转型到提高投资者回报。在高波动低增长的环境下，预计这一趋势将继续改变市场偏好和企业行为。

“在一个资产荒的环境下，真实创造股东回报的公司受到追捧毫不奇怪。无论这个回报是来自于分红、回购，还是有效增长，都体现着企业管理层慎重和聪明运营资本的能力。相对国外企业，中国公司经历的周期还不够多，有压力的环境将促使企业的变革和进步。”该基金在近期发布的月报中表示。

对投资者来说，除了关注中国市场，或许还应视野向外，尽量分散资产配置，以减缓A股“换挡”对自己账户的冲击，也应对愈发难测的外部风险。畅销书《黑天鹅》的作者纳西姆·塔勒布说，“要对所有的可能做好准备，应对比预测重要”。一直以来，学者们都在试图通过研究客观规律预测未来，让这个世界变得更加确定和安全，但塔勒布认为，历史只会跳跃，从一个断层跃上另一个断层，导致这个跳跃的就是黑天鹅。

在黑天鹅满天飞的时代下，黄金作为传统的避险资产，投资价值受到空前的关注。4月19日，中东传出爆炸声后，黄金价格再度飙升至了每盎司2400美元以上，为4月12日以来首次，也预示着这一轮黄金牛市的终结或许远未到来。

从历史上来看，黄金牛市往往都与地缘政治动荡和通胀压力有关。从两次世界大战到冷战期间的代理人战争，再到现代的石油危机和局部冲突，这些事件均导致了金价上涨。当前俄乌冲突和中东局势的不确定性，同样加剧了市场的通胀预期，从而推高金价。

同时，尽管从布雷顿森林体系的解体到互联网泡沫破灭，再到次贷危机，每一次经济衰退或危机之后美联储的宽松政策都会推动黄金价格上涨，黄金牛市的结束往往也伴随着通胀缓解或美元信任的恢复，但这一次黄金价格上涨的主要驱动力之一是对美元地位的质疑，尤其是对美国联邦政府债务持续增长的担忧。此外，国际矛盾的凸显和对美国资产安全性信心的减弱，增强了黄金作为避险资产的吸引力，也引发了美国国债收益率、美元汇率和金价同步上涨的“奇观”。

在多方因素支撑下，目前已有机构喊出黄金将达到每盎司3000美元甚至4000美元的价格。毫无疑问，下一个黑天鹅已在路上，但它来自何方，无人知晓。应对账户再遭“空袭”的可能，黄金也许不是唯一的答案，但有备无患似乎已成市场共识。

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