安踏押注亚玛芬复制Fila成功模式
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由安踏体育分拆出来的亚玛芬体育，今年2月1日在纽约交易所上市。

欧美美

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2月1日，美国今年最大型IPO，由安踏体育用品有限公司(2020.HK)分拆出来的亚玛芬体育(AS.US)在纽约交易所挂牌，定价13美元，第一天虽然只涨3.1%收市，但第二天开始发力，花了一个月左右，股价便曾经大涨逾四成。

如果你不认识亚玛芬体育，但只要说户外服饰品牌始祖鸟(Arc’teryx)、运动装备品牌威尔胜(Wilson)、运动鞋品牌萨洛蒙(Salomon)，你就应该不会陌生，而这些知名的国际品牌都属于亚玛芬体育。

1950年在芬兰赫尔辛基成立的亚玛芬，1977年已经在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市，直到2019年获安踏、私募基金方源资本、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。安踏作为大股东，目前持有亚玛芬47.46%股权。

安踏收购Fila后，在大中华地区获得成功，收购亚玛芬自然是希望复制Fila模式，在中国大举扩张，争取成为下一个增长引擎，而亚玛芬也不负所望，在大中华地区增长相当不错。

根据亚玛芬的业绩报告，去年营收同比增长23%，达到43.7亿美元，净亏损同比收窄17.4%至2.09亿美元。如果扣除已终止经营业务的业绩、重组费用、商誉和无形资上的减价损失等的经调整EBITDA，则比2022年增长34.9%至6.11亿美元，至于经调整后的毛利率同比增长2.4个百分点，达到52.5%，主要因为毛利率最高的始祖鸟品牌增速远高于其他品牌，加上物流成本降低，推动毛利率上升。

与当年的Fila一样，亚玛芬在大中华地区的增长远高于欧美，去年营收同比增加61%，共8.41亿美元，亚太地区的增幅也有40%，至于欧洲、中东及非洲(EMEA)和美洲的收入分别增长了14%及15%，然而大中华地区的收入只占总收入的约19.3%，意味未来仍有巨大的增长空间。

分业务来看，在增长快速的始祖鸟带领下，功能服装的收入增长45%至15.9亿美元；萨洛蒙在内的户外功能服装业务增长18%至16.7亿美元；至于以威尔胜为首的球类运动产品的收入增速最慢，只有7%，达11.1亿美元。

四季度增速减慢

但值得留意的是，该公司去年四季度的表现开始放缓，该季收入同比仅增长9.7%，为13.15亿美元，增速比二季度和三季度有所减慢；同样在始祖鸟支持下，去年四季度的功能服装收入增长26%，然而户外功能服装业务的收入增速只有2%，球类运动产品更下跌了3%，可见这两个业务直接拖累了亚玛芬四季度的增速。

另一方面，大中华地区在去年四季度的收入增速也有所放缓，但仍高达45%，反映中国绝对是亚玛芬的核心增长市场，而中国以外的亚太市场在该季的增长也有22%。不过，令投资者忧虑的是，其欧洲、中东及非洲市场去年四季度收入下跌1%，而美洲收入也仅升5%。

有了Fila的美好经验，安踏当然希望以始祖鸟复制Fila的美梦。亚玛芬首席执行官郑捷直言，将视始祖鸟为“突破性的增长故事”，有望在2024年带领公司迎来强劲增长。

事实上，目前始祖鸟在中国只有63家自营零售店，占全球总门店数一半左右。今年1月20日，全球最大的始祖鸟原生态体验旗舰店“始祖鸟博物馆”在上海开幕，总面积达2,400平方米，共设四层不同的主题区域，店内采取一对一导购服务，顾客可以随楼梯而上尝试徒步探险、攀岩等户外运动，享受沉浸式购物体验。

大撒金钱绝不只为引流，亚玛芬的如意算盘是将品牌以故事形式呈现在中国消费者眼前，让大家更了解这只“始祖鸟”。由于话题性十足，这家旗舰店一开幕已成为网络热点，在抖音、小红书等社交平台出现大量“打卡”内容，几乎等于国民免费为品牌宣传。

亚玛芬管理层在财报会议上也提到，今年将开设比以往任何一年都多的大型始祖鸟专卖店，“不只是在中国，每个地区都有很长的发展道路，例如始祖鸟在北美只有不到50家门店，还有潜力开超过200家。”可想而知，亚玛芬短期内肯定将全力发展始祖鸟。

作为亚玛芬大股东的安踏，股价过去一年跌幅达27.5%，而今年累涨约2%，市盈率约22倍；同样属内地体育用品股的李宁(2331.HK)，过去一年大跌70.7%，今年也累跌2.3%，市盈率只有约12倍。相比之下，市场明显更看好安踏，估计是看好其多品牌策略，押注亚玛芬可以复制Fila的成功。

Fila一直被视为安踏的“现金牛”，但经过多年发展已逐渐成熟，2022年的收入已出现下滑，比2021年跌1.4%，毛利率也从2021年的70.5%跌至66.4%；幸好去年上半年重回正轨，其收入同比增长13.5%，三季度的增长也只在10%至20%，对比2010至2015年每年超过50%，甚至2019年高达73.9%的增速，Fila的发展形势明显不如以往，这也正是安踏收购亚玛芬的核心原因，将公司新的增长引擎押注在以始祖鸟为首的亚玛芬体育。

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