叮咚买菜收入跌盈利增竞争仍激烈前路续难行
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这家生鲜电商三季度收入下降，但在中国竞争激烈的食品配送行业，它继续录得盈利。

梁武仁

■生活中的很多事情都是相对的。同理，叮咚买菜(DDL.US)的表现究竟如何，取决于你怎么看它。

这家生鲜电商现在处于盈利状态，这绝非易事，因为与大多数线上和线下同行一样，它所处的是一个利润微薄、竞争激烈的市场。公司的盈利能力使其有别于很多崭露头角的中国科技初创公司，后者尽管产品华丽且增长迅速，但仍处于亏损状态。叮咚买菜的成就，与曾经的劲敌每日优鲜(MF.US)的消亡形成了鲜明对比。

尽管如此，即使在中国这样一个巨大的市场，增长也不会是无限，而叮咚买菜在提高收入方面似乎遇到了瓶颈。归根结底，投资者想要的是增长，尤其是对于叮咚买菜这样的年轻科技企业来说。还需要注意的是，尽管能够实现盈利，但叮咚买菜的实际业务仍在亏损，并且它依靠非经营性因素来支撑利润。

上周四发布的最新业绩显示，叮咚买菜第三季度营收同比下降约14%至52亿元(7.05亿美元)。虽然这样的下滑怎么看都不是好事，但叮咚买菜将其归因于公司退出一些盈利能力较差的城市，转而专注于最赚钱的中心，比如华东基地。

为了弥补收入损失，该公司削减成本，从而大幅缩小营业亏损。而且其利息收入大幅增加，但利息支出却减少了，可能是因为未偿还银行的贷款减少所致。因此，叮咚买菜较上年实现扭亏为盈，尽管只是微额利润。

按照不包括股权激励费用的非公认会计准则(non-GAAP)计算，叮咚买菜连续第四个季度实现净利润。叮咚买菜管理层在最新财报中谈到这一点。

“在非公认会计准则的基础上，过去连续四个季度保持盈利，对叮咚买菜和整个行业都至关重要，”叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖表示。

他还称赞公司度过“艰难的宏观经济和竞争环境”的能力，以及公司的“灵活性和适应性”，并表示公司有信心能够“长期可持续发展”。

所有这些都确实值得称赞。叮咚买菜面临的一大挑战，是中国人不再像新冠疫情期间那样积极网购生鲜食品。毕竟，只要附近有市场，很多人还是更喜欢看一看、闻一闻、摸一摸新鲜的肉类和农产品，而这些也正是叮咚买菜所销售的产品。

每日优鲜的消亡

即使每日优鲜倒闭，叮咚买菜仍然面临许多竞争。虽然它专注于生鲜，但要与拥有专业生鲜服务的综合电商平台竞争，包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和拼多多(PDD.US)。此外，传统的实体生鲜连锁也越来越多推出与叮咚买菜类似的产品，包括在网上下单时提供低价或者免费的送货服务。

面对如此多类似的产品和服务选择，像叮咚买菜这样的公司，很难找到提高利润的新增长点。在控制成本方面，它还需要表现出更多的灵活性和适应性，而最新的业绩表明，它在这方面做得还不错。就此而言，至少有部分成本的下降，可能来自于它撤出了利润较低的城市。

但一家公司能削减的成本毕竟是有限的。特别是对于叮咚买菜来说，它的服务涵盖采购、加工到配送等一系列工作，整个业务链的运营成本结构十分沉重。在第三季度，其毛利率确实略有提高，但仍只有30%左右。

为了提高盈利能力，叮咚正在努力提升自有品牌产品的销量，这些产品的利润率高于竞争对手同样产品的利润率。梁昌霖在财报电话会议上表示，今年8月，公司推出了用于包水饺和馄饨的“手作纸皮”，两个月的销售额就达到了1,600万元。

撇开种种挑战不谈，叮咚买菜能在如此艰难的环境下生存下来，就已经遥遥领先于每日优鲜，后者的壮观崩盘可能很快就要画上句点了。自2014年成立以来，每日优鲜亏损累累，现金消耗殆尽，去年它关闭了能在一小时内送达货物的前置仓业务。其他业务也没逃过关闭命运，包括数字化赋能传统生鲜市场业务。

由于成本结构过于沉重，每日优鲜无法盈利，而且还遭遇会计丑闻。在通过出售新股筹集了约2,700万美元后，公司试图通过收购一家香港公司转型为数字营销机构。但上周五，公司（目前市值仅800万美元）表示，这一计划已经失败，其股票将退市。

叮咚买菜的利润微薄，但还是给人留下深刻印象，尤其是跟每日优鲜的倒下相比，可以说还是值得一些肯定。但投资者对于最新业绩不大买账，在财报发布当天，该股下跌了7%。

也许投资者从一开始就不喜欢线上生鲜生意。自两年多前首次公开募股以来，叮咚买菜的股价下跌了90%以上。它目前的市销率 (P/S) 只有0.14倍，远期市盈率 (P/E) 也不高，为5.9倍。广受欢迎的大润发连锁超市运营商高鑫零售(6808.HK)的市销率同样低迷，仅为0.17倍，反映出投资者对生鲜运营商普遍缺乏兴趣。

一些投资者可能认为，叮咚买菜能够在一个困难重重的行业找到利润，应该得到更多的赞誉。但与其他利润率较高、竞争较少的生意相比，这个行业一直不容易。在这样的环境下，叮咚买菜赢得投资者的最佳方式，是通过提供更具差异化的产品和服务，从竞争对手那里抢夺客户，从而重振增长势头。■