叶冬艳、欧阳辉：中国股市先是连续大涨，随后是大幅震荡调整，投资者由最初的狂热冷静下来，又开始陷入到深深的思考当中。中国股市如何才能“长牛”？
发布日期：2024-11-22 07:42
SHAWN TULLY
■特斯拉（Tesla）公布第三季度业绩时，分析师和金融媒体主要关注的是，这些数据与他们已经很负面的预测相差多大。特斯拉在万圣节前发布的业绩报告，实际上是今年最恐怖的意外，因为在金融市场的历史上，很少有企业能像这家电动汽车巨头一样，激发出华尔街恣意的乐观情绪。
特斯拉公布了两年内最低的季度每股收益，只有66美分，比外界共同预测的每股收益低10%。特斯拉令人震惊的糟糕业绩令投资者感到不安，导致特斯拉股价从10月17日收盘时的254美元，下跌到10月19日午后的220美元，跌幅达13%，使特斯拉的市值缩水超过900亿美元。
在营收电话会议上，埃隆·马斯克各种沉闷的言论，似乎就是为了打消人们对特斯拉很快就能扭转局面的期待。马斯克警告称，其最新车型Cybertruck“以人们可以承受的价格达到量产面临巨大问题”。他补充道，由于车主现在贷款购买Model 3和Model Y的利率快速升高，他需要持续降价，才能维持较低月供，使大众买得起特斯拉汽车。这个承诺意味着特斯拉曾经超高的利润率会持续下降。他暗示特斯拉迄今为止的飞速扩张现在遭遇了大数定律。他表示，“永远维持50%的复合增长率是不可能的。”
马斯克对于无人驾驶出租车，甚至也不像以往那么乐观。在之前的电话会议上，马斯克强调，特斯拉将很快向数以百万计的现有车主提供完全自动驾驶软件，他们每天可以把自己的车出租，相当于个人的Uber，这能为他们创造额外的收入，汽车价值将因此达到车主购车的五倍。但这一次，他却一反常态地没有给出提供无人驾驶出租车技术的时间表，甚至警告完全自动驾驶软件“尚未准备进入主流应用”。
对于特斯拉投资者而言，这番言论令他们非常失望。投资者之所以认为特斯拉是特别的，相信它能维持数千亿甚至数万亿美元的市值，都取决于马斯克是否有能力将该汽车公司转变成超级有利可图的科技公司。他在会上重申，只要特斯拉能够引领无人驾驶出租车革命，“我们将拥有一家具备软件公司利润率的硬件公司”。
但数据令人难以信服。
从数据上看，特斯拉更像是那些艰难前行的汽车业同行，而不是飞速增长的科技公司。
无论是特斯拉的最新业绩，还是马斯克“抑制乐观情绪”的言论，都表明特斯拉没有特殊之处，而是应该将它与其他汽车厂商归为同一类。特斯拉在金属车架里加入了前所未见的创新，它的盈利能力本应与苹果（Apple）或甲骨文（Oracle）相当，任何重工业制造商都难以企及。虽然马斯克作为罕见通过电动汽车获利丰厚的制造商，取得了巨大成功，但过去几天的证据表明，特斯拉首先是一家汽车厂商。未来它极有可能与利润率相对较低的竞争对手有相同的命运。
最好的证据就是：特斯拉目前只有小幅盈利，而且利润越来越少。这是通过分析特斯拉不断增长的资产生成的自由现金流得出的结论。这些资产是生产更多特斯拉所必需的，如工厂、机械、库存和资产负债表上的其他各种重要项目等。现金流是指支付生产产品需要的所有费用，扣除维持工厂的全面更新和进行未来扩张投资所需要的资本支出之后剩余的资金。简而言之，自由现金流最终会以股息、回购或推动股价上涨的形式支付给投资者。一家公司通过增加资本投入产生的自由现金流越多，能给股东带来的收入就越多。
特斯拉的问题在于，其营收减去支出所产生的“经营业务现金流”持续减少，而资本支出却快速增长。结果就是，特斯拉的自由现金流越来越少，工厂和其他资产却越来越多。
2021年，特斯拉每季度平均自由现金流为12.2亿美元，年均自由现金流为48.8亿美元，资产为570亿美元，资产回报率达到8.5%。第二年，自由现金流达到每季度13.5亿美元或每年54亿美元，但其资产却大幅增长到730亿美元，资产回报率小幅下降至7.3%。
2023年，情况更加恶化。在前三个季度，特斯拉每个季度的平均自由现金流只有3.58亿美元，按年化计算为14亿美元。但其资产在短短九个月内却增长了25%，达到910亿美元，这种双重下降的情况使特斯拉的资产回报率下降到只有1.5%。一个重要原因是特斯拉的资本支出从2022年的每年53亿美元，到今年已经达到90亿美元。
这些数据与科技行业超级明星公司相比如何？马斯克曾承诺特斯拉的盈利能力要达到或者至少接近这些公司。以苹果、微软（Microsoft）和甲骨文为例。这三家公司过去四个季度的资产回报率分别为28%、15%和17%，都是特斯拉的数倍。
另一方面，福特（Ford）的自由现金流与资产比率为2.0%，而大众汽车（Volkswagen）为2.6%，恰好都与特斯拉相当。从马斯克在营收电话会议上的“世界是残酷的”这种言论可以看出，就连他似乎也并不完全否认这种观点。特斯拉可能依旧会是一家非常成功的汽车公司，但越来越明显的一点是，在一个残酷的、竞争激烈的重工业制造领域，保持领先是特斯拉的支持者们可以期待的最好结果。■
特斯拉公布了两年内最低的季度每股收益，只有66美分，比外界共同预测的每股收益低10%。特斯拉令人震惊的糟糕业绩令投资者感到不安，导致特斯拉股价从10月17日收盘时的254美元，下跌到10月19日午后的220美元，跌幅达13%，使特斯拉的市值缩水超过900亿美元。
在营收电话会议上，埃隆·马斯克各种沉闷的言论，似乎就是为了打消人们对特斯拉很快就能扭转局面的期待。马斯克警告称，其最新车型Cybertruck“以人们可以承受的价格达到量产面临巨大问题”。他补充道，由于车主现在贷款购买Model 3和Model Y的利率快速升高，他需要持续降价，才能维持较低月供，使大众买得起特斯拉汽车。这个承诺意味着特斯拉曾经超高的利润率会持续下降。他暗示特斯拉迄今为止的飞速扩张现在遭遇了大数定律。他表示，“永远维持50%的复合增长率是不可能的。”
马斯克对于无人驾驶出租车，甚至也不像以往那么乐观。在之前的电话会议上，马斯克强调，特斯拉将很快向数以百万计的现有车主提供完全自动驾驶软件，他们每天可以把自己的车出租，相当于个人的Uber，这能为他们创造额外的收入，汽车价值将因此达到车主购车的五倍。但这一次，他却一反常态地没有给出提供无人驾驶出租车技术的时间表，甚至警告完全自动驾驶软件“尚未准备进入主流应用”。
对于特斯拉投资者而言，这番言论令他们非常失望。投资者之所以认为特斯拉是特别的，相信它能维持数千亿甚至数万亿美元的市值，都取决于马斯克是否有能力将该汽车公司转变成超级有利可图的科技公司。他在会上重申，只要特斯拉能够引领无人驾驶出租车革命，“我们将拥有一家具备软件公司利润率的硬件公司”。
但数据令人难以信服。
从数据上看，特斯拉更像是那些艰难前行的汽车业同行，而不是飞速增长的科技公司。
无论是特斯拉的最新业绩，还是马斯克“抑制乐观情绪”的言论，都表明特斯拉没有特殊之处，而是应该将它与其他汽车厂商归为同一类。特斯拉在金属车架里加入了前所未见的创新，它的盈利能力本应与苹果（Apple）或甲骨文（Oracle）相当，任何重工业制造商都难以企及。虽然马斯克作为罕见通过电动汽车获利丰厚的制造商，取得了巨大成功，但过去几天的证据表明，特斯拉首先是一家汽车厂商。未来它极有可能与利润率相对较低的竞争对手有相同的命运。
最好的证据就是：特斯拉目前只有小幅盈利，而且利润越来越少。这是通过分析特斯拉不断增长的资产生成的自由现金流得出的结论。这些资产是生产更多特斯拉所必需的，如工厂、机械、库存和资产负债表上的其他各种重要项目等。现金流是指支付生产产品需要的所有费用，扣除维持工厂的全面更新和进行未来扩张投资所需要的资本支出之后剩余的资金。简而言之，自由现金流最终会以股息、回购或推动股价上涨的形式支付给投资者。一家公司通过增加资本投入产生的自由现金流越多，能给股东带来的收入就越多。
特斯拉的问题在于，其营收减去支出所产生的“经营业务现金流”持续减少，而资本支出却快速增长。结果就是，特斯拉的自由现金流越来越少，工厂和其他资产却越来越多。
2021年，特斯拉每季度平均自由现金流为12.2亿美元，年均自由现金流为48.8亿美元，资产为570亿美元，资产回报率达到8.5%。第二年，自由现金流达到每季度13.5亿美元或每年54亿美元，但其资产却大幅增长到730亿美元，资产回报率小幅下降至7.3%。
2023年，情况更加恶化。在前三个季度，特斯拉每个季度的平均自由现金流只有3.58亿美元，按年化计算为14亿美元。但其资产在短短九个月内却增长了25%，达到910亿美元，这种双重下降的情况使特斯拉的资产回报率下降到只有1.5%。一个重要原因是特斯拉的资本支出从2022年的每年53亿美元，到今年已经达到90亿美元。
这些数据与科技行业超级明星公司相比如何？马斯克曾承诺特斯拉的盈利能力要达到或者至少接近这些公司。以苹果、微软（Microsoft）和甲骨文为例。这三家公司过去四个季度的资产回报率分别为28%、15%和17%，都是特斯拉的数倍。
另一方面，福特（Ford）的自由现金流与资产比率为2.0%，而大众汽车（Volkswagen）为2.6%，恰好都与特斯拉相当。从马斯克在营收电话会议上的“世界是残酷的”这种言论可以看出，就连他似乎也并不完全否认这种观点。特斯拉可能依旧会是一家非常成功的汽车公司，但越来越明显的一点是，在一个残酷的、竞争激烈的重工业制造领域，保持领先是特斯拉的支持者们可以期待的最好结果。■
注：本文仅代表作者个人观点
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在营收电话会议上，埃隆·马斯克各种沉闷的言论，似乎就是为了打消人们对特斯拉很快就能扭转局面的期待。马斯克警告称，其最新车型Cybertruck“以人们可以承受的价格达到量产面临巨大问题”。他补充道，由于车主现在贷款购买Model 3和Model Y的利率快速升高，他需要持续降价，才能维持较低月供，使大众买得起特斯拉汽车。这个承诺意味着特斯拉曾经超高的利润率会持续下降。他暗示特斯拉迄今为止的飞速扩张现在遭遇了大数定律。他表示，“永远维持50%的复合增长率是不可能的。”
马斯克对于无人驾驶出租车，甚至也不像以往那么乐观。在之前的电话会议上，马斯克强调，特斯拉将很快向数以百万计的现有车主提供完全自动驾驶软件，他们每天可以把自己的车出租，相当于个人的Uber，这能为他们创造额外的收入，汽车价值将因此达到车主购车的五倍。但这一次，他却一反常态地没有给出提供无人驾驶出租车技术的时间表，甚至警告完全自动驾驶软件“尚未准备进入主流应用”。
对于特斯拉投资者而言，这番言论令他们非常失望。投资者之所以认为特斯拉是特别的，相信它能维持数千亿甚至数万亿美元的市值，都取决于马斯克是否有能力将该汽车公司转变成超级有利可图的科技公司。他在会上重申，只要特斯拉能够引领无人驾驶出租车革命，“我们将拥有一家具备软件公司利润率的硬件公司”。
但数据令人难以信服。
从数据上看，特斯拉更像是那些艰难前行的汽车业同行，而不是飞速增长的科技公司。
无论是特斯拉的最新业绩，还是马斯克“抑制乐观情绪”的言论，都表明特斯拉没有特殊之处，而是应该将它与其他汽车厂商归为同一类。特斯拉在金属车架里加入了前所未见的创新，它的盈利能力本应与苹果（Apple）或甲骨文（Oracle）相当，任何重工业制造商都难以企及。虽然马斯克作为罕见通过电动汽车获利丰厚的制造商，取得了巨大成功，但过去几天的证据表明，特斯拉首先是一家汽车厂商。未来它极有可能与利润率相对较低的竞争对手有相同的命运。
最好的证据就是：特斯拉目前只有小幅盈利，而且利润越来越少。这是通过分析特斯拉不断增长的资产生成的自由现金流得出的结论。这些资产是生产更多特斯拉所必需的，如工厂、机械、库存和资产负债表上的其他各种重要项目等。现金流是指支付生产产品需要的所有费用，扣除维持工厂的全面更新和进行未来扩张投资所需要的资本支出之后剩余的资金。简而言之，自由现金流最终会以股息、回购或推动股价上涨的形式支付给投资者。一家公司通过增加资本投入产生的自由现金流越多，能给股东带来的收入就越多。
特斯拉的问题在于，其营收减去支出所产生的“经营业务现金流”持续减少，而资本支出却快速增长。结果就是，特斯拉的自由现金流越来越少，工厂和其他资产却越来越多。
2021年，特斯拉每季度平均自由现金流为12.2亿美元，年均自由现金流为48.8亿美元，资产为570亿美元，资产回报率达到8.5%。第二年，自由现金流达到每季度13.5亿美元或每年54亿美元，但其资产却大幅增长到730亿美元，资产回报率小幅下降至7.3%。
2023年，情况更加恶化。在前三个季度，特斯拉每个季度的平均自由现金流只有3.58亿美元，按年化计算为14亿美元。但其资产在短短九个月内却增长了25%，达到910亿美元，这种双重下降的情况使特斯拉的资产回报率下降到只有1.5%。一个重要原因是特斯拉的资本支出从2022年的每年53亿美元，到今年已经达到90亿美元。
这些数据与科技行业超级明星公司相比如何？马斯克曾承诺特斯拉的盈利能力要达到或者至少接近这些公司。以苹果、微软（Microsoft）和甲骨文为例。这三家公司过去四个季度的资产回报率分别为28%、15%和17%，都是特斯拉的数倍。
另一方面，福特（Ford）的自由现金流与资产比率为2.0%，而大众汽车（Volkswagen）为2.6%，恰好都与特斯拉相当。从马斯克在营收电话会议上的“世界是残酷的”这种言论可以看出，就连他似乎也并不完全否认这种观点。特斯拉可能依旧会是一家非常成功的汽车公司，但越来越明显的一点是，在一个残酷的、竞争激烈的重工业制造领域，保持领先是特斯拉的支持者们可以期待的最好结果。■
特斯拉公布了两年内最低的季度每股收益，只有66美分，比外界共同预测的每股收益低10%。特斯拉令人震惊的糟糕业绩令投资者感到不安，导致特斯拉股价从10月17日收盘时的254美元，下跌到10月19日午后的220美元，跌幅达13%，使特斯拉的市值缩水超过900亿美元。
在营收电话会议上，埃隆·马斯克各种沉闷的言论，似乎就是为了打消人们对特斯拉很快就能扭转局面的期待。马斯克警告称，其最新车型Cybertruck“以人们可以承受的价格达到量产面临巨大问题”。他补充道，由于车主现在贷款购买Model 3和Model Y的利率快速升高，他需要持续降价，才能维持较低月供，使大众买得起特斯拉汽车。这个承诺意味着特斯拉曾经超高的利润率会持续下降。他暗示特斯拉迄今为止的飞速扩张现在遭遇了大数定律。他表示，“永远维持50%的复合增长率是不可能的。”
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对于特斯拉投资者而言，这番言论令他们非常失望。投资者之所以认为特斯拉是特别的，相信它能维持数千亿甚至数万亿美元的市值，都取决于马斯克是否有能力将该汽车公司转变成超级有利可图的科技公司。他在会上重申，只要特斯拉能够引领无人驾驶出租车革命，“我们将拥有一家具备软件公司利润率的硬件公司”。
但数据令人难以信服。
从数据上看，特斯拉更像是那些艰难前行的汽车业同行，而不是飞速增长的科技公司。
无论是特斯拉的最新业绩，还是马斯克“抑制乐观情绪”的言论，都表明特斯拉没有特殊之处，而是应该将它与其他汽车厂商归为同一类。特斯拉在金属车架里加入了前所未见的创新，它的盈利能力本应与苹果（Apple）或甲骨文（Oracle）相当，任何重工业制造商都难以企及。虽然马斯克作为罕见通过电动汽车获利丰厚的制造商，取得了巨大成功，但过去几天的证据表明，特斯拉首先是一家汽车厂商。未来它极有可能与利润率相对较低的竞争对手有相同的命运。
最好的证据就是：特斯拉目前只有小幅盈利，而且利润越来越少。这是通过分析特斯拉不断增长的资产生成的自由现金流得出的结论。这些资产是生产更多特斯拉所必需的，如工厂、机械、库存和资产负债表上的其他各种重要项目等。现金流是指支付生产产品需要的所有费用，扣除维持工厂的全面更新和进行未来扩张投资所需要的资本支出之后剩余的资金。简而言之，自由现金流最终会以股息、回购或推动股价上涨的形式支付给投资者。一家公司通过增加资本投入产生的自由现金流越多，能给股东带来的收入就越多。
特斯拉的问题在于，其营收减去支出所产生的“经营业务现金流”持续减少，而资本支出却快速增长。结果就是，特斯拉的自由现金流越来越少，工厂和其他资产却越来越多。
2021年，特斯拉每季度平均自由现金流为12.2亿美元，年均自由现金流为48.8亿美元，资产为570亿美元，资产回报率达到8.5%。第二年，自由现金流达到每季度13.5亿美元或每年54亿美元，但其资产却大幅增长到730亿美元，资产回报率小幅下降至7.3%。
2023年，情况更加恶化。在前三个季度，特斯拉每个季度的平均自由现金流只有3.58亿美元，按年化计算为14亿美元。但其资产在短短九个月内却增长了25%，达到910亿美元，这种双重下降的情况使特斯拉的资产回报率下降到只有1.5%。一个重要原因是特斯拉的资本支出从2022年的每年53亿美元，到今年已经达到90亿美元。
这些数据与科技行业超级明星公司相比如何？马斯克曾承诺特斯拉的盈利能力要达到或者至少接近这些公司。以苹果、微软（Microsoft）和甲骨文为例。这三家公司过去四个季度的资产回报率分别为28%、15%和17%，都是特斯拉的数倍。
另一方面，福特（Ford）的自由现金流与资产比率为2.0%，而大众汽车（Volkswagen）为2.6%，恰好都与特斯拉相当。从马斯克在营收电话会议上的“世界是残酷的”这种言论可以看出，就连他似乎也并不完全否认这种观点。特斯拉可能依旧会是一家非常成功的汽车公司，但越来越明显的一点是，在一个残酷的、竞争激烈的重工业制造领域，保持领先是特斯拉的支持者们可以期待的最好结果。■
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