经济复苏存不确定性唯品会强劲业绩失色
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这家在线折扣零售商二季度的业绩超出了分析机构的预期，但由于中国经济不景气，其三季度的预测要黯淡得多。

梁武仁

■投资者对唯品会控股有限公司(VIPS.US)的情绪出奇地悲观。

这家在线折扣电子商务公司的最新季度报告看上去相当乐观——直到你看到预测截至9月底的本季度前景明显悲观的章节。唯品会明显的谨慎态度，与关于中国经济的最新警示信号相吻合，两者相结合令投资者感到担忧。若非如此，他们可能会对该公司最新的季度业绩感到高兴才对。

唯品会二季度的总净收入同比增长13.6%至约280亿元。由于成本降低，其盈利能力进一步提高，毛利润增长23%，净利润更是增长64%。营收和净利润均超出了分析机构的预期。

但也仅限于此。

唯品会表示，预计三季度收入同比最多仅增长5%，最坏的情况是可能会持平。这不仅相比于二季度大幅放缓，和一季度相比也急剧放缓。一季度，该公司收入增长9%，表明其正走在从去年新冠疫情造成的低迷中复苏的前进道路上。

唯品会创始人兼首席执行官沈亚在讨论最新季度业绩的电话会议上表示，该公司正在为收入增长疲软做准备，部分原因是当前季度系服装销售淡季，而服装销售是唯品会的关键收入驱动力量。但同样的季节性因素肯定也在去年三季度产生了类似的影响，因此这并不能完全解释为什么现在的情况与去年同期相比没有好转，当时中国经济仍严重受疫情影响。

沈亚接着表示，服装购买的退货率往往高于其他产品，而雪上加霜的是，消费者日益谨慎。这种谨慎态度首次表现出来是在今年早些时候。当时，汽车、个人电脑和智能手机等高价物品的销量急剧下降。但现在，这种情绪似乎也正沿着食物链蔓延到服装等没那么昂贵的物品上。

“下单的时候，他们不得不反复考虑，然后退货率就会呈上升趋势，”沈亚说。

鉴于中国经济迅速恶化，这个解释更说得通了。中国在2022年底取消了大部分严格的新冠疫情防控措施后，这个世界第二大经济体今年一季度开局良好，增长速度高于预期。但随着经济困难的迹象出现得愈发频繁，这一势头很快就消失了。其中最令人不安的一个迹象是，年轻人作为唯品会最大的客户群体之一，失业率在二季度每个月都创下新高，促使国家统计局从7月开始停止发布相关数据。

该局上个月公布的其他关键数据，从零售销售到工业生产，均低于分析机构的预测。更糟糕的是，7月消费价格下降，这使中国在世界其他地区都在努力应对高通胀之际，陷入了面临通货紧缩这一不同寻常的境地。这些看起来都不太令人鼓舞。

定时炸弹

经济的低迷还体现在企业界出现了越来越多的大型定时炸弹。比如，大型房地产开发商碧桂园(2007.HK)最近因面临巨额亏损而出现债券违约。许多人担心，该公司可能成为中国低迷的房地产行业最终倒下的众多多米诺骨牌之一，从而拖累整个经济。

另一个不祥之兆是，本月早些时候，有政府背景的中融信托也未能向三家上市公司兑付理财产品。此事非同小可，因为这表明中国金融业可能也面临流动性问题。

光是举足轻重的房地产行业的麻烦就已经够糟糕了，陷入困境的金融体系只会让事情变得更加令人担忧。

就此而言，投资者似乎更关注这些担忧，而不是唯品会或其他公司公布的业绩，即使这些业绩是最新的。唯品会股价在上周公布二季度收益的当天下跌了8%。它在同行中不是唯一一家面临这种反应的。行业巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)自公布超出分析机构预期的二季度业绩以来，股价一直处于自由落体式的下跌中，京东(JD.US; 9618.HK)也是如此。

如果中国经济下滑，消费者抑制支出，唯品会主打折扣商品将是加分项。自2008年成立以来，唯品会一直专注于折扣市场，以低价从大品牌手中收购过剩库存，并以折扣价售出，类似于奥特莱斯实体零售店。在该公司取得初步成功之后，聚尚网、聚美优品、蘑菇街和卷皮折扣等大量模仿者如雨后春笋般涌现，不过它们大多都已经消失或陷入了困境。

相比之下，唯品会自2013年以来每个季度都录得净利润。这样的盈利能力对这类中国公司来说是一个难得的优点，因为许多同行尽管收入快速增长，却依然难以减少亏损。在目前的环境下，即使是前几年的收入快速增长，也很快变成了遥远的记忆。

唯品会的股价目前较2021年的峰值大幅下跌，但仍较2012年的IPO价格上涨多倍。其往绩市盈率约为11倍，考虑到其快速放缓的增长，这是一个合理的倍数。但这个数字仍远低于阿里巴巴的20倍和京东的18倍。

与许多亏损的同行不同，即使中国经济长期放缓，唯品会也可能得以继续经营。因为人们仍然需要购买衣服等生活必需品，而且他们会希望有折扣，而唯品会正是以折扣著称。不过，归根结底，投资者需要的是增长，包括收入和利润的增长，尤其是后者。在经济形势逆转的情况下，任何公司要实现这个目标都不容易。■