AI狂潮唤起互联网泡沫记忆，英伟达会是又一个泡泡吗？
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英伟达股价今年以来几乎上涨了两倍。投资者质疑该股是否担得起这样的市场热度。

Eric Wallerstein

■投资者在互联网泡沫中学到了教训，要警惕由某一种技术热潮推动的股市上涨，不过那是在生成式AI今年推动科技股飙涨之前。

处于这股狂潮核心的图形芯片制造商英伟达(Nvidia, NVDA)的股价今年以来已上涨近两倍，同期纳斯达克100指数攀升了38%，标普500指数上涨了16%。

在一些投资者看来，英伟达股价的飙升除了投机狂热外很难归结于其他原因。英伟达目前是美国市值排名第五大公司。该公司在基准股指中的权重意味着，普通投资者无论是否相信AI的潜力，都不可避免地受到该公司股价涨跌的影响。

Sparkline Capital创始人兼首席投资官Kai Wu说，AI正出现巨大繁荣，一些人不惜一切代价争相涉足，而另一些人则在拉响警报称这将以悲剧收场。Wu说，投资者可以从创新引领的增长中获益，但必须警惕为此付出过高代价。

英伟达是AI系统芯片的头号生产商。该公司在5月份发布业绩报告时预测，第二季度销售额将达到创纪录的110亿美元，其预期的客户需求激增程度令分析师始料未及。

景顺(Invesco)资深ETF策略师Ryan McCormack说：“从那时起，这股AI热情真正高涨起来。”

他表示，这股热潮带动了已在布局AI的Meta Platforms (META)和亚马逊(Amazon.com, AMZN)。这两只科技巨头的股价今年以来分别上涨了154%和65%。微软(Microsoft, MSFT)股价同期上涨35%，该公司已向OpenAI的ChatGPT投入了数以十亿美元计的资金。ChatGPT是一个聊天机器人，可以在几秒钟内就各种问题、甚至是难题给出答案。

这些科技股此前就曾长期是美国股市上涨的最大推动力，这些股票的狂飙突进引发了人们对市场集中度过高的担忧。根据道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)，标普500指数前十大成分股目前市值占比超过三分之一。而在今年年初，这一比例只有27%，2000年还不到四分之一。

投资咨询公司Weiss Multi-Strategy Advisers的副首席投资官Mike Edwards说：“最能让人联想到当年那场互联网泡沫的就是股市领头羊的高度集中。”

英伟达定于8月23日发布第二季度财报，届时投资者将会从中了解该股势不可挡的上涨是源于芯片获得的需求，还是炒作的结果。5月份英伟达发布财报后，该股在盘后交易中上涨24%；在2月份发布业绩后的第二天，该股曾上涨14%。

投资者正以高昂的估值买入这些股票，押宝未来会收获巨额财富。根据FactSet的数据，英伟达基于过去12个月销售额的市销率为41倍，相比之下，标普500指数的市销率为2.4倍。根据道琼斯市场数据，英伟达基于未来一年预期销售额的远期市销率为20倍，过去十年平均水平为10倍。

ChatGPT等AI程序尚处于初期阶段，现在要确定英伟达能否让收入的增长匹配投资者对其股票给出的令人瞠目的估值很可能还为时过早。如果英伟达的增长不足以证明其股价的合理，该股恐将重挫。

根据Sparkline的数据，曾有43只高市销率互联网股票在世纪之交的市值至少为50亿美元，市销率25倍，这些股票组成的一篮子股票在接下来的两年里重挫80%。

此类公司也并非一无是处。在随后的20年里，这些公司的销售额增长了九倍。但投资者却在这场败局中元气大伤：同期这些公司股票的平均回报率只有16%。而标普500指数的回报率高达284%。

这个篮子纳入了亚马逊和微软，两者都是当今市场的宠儿，思科系统(Cisco Systems, CSCO, 简称﹕思科)也在其中，它当时是纳斯达克100指数最大成分股公司之一。本世纪头几年，这家网络设备制造商的市销率一度高达38倍。自本世纪伊始以来，思科的回报率达到43%，如果剔除股息，回报率仅为0.4%。

“估值很重要，”Wu说。“投资于那些涉及快速发展之技术的股票，只有在这种发展尚未反映在股价中的情况下才可行。不幸的是，在狂热时期，市场不仅倾向于把潜在增长计入价格，还会过度透支。”

这波上涨或许缺乏互联网泡沫的荣枯循环性质，原因之一是： AI的受益者是今年以来已然表现不凡的股票。在第一季度，投资者纷纷涌向大型科技股，寻求强劲资产负债表和现金流的庇护。

科技公司还正受益于美联储加息行动料将结束以及消费支出具有韧性。随着衰退担忧逐渐消退，更广泛市场的周期性板块也已开始迎头赶上。

“现在的情况不同于1999年，当时投资者竞相追逐那些根本没有赚钱机会的公司的热门IPO，”Edwards称。“如今的赢家则是一些纪律严明、规模庞大的公司，它们有护城河和可供利用的数据集。”■

注：本文仅代表作者个人观点