政治局会议透露什么信息量？
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徐瑾：继表态促进发展民营经济发展之后，中共中央政治会议对经济形势给出了一系列新提法。有些说法超出了市场预期，释放的信息值得关注。

徐瑾

■终于，还是来了。

继几天前表态促进发展民营经济发展之后，中共中央政治局7月末召开会议，研究当前经济形势，给出了一系列新提法。其中有些说法超出了市场预期，显示新一届政府直面现实的诚实与勇气，值得所有关心中国经济的人士关注。

如何判断经济形势

首先，会议通稿中，对比以往，显然对于当前经济形势困难有更明确的判断，承认“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，明确指出经济问题在于国内需求不足，而突破抓手则在于企业，“一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。

这种判断，比起一些无关痛痒的论调，比如经济不振仅仅是由于大家过度悲观信心不足，显然更为准确。如果对于宏观数据稍作了解，就可以看出目前的问题并不是企业或者个人没信心去消费去投资，而是确实没有太多钱，也没有太多机会。二季度经济增速6.3%，加上一季度的4.5%，上半年增速5.5%，虽然增速高于其他高达国家，但是因为去年的低位，这一增速其实低于市场预期。

我在“徐瑾经济人”曾经测算过，如果考虑到去年的低基数，使用两年复合增速来衡量，那么二季度经济增速仅有3.3%，是除2020年1季度疫情突袭之外，数十年来最低水平。

稳就业与支持民营经济

其次，如何改变，会议强调了抓手还是在于企业尤其民营经济。

当前经济下行，企业萎靡不振，处处都在降本增效，就业日益成为重大问题，本次会议也强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑。”

就业问题的核心是企业问题，甚至可以说，民营经济活，市场经济就活，就业就活。民营经济对经济有着关键的意义，市场上有一个粗略的“五六七八九”说法勾勒其地位：贡献了五成税收、6成的经济增长、7成的创新、八成的就业以及九成的企业数量。

对此，本次会议也有不少表态。除了常规经济政策之外，譬如减税降费政策、支持中小微企业发展等等之外，会议尤其强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境，制定出台促进民间投资的政策措施。

这种表态，显然是对于企业家而言是一个稳定的信号。不少研究已经指出，其实企业家在市场中并不害怕政策方向，向左转有向左转的做法，向右转有向右转的谋划，但是方向未知的不确定性是企业家最为忌惮情况，因此，政策的连贯以及稳定其实是经济体制最为重要的竞争力。而回顾最近四十年的经济腾飞，深化改革的提法，在任何时候都是中国不应该回避的主流路径，而改善民营经济营商环境，也是对于民营经济的贡献肯定。

如何防范宏观风险

第三，会议对宏观经济面临的重大风险提出了新的、也更加明晰的认识与应对之道。

最近市场重新流行对日本经济的学习了解，经济学家辜朝明的资产负债表理论出圈，其实是市场担忧的体现。会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。除此之外，还强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

当前中国经济在宏观方面面临的最大风险来自何处？答案可能是债务。之前专栏中我也曾经多次强调，现代经济是信贷经济，这意味着任何金融危机本质上都是债务风险，而当下中国的债务压力已经日渐增加，最典型就是杠杆率的被动上升。按照中国社会科学院金融研究所数据，2023年二季度宏观杠杆率上升2.1个百分点，从一季度末的281.8%上升至283.9%。其中居民部门杠杆率上升0.2个百分点，从一季度的63.3%升至63.5%；非金融企业部门杠杆率上升0.8个百分点，从一季度末的167.0%上升至167.8%；政府部门杠杆率上升1.1个百分点，从一季度末的51.5%增长至52.6%。

个人债务杠杆率增速已经趋缓，企业杠杆率水平与增速均高，政府杠杆率水平较低但增速较高。过去大家总说政府家大业大，可以和企业以及个人兜底，但是政府债务需要看两个层次，中央政府以及地方政府。单看中央政府的债务可能不高，但是如果考虑地方融资平台以及各种僵尸国企的负担，整个地方债务的形势并不乐观。本次会议强调地方债风险，显然是对于这一形势有所觉察。

房地产与股市或松动

最后，会议改变了对房地产市场的基本判断，相关政策可能迎来松动。

会议强调我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。这一次甚至没有提到房住不炒，显然对迅速落入冰点的房地产市场形势做出了重新判断，尤其是这一形势继续发展下去可能导致的严重后果，有了更加切身的分析，这其实是一个进步。

房地产作为中国经济最重要的引擎，一度被海外经济学家评价为宇宙中最重要的行业。整个行业对于经济影响甚大，直接拉动效应估计在20%左右；从银行系统而言，房地产贷款占比是4成，如果地方财政来看，房地产带来的土地出入境其影响起码是半壁江山，而从居民家庭资产而言，接近6成。

某种意义上，房地产才是中国“大而不能倒”的行业，它不是简单的房价涨跌的问题，而是涉及无数家庭企业的资产风险。房地产市场目前价格和成交都出现下跌趋势，目前政策需要的是顺应这一趋势，以往房地产热门时期严苛的限购限贷、三道红线等政策，很可能将会迎来调整，对于危机中的民营房地产企业，也需要借鉴国外危机时刻的做法，采取一揽子合适的整体应对方案。

文件通稿亮点不少，个人认为是今年以来在经济层面最为超出预期的表态。股市可能会对“活跃资本市场”之类说法感到兴奋，但这一说法仍旧是将股市当作协助完成宏观任务的工具来对待，而没有真正将其定位为“为股东服务的资本市场”这一简单明晰的功能，因而短期意义大过长期意义。

在这样一个低气压的夏天，无论市场和企业还是个人，确实都需要更多明确的信号——至于信号如何落地，依旧是一个老问题，需要继续观察。■

注：本文仅代表作者个人观点