叶冬艳、欧阳辉：中国股市先是连续大涨，随后是大幅震荡调整，投资者由最初的狂热冷静下来，又开始陷入到深深的思考当中。中国股市如何才能“长牛”？
发布日期：2024-11-22 07:42
Jinjoo Lee
■在线服装零售商希音(Shein)推动快时尚重新流行起来。这股风尚到底是会成为潮流的引领者，还是只是昙花一现？
近年来以惊人速度增长的希音是一家只在线运营的快时尚企业，鲜有与其规模类似的同行。Euromonitor的数据显示，去年希音的销售额占北美服装行业的1.7%，成为仅次于耐克(Nike)、Old Navy和Lululemon的第四大服装销售商。根据Cowen去年进行的一项调查，当被问及购买“外出”服装的首选购物渠道时，Z世代的受访者们将希音列在首位，对于千禧一代来说，希音则是排在亚马逊(Amazon)之后的第二选择。
近年来以惊人速度增长的希音是一家只在线运营的快时尚企业，鲜有与其规模类似的同行。Euromonitor的数据显示，去年希音的销售额占北美服装行业的1.7%，成为仅次于耐克(Nike)、Old Navy和Lululemon的第四大服装销售商。根据Cowen去年进行的一项调查，当被问及购买“外出”服装的首选购物渠道时，Z世代的受访者们将希音列在首位，对于千禧一代来说，希音则是排在亚马逊(Amazon)之后的第二选择。
据报道，尽管Boohoo Group、ASOS和Fashion Nova也只在线上销售，但它们的收入规模无法与希音相提并论，后者去年收入达到230亿美元。希音的销售额与跨国服装巨头H&M以及Inditex旗下Zara相当。H&M截至2022年11月的财年净销售额为2,236亿瑞典克朗（约合210亿美元），Zara截至2023年1月的财年销售额为238亿欧元（约合255亿美元）。
希音的供应基地在中国，有一套运转良好的小单快返模式，该公司一名发言人在一封电子邮件中称，特定产品上架时会生产100到200件，之后只有在需求强劲的情况下才会增加产量。这使得希音几乎没有过多库存，这有助于获得利润。
在供应方面，希音利用一套数字制造系统来提高效率。根据波士顿谘询公司(Boston Consulting Group) 3月份的一份报告，该系统要求希音广泛的供应商群共享实时产能，并根据品类优势和劣势对每家供应商进行标记。这份报告指出，为了最大限度地降低成本，希音会选择几种最优秀的面料，并要求设计师们从中选择。
根据瑞士信贷(Credit Suisse)股票分析师Simon Irwin撰写的一份报告，快时尚是Zara和H&M等公司在20世纪90年代末发明出来的概念，当时，这些公司参考在T台上看到的最新服装款式，然后将类似产品推向市场。Irwin表示，以一件简单的T恤衫为例，像Zara这样的公司，从设计到产品在门店上架，整套流程需要三到四周时间，而如果是一件夹克或一条连衣裙，整套流程需要六到八周，不过快时尚元素在这些公司销售中的占比相对较小。
但近年来，随着消费者和投资者对服装业的环境影响变得更加挑剔，这一品类不再受到青睐。BMO资本市场(BMO Capital Markets)的股票分析师Simeon Siegel称，在某种程度上，T.J. Maxx等折扣零售商开始以低廉的价格填补消费者对秀场设计的需求。他说：“折扣商实际上做了与（快时尚）相同的事情，但没有牺牲质量。”
Irwin在接受采访时表示，如果说Zara在90年代做的是快时尚，那么希音的版本就是“超快时尚”。据波士顿咨询公司，希音库存的平均周转时间是40天左右。这大约是Zara所有者Inditex所需时间的一半。快速周转策略与行业趋势背道而驰。大体来说，服装公司的库存周转时间在过去20年里一直在延长。例如，在2000年，H&M的库存周转时间为三个月多一点，去年则达到四个多月。
希音的迅速崛起表明，时尚和廉价具有持久的吸引力。虽然Z世代关心可持续发展，他们也重视自我表达。时机或许也有帮助。快时尚零售商Charlotte Russe和Forever 21在2019年申请破产、关闭数以百计门店后留下了空白。而在过去三年购物者经历了服装价签异常上涨的期间，希音的低价可能也更有优势。在过去十年的大部分时间里，服装价格一直处于下降趋势，然后在2020年疫情的最初冲击过去之后，服装价格急剧上升。
那么，希音发明了一种行之有效的线上快时尚商业模式吗？其实线上快时尚业务过去的表现不是太好。ASOS和Boohoo Group都是总部设在英国的纯电商快时尚企业，这两家公司的营业利润率微薄，在新冠疫情期间曾经有过一段利润迅猛增长的时期，但随着收入增长放缓，最近几个财年变成了净亏损。
虽然希音不披露财务数据，但据报道称，该公司去年收入230亿美元，获得了8亿美元的净利润，这意味着净利润率为3.5%。这远远落后于Zara所有者Inditex 12.3%的净利润率和优衣库(Uniqlo)所有者迅销(Fast Retailing, 9983.TO, 6288.HK, FRCOY)的11.9%。希音在社交媒体上的曝光度明显非常高，这意味着其营销预算不小。该公司的免费退货政策对其利润也没有什么帮助。
希音的供应基地在中国，有一套运转良好的小单快返模式，该公司一名发言人在一封电子邮件中称，特定产品上架时会生产100到200件，之后只有在需求强劲的情况下才会增加产量。这使得希音几乎没有过多库存，这有助于获得利润。
在供应方面，希音利用一套数字制造系统来提高效率。根据波士顿谘询公司(Boston Consulting Group) 3月份的一份报告，该系统要求希音广泛的供应商群共享实时产能，并根据品类优势和劣势对每家供应商进行标记。这份报告指出，为了最大限度地降低成本，希音会选择几种最优秀的面料，并要求设计师们从中选择。
根据瑞士信贷(Credit Suisse)股票分析师Simon Irwin撰写的一份报告，快时尚是Zara和H&M等公司在20世纪90年代末发明出来的概念，当时，这些公司参考在T台上看到的最新服装款式，然后将类似产品推向市场。Irwin表示，以一件简单的T恤衫为例，像Zara这样的公司，从设计到产品在门店上架，整套流程需要三到四周时间，而如果是一件夹克或一条连衣裙，整套流程需要六到八周，不过快时尚元素在这些公司销售中的占比相对较小。
但近年来，随着消费者和投资者对服装业的环境影响变得更加挑剔，这一品类不再受到青睐。BMO资本市场(BMO Capital Markets)的股票分析师Simeon Siegel称，在某种程度上，T.J. Maxx等折扣零售商开始以低廉的价格填补消费者对秀场设计的需求。他说：“折扣商实际上做了与（快时尚）相同的事情，但没有牺牲质量。”
Irwin在接受采访时表示，如果说Zara在90年代做的是快时尚，那么希音的版本就是“超快时尚”。据波士顿咨询公司，希音库存的平均周转时间是40天左右。这大约是Zara所有者Inditex所需时间的一半。快速周转策略与行业趋势背道而驰。大体来说，服装公司的库存周转时间在过去20年里一直在延长。例如，在2000年，H&M的库存周转时间为三个月多一点，去年则达到四个多月。
希音的迅速崛起表明，时尚和廉价具有持久的吸引力。虽然Z世代关心可持续发展，他们也重视自我表达。时机或许也有帮助。快时尚零售商Charlotte Russe和Forever 21在2019年申请破产、关闭数以百计门店后留下了空白。而在过去三年购物者经历了服装价签异常上涨的期间，希音的低价可能也更有优势。在过去十年的大部分时间里，服装价格一直处于下降趋势，然后在2020年疫情的最初冲击过去之后，服装价格急剧上升。
那么，希音发明了一种行之有效的线上快时尚商业模式吗？其实线上快时尚业务过去的表现不是太好。ASOS和Boohoo Group都是总部设在英国的纯电商快时尚企业，这两家公司的营业利润率微薄，在新冠疫情期间曾经有过一段利润迅猛增长的时期，但随着收入增长放缓，最近几个财年变成了净亏损。
虽然希音不披露财务数据，但据报道称，该公司去年收入230亿美元，获得了8亿美元的净利润，这意味着净利润率为3.5%。这远远落后于Zara所有者Inditex 12.3%的净利润率和优衣库(Uniqlo)所有者迅销(Fast Retailing, 9983.TO, 6288.HK, FRCOY)的11.9%。希音在社交媒体上的曝光度明显非常高，这意味着其营销预算不小。该公司的免费退货政策对其利润也没有什么帮助。
希音可能在不想与快时尚沾边的西方大型服装巨头和非常小的纯电商竞争对手之间的利基市场找到了舒适区。希音的优势是大多数竞争对手难以复制的，包括其广泛的供应商网络，以及在其销售服装的国家几乎没有实体足迹的情况下运营所带来的税收优势。
虽然希音通过科技实现的小单快返模式很让人心动，但对于生产周期更长的较高质量服装来说，这个模式可能并不适用。不过迄今为止，希音最大的优势可能是其非上市地位，这意味着该公司的盈利能力和商业行为受到的审视较少。
如果希音想在公开市场融资，这种情况可能很快就会改变，公开市场希望看到有吸引力的利润率（换句话说，其营销预算和免费退货政策可能会面临更多审视），并证明该公司的业务行为符合环境、社会和治理(ESG)理念。值得注意的是，美国国会两党20多位议员签署联名信，要求美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)下令希音进行供应链审计，之后才能批准其在美国的证交所进行IPO。
尽管该公司说，在被指控存在强迫劳动的新疆没有供应商，但该公司似乎也在采取对冲措施，以消除美国的担忧： 如《华尔街日报》本月早些时候所报道的那样，该公司计划从印度采购更多面料。
对于既想要可持续发展，又喜欢高速增长的投资者而言，这次IPO将是值得关注的一次考验。ThredUp和The RealReal等环保型转售平台在公开市场上的首次亮相大受欢迎，但事实证明，其在购物者和投资者中的热度转瞬即逝：这些平台的增长速度已经放缓，其市值只剩IPO时的一小部分。Allbirds是一个标榜环保的鞋类品牌，其热度也在降温。
顾客和投资者都喜欢投入环保的企业，但如果希音的爆火说明了什么，那就是钱总是比环保更有吸引力。■
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近年来以惊人速度增长的希音是一家只在线运营的快时尚企业，鲜有与其规模类似的同行。Euromonitor的数据显示，去年希音的销售额占北美服装行业的1.7%，成为仅次于耐克(Nike)、Old Navy和Lululemon的第四大服装销售商。根据Cowen去年进行的一项调查，当被问及购买“外出”服装的首选购物渠道时，Z世代的受访者们将希音列在首位，对于千禧一代来说，希音则是排在亚马逊(Amazon)之后的第二选择。
据报道，尽管Boohoo Group、ASOS和Fashion Nova也只在线上销售，但它们的收入规模无法与希音相提并论，后者去年收入达到230亿美元。希音的销售额与跨国服装巨头H&M以及Inditex旗下Zara相当。H&M截至2022年11月的财年净销售额为2,236亿瑞典克朗（约合210亿美元），Zara截至2023年1月的财年销售额为238亿欧元（约合255亿美元）。
希音的供应基地在中国，有一套运转良好的小单快返模式，该公司一名发言人在一封电子邮件中称，特定产品上架时会生产100到200件，之后只有在需求强劲的情况下才会增加产量。这使得希音几乎没有过多库存，这有助于获得利润。
在供应方面，希音利用一套数字制造系统来提高效率。根据波士顿谘询公司(Boston Consulting Group) 3月份的一份报告，该系统要求希音广泛的供应商群共享实时产能，并根据品类优势和劣势对每家供应商进行标记。这份报告指出，为了最大限度地降低成本，希音会选择几种最优秀的面料，并要求设计师们从中选择。
根据瑞士信贷(Credit Suisse)股票分析师Simon Irwin撰写的一份报告，快时尚是Zara和H&M等公司在20世纪90年代末发明出来的概念，当时，这些公司参考在T台上看到的最新服装款式，然后将类似产品推向市场。Irwin表示，以一件简单的T恤衫为例，像Zara这样的公司，从设计到产品在门店上架，整套流程需要三到四周时间，而如果是一件夹克或一条连衣裙，整套流程需要六到八周，不过快时尚元素在这些公司销售中的占比相对较小。
但近年来，随着消费者和投资者对服装业的环境影响变得更加挑剔，这一品类不再受到青睐。BMO资本市场(BMO Capital Markets)的股票分析师Simeon Siegel称，在某种程度上，T.J. Maxx等折扣零售商开始以低廉的价格填补消费者对秀场设计的需求。他说：“折扣商实际上做了与（快时尚）相同的事情，但没有牺牲质量。”
Irwin在接受采访时表示，如果说Zara在90年代做的是快时尚，那么希音的版本就是“超快时尚”。据波士顿咨询公司，希音库存的平均周转时间是40天左右。这大约是Zara所有者Inditex所需时间的一半。快速周转策略与行业趋势背道而驰。大体来说，服装公司的库存周转时间在过去20年里一直在延长。例如，在2000年，H&M的库存周转时间为三个月多一点，去年则达到四个多月。
希音的迅速崛起表明，时尚和廉价具有持久的吸引力。虽然Z世代关心可持续发展，他们也重视自我表达。时机或许也有帮助。快时尚零售商Charlotte Russe和Forever 21在2019年申请破产、关闭数以百计门店后留下了空白。而在过去三年购物者经历了服装价签异常上涨的期间，希音的低价可能也更有优势。在过去十年的大部分时间里，服装价格一直处于下降趋势，然后在2020年疫情的最初冲击过去之后，服装价格急剧上升。
那么，希音发明了一种行之有效的线上快时尚商业模式吗？其实线上快时尚业务过去的表现不是太好。ASOS和Boohoo Group都是总部设在英国的纯电商快时尚企业，这两家公司的营业利润率微薄，在新冠疫情期间曾经有过一段利润迅猛增长的时期，但随着收入增长放缓，最近几个财年变成了净亏损。
虽然希音不披露财务数据，但据报道称，该公司去年收入230亿美元，获得了8亿美元的净利润，这意味着净利润率为3.5%。这远远落后于Zara所有者Inditex 12.3%的净利润率和优衣库(Uniqlo)所有者迅销(Fast Retailing, 9983.TO, 6288.HK, FRCOY)的11.9%。希音在社交媒体上的曝光度明显非常高，这意味着其营销预算不小。该公司的免费退货政策对其利润也没有什么帮助。
希音的供应基地在中国，有一套运转良好的小单快返模式，该公司一名发言人在一封电子邮件中称，特定产品上架时会生产100到200件，之后只有在需求强劲的情况下才会增加产量。这使得希音几乎没有过多库存，这有助于获得利润。
在供应方面，希音利用一套数字制造系统来提高效率。根据波士顿谘询公司(Boston Consulting Group) 3月份的一份报告，该系统要求希音广泛的供应商群共享实时产能，并根据品类优势和劣势对每家供应商进行标记。这份报告指出，为了最大限度地降低成本，希音会选择几种最优秀的面料，并要求设计师们从中选择。
根据瑞士信贷(Credit Suisse)股票分析师Simon Irwin撰写的一份报告，快时尚是Zara和H&M等公司在20世纪90年代末发明出来的概念，当时，这些公司参考在T台上看到的最新服装款式，然后将类似产品推向市场。Irwin表示，以一件简单的T恤衫为例，像Zara这样的公司，从设计到产品在门店上架，整套流程需要三到四周时间，而如果是一件夹克或一条连衣裙，整套流程需要六到八周，不过快时尚元素在这些公司销售中的占比相对较小。
但近年来，随着消费者和投资者对服装业的环境影响变得更加挑剔，这一品类不再受到青睐。BMO资本市场(BMO Capital Markets)的股票分析师Simeon Siegel称，在某种程度上，T.J. Maxx等折扣零售商开始以低廉的价格填补消费者对秀场设计的需求。他说：“折扣商实际上做了与（快时尚）相同的事情，但没有牺牲质量。”
Irwin在接受采访时表示，如果说Zara在90年代做的是快时尚，那么希音的版本就是“超快时尚”。据波士顿咨询公司，希音库存的平均周转时间是40天左右。这大约是Zara所有者Inditex所需时间的一半。快速周转策略与行业趋势背道而驰。大体来说，服装公司的库存周转时间在过去20年里一直在延长。例如，在2000年，H&M的库存周转时间为三个月多一点，去年则达到四个多月。
希音的迅速崛起表明，时尚和廉价具有持久的吸引力。虽然Z世代关心可持续发展，他们也重视自我表达。时机或许也有帮助。快时尚零售商Charlotte Russe和Forever 21在2019年申请破产、关闭数以百计门店后留下了空白。而在过去三年购物者经历了服装价签异常上涨的期间，希音的低价可能也更有优势。在过去十年的大部分时间里，服装价格一直处于下降趋势，然后在2020年疫情的最初冲击过去之后，服装价格急剧上升。
那么，希音发明了一种行之有效的线上快时尚商业模式吗？其实线上快时尚业务过去的表现不是太好。ASOS和Boohoo Group都是总部设在英国的纯电商快时尚企业，这两家公司的营业利润率微薄，在新冠疫情期间曾经有过一段利润迅猛增长的时期，但随着收入增长放缓，最近几个财年变成了净亏损。
虽然希音不披露财务数据，但据报道称，该公司去年收入230亿美元，获得了8亿美元的净利润，这意味着净利润率为3.5%。这远远落后于Zara所有者Inditex 12.3%的净利润率和优衣库(Uniqlo)所有者迅销(Fast Retailing, 9983.TO, 6288.HK, FRCOY)的11.9%。希音在社交媒体上的曝光度明显非常高，这意味着其营销预算不小。该公司的免费退货政策对其利润也没有什么帮助。
希音可能在不想与快时尚沾边的西方大型服装巨头和非常小的纯电商竞争对手之间的利基市场找到了舒适区。希音的优势是大多数竞争对手难以复制的，包括其广泛的供应商网络，以及在其销售服装的国家几乎没有实体足迹的情况下运营所带来的税收优势。
虽然希音通过科技实现的小单快返模式很让人心动，但对于生产周期更长的较高质量服装来说，这个模式可能并不适用。不过迄今为止，希音最大的优势可能是其非上市地位，这意味着该公司的盈利能力和商业行为受到的审视较少。
如果希音想在公开市场融资，这种情况可能很快就会改变，公开市场希望看到有吸引力的利润率（换句话说，其营销预算和免费退货政策可能会面临更多审视），并证明该公司的业务行为符合环境、社会和治理(ESG)理念。值得注意的是，美国国会两党20多位议员签署联名信，要求美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)下令希音进行供应链审计，之后才能批准其在美国的证交所进行IPO。
尽管该公司说，在被指控存在强迫劳动的新疆没有供应商，但该公司似乎也在采取对冲措施，以消除美国的担忧： 如《华尔街日报》本月早些时候所报道的那样，该公司计划从印度采购更多面料。
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回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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