零跑科技烧钱迅速藉全新车型寻增长
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这家新能源车制造商在一季度烧掉了26亿元现金，截至3月底，其库房里仅余89亿元。

阳歌

■浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)的最新季度业绩显示，二线品牌是如何在中国快速增长但竞争激烈的新能源车市场中，迅速失去地位。

也许最令人担忧的是，该公司的销售表现滑落──包括一季度汽车交付量减半，正在对其财务状况造成重大影响。随着销售量急剧下降，该公司正依赖其迅速减少的现金来支持运营。如果零跑科技的销售不能很快回升，它继续以目前的速度烧钱，其现金可能只够维持到今年底。

在回顾零跑科技的最新季度业绩时，我们首先要从最宏观的层面了解一些背景。这包括中国在过去两年成为世界上最大的新能源车市场，因为中国政府通过广泛的政策来积极推动该行业。但是这种支持现在已经结束，迫使那些靠政府慷慨解囊的车厂，需重新利用自己的资源来自给自足。

值得注意的是，政府对新能源车买家的大部分补贴在去年底结束，因此，其销售从2022年接近三位数的增长，大降到今年一季度的22%。随着数字的下降，顶级的新能源车制造商和像零跑科技这样的小型参与者之间，出现了越来越大的鸿沟。

其中两个最大的新能源车品牌，本土巨头比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)和来自美国的特斯拉(TSLA.US)，在一季度仍能保持同比增长，前者的销量几乎翻倍，后者增长27%。但零跑科技的发展方向相反，报告称其今年一季度交付量同比下滑51.3%，至10,509辆。

该公司将其归咎于一些因素，包括政府补贴的终止。

在业绩公布后翌日，零跑科技的股价在周二下跌了3.6%。但是，在去年9月上市后的首两个星期里，该股最初损失了一半以上的市值，其后稍微回升，本周三收盘报33.8港元，仍比其IPO价格48港元低约30%。

有趣的是，该公司的市销率为3倍，高于许多同行。比亚迪的市销率低得多，为1.3倍，而国内竞争对手蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)的市销率为2.1倍，其一季度交付量同比增长21%。反观特斯拉的市销率较高，为6.2倍；而小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)在公布一季度汽车出货量下降47%后，其市盈率仍维持4.6倍的较高水平。

如此大的差异，反映在业务倒退挣扎中的行业玩家，估值反而比表现较好的龙头企业为高，似乎表明投资者仍然希望它们能找办法度过目前的低谷。零跑科技正试图让投资者相信这一点，指出它在3月推出了2023年的全新车型，应该有助于刺激其销售。

加速烧钱

全新车型的推出，几乎可以肯定会帮助零跑科技二季度的出货量。但更紧迫的问题是销售量将提高多少，因为该公司正在迅速消耗其现金。

该公司表示，它在一季度为其经营活动燃烧26亿元现金，高于去年四季度的16亿元，以及去年一季度相对温和的3.85亿元。

同时，该公司表示，截至3月底，它的库房里余下88.8亿元现金，这包括它在首次公开募股中筹集的63亿港元(55亿元)。因此，如果该公司继续以一季度的速度燃烧现金，其目前的现金仍足以资助未来三个季度的运营。

虽然随着全新车型的推出，烧钱情况可能有所缓解，但零跑科技今年稍后也可能需要筹集更多资金，这可能会在未来几个月为其股价带来压力，因为这种筹资很可能是通过折让价出售新股来实现。

由国防科技公司大华技术股份(002236.SZ)及其主要创始人在2015年成立的零跑科技，在去年秋天上市时已推出四款车型，并计划在2025年底前推出7款新车型，涵盖轿车、SUV和MPV的所有尺寸，但其创始人兼董事长朱江明看来对未来一年的前景并不十分乐观。

他在评论一季度业绩时表示：「基于对新能源车行业的理解，我们认为2023年市场仍将高速发展并充满挑战。」

尽管前景蒙上阴影，零跑科技的最新业绩，确实包含一些令人鼓舞的迹象。该公司的收入同比下降28%至14.4亿元，这比其销售的车辆数量下降51.3%要温和得多。这似乎意味着公司已调高今年的平均售价，表明它在高价位车型的销售或有所增长。

随着这种情况的发生，该公司的毛利率从去年一季度的-26.6%，明显改善到最新季度的-7.8%。其一季度净亏损为11.3亿元，仅比一年前公布的10.4亿元亏损稍微扩大。

最后，我们不会在零跑科技这种奋力挣扎的二线车厂下大赌注，因为在该行业的未来整合中，它可能会成为典型的潜在受害者。但是，如果该公司在二季度推出全新车型能带来一些增长动力，那么对于一些风险胃纳较高的投资者来说，其股票仍然值得一看。■