美元霸权动摇会导致人民币崛起吗？
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徐瑾：美元没落是经久不衰的新闻头条。美元霸权能维持多久，下个核心玩家会是人民币吗？英镑和日元又能给我们什么启发？

徐瑾

■再一次，“天下苦美元久矣”的合唱响起。

一系列相关事件成为新闻热点。作为石油美元的主要盟友，沙特阿拉伯再次表示愿意以美元之外货币出售石油，并不断减持美国债务；中国与巴西则达成协议，为双边贸易建设双方货币清算安排。跟进的国家还有伊朗与伊拉克。许多专家认为，一个多极化的世界正在到来，人民币成为美元的一个替代选择。

这让人思考，美元霸权还能维持多久？下一个核心玩家会是人民币么？这需要我们回到货币的核心逻辑。

美元盛衰逻辑

美元没落，似乎是一个经久不衰的新闻头条，半个多世纪以来几乎每隔几年就会出现一次。问题是，这么些年来，抛弃美元的口号不变，而美元地位依旧。

每当美国经济动荡抑或美联储政策激进，不少国家或者媒体不吝于口诛笔伐，唯恐美元不乱。这一波对于美元的怀疑，一方面在于美国这两年的通胀以及随之相关的高利率，导致其他国家货币政策不得不被动跟随，苦不堪言；另一方面，则是来自硅谷银行等银行危机，引发对于美国银行系统的担忧。更重要的是，美元成为美国对某些国家进行金融制裁的工具，引发对于美元的反弹。

坦白说，美元是有问题，而且问题不少。此前量化宽松政策导致的“超发”隐忧、当下美国债务过高、银行系统的监管漏洞、美国政治的分裂等等，合并在一起，确实值得担忧。但是问题在于，无论美国有多少问题，美元始终有其优势：美国经济不好，往往也意味着全球经济更不好，这个时候全球资产往往倾向于追求安全，倾向于拥有美元，这个时候，美元会受欢迎；而当美国经济走强，全球各国也会弱化寻找美元替代者的欲望。

货币霸权如何来

如今各类对于美元霸权的批判或者各类替代建议，似乎都忽略一个本质要点，即货币霸权，是怎么确定的？

在普通人视角中，总觉得经济实力应该与货币实力画等号，这也导致很多人觉得美元的支配力超出美国经济在全球经济份额，而人民币等货币明显显得不足。这种认知，忽略了货币的特质：货币本质是一个信用的比拼，而信用不仅仅和GDP、人口等硬实力有关系，很多时候更是看不见的软实力，是和大家心中的天平与头顶的道德律都间接有关。货币之间比较，有时候是谁比谁好，有时候是比烂，谁比谁不烂。

要追问美元霸权走向何方，首先要思考其从何而来。我在《货币王者》等货币三部曲中，曾经梳理过国际货币的成因。美元霸权并不是一天成就，此前也有英镑的长期优势地位。站在英镑的视角看美元，很自然就看到美元的国际化并不是像后人想象的那样一帆风顺。不少直觉的看法认为，一国的经济在世界份额中扩大，就会很自然引发其货币的国际化，最终自然替代国际货币本位地位。但从实际情况来看，情况并非如此。美元国际化的历程，就体现了这一点。

在英镑成为国际货币的同时，美国的经济实力已经开始超越英国。到1870年，美国的商品和服务生产已经超过了英国。但是，美元此时在国际支付、储备等方面所占据的地位极低，甚至不如荷兰盾。这看起来很反常，但实际也非常正常。

英镑国际化的主要推动力有三点，那就是该国经济实力、该国金融市场深度以及最后贷款人即央行意愿。从这点来看，美国在二十世纪初期，只满足了第一点即经济实力，而金融市场深度和最后贷款人意愿都长期欠缺。直到二战之后，当这两个短板都被弥补之后，美元才真正建立起其国际本位货币地位。

梳理这些历史，对于当下尤其人民币国际化什么思考？

人民币国际化的走向何方

沉寂数年的人民币国际化，这些年有提速迹象，引发境内外的不少议论。

首先，人民币清算与货币互换协议推动提速。从清算角度而言，根据相关数据报告，中国央行已经在29个国家和地区授权了31家人民币清算行。这对于人民币跨境清算效率、便利跨境人民币使用显然意义不小。而从货币交换角度而言，达成类似协议的国家也增加，截至2021年末，中国央行与累计40个国家和地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议，据悉总金额超过4.02万亿元，有效金额3.54万亿元。

其次，人民币在国际支付中排名有所回升。环球银行金融电信协会（Swift）报告指出，2023年2月，在基于金额统计全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比2.19%。对应的是，美元、欧元、英镑和日元分别以41.1%、36.43%、6.58%和2.98%的占比位居前四位。

中国央行显然对此有更清醒的认知，对于人民币国际化的不少举措，也表示是提供多样化选择，并没有表明是去美元的举措。

回看人民币国际化，在不同层面，都曾多次掀起浪潮，对于不同的人有不同的视野。这其中也有内外之别。从中国内部，尤其从国家层面，显然，追求与中国经济实力配备的货币地位是自然选择，大国崛起情结难免；从技术官僚层面，更多是期待借助人民币国际化完成中国金融系统自身改革，再来一次“以开放促改革”；对于希望走出去的企业或者老百姓，更多是关心人民币能不能便利使用、保持坚挺，或者以后出国能不能直接付人民币。

从外部来看，更多是利益思维主导。对于境外资本，更多是希望借助人民币国际化完成中国资本项目开放等政策，从中拿到更多便利；对于某些对美元独大不满的国家，支持人民币国际化显然也是对于美元的潜在敲打；而对于某些国家，尤其是经济与货币远不如中国的国家，更希望借此沾点便宜，避免哪天被美国彻底拿捏。

从英镑以及美元的历程来看，任何货币的国际化，其实都是自我选择以及市场推动的结果，后者的作用更大。譬如，英镑之所以能够占据那么久的国际货币位置，很大原因在于美元最开始并不愿意承担这一责任——对，你没看错，是责任。成为国际货币，在一些人看来是权力甚至特权，但在真实世界中，权力在市场中维持，都需要支付对应的价格，即责任，那就是对于世界经济金融体系平稳的支撑。

这些责任，英镑曾经承担过，美元也是，人民币未来很可能也会付出，但是这个时机，应该不会在短期之内到来。当我们谈论美元霸权之类，应该回到一个核心，“霸”意味着什么？那就是诸侯之中实力最强者与规则最强力的维护者；人人诟病的霸权，是在公认实力基础之上，在没有霸王之前，也许更智慧的做法是低调，“高筑墙，广积粮，缓称王”。

和人民币类似，在后发国家中曾经最接近挑战美元地位的应该是日元。但是随着日本经济兴起与没落，日元国际化难言成功。几年前，在东京访学时，我曾经询问一位主导日元国际化有着“日元大师”之称的长者，日元的国际化对于中国有什么经验？他智慧地笑笑说，这就要看你们愿意付出什么样的代价了。

这个问题，该谁来回答呢？或许，这才是人民币是否能够挑战美元的根本之所在。■