机构投资者对股市反弹仍持谨慎态度
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虽然股市今年强劲反弹，但央行进一步加息的前景迫在眉睫。达沃斯会上操持大量资金的基金经理一致认为反弹将是昙花一现。

凯蒂•马丁

■不管阴谋论者怎么跟你说的，并没有人在达沃斯世界经济论坛(World Economic Forum)的登记处把微芯片植入你的大脑，以确保所有与会者思想完全一致。

今年植入微芯片的地方可能在“全球协作村”(Global Collaboration Village)——一个“目标驱动的元宇宙”，就在会议中心的主街上，但遗憾的是，我的日程安排中没有空档可以去了解。

尽管如此，在本月举行的这场年度会议上，在舒适的铺着地毯的“权力走廊”中，围绕全球市场走向达成的共识程度令人震惊。简而言之，操持大量资金的基金经理们的观点是：不要相信炒作。

2023年伊始，市场表现无疑是振奋人心的——1月还没过完，MSCI全球指数(MSCI World index)已经上涨了约6%，这使得自去年10月最低点以来的涨幅达到了惊人的20%。

与以往一样，驱动这波行情的主要原因也是人们充满希望地觉得通胀似乎已经降温，而美联储(Fed)可能因此考虑相应地缩减加息幅度，然后停止加息，甚至有可能降息——加息在去年打击了许多基金经理的回报率。期货市场显示，交易员们认为在年底前降息的可能性接近20%。

尽管这种说法自2022年初以来已经错过好几次，但这未必代表它现在也是错的。只不过在瑞士阿尔卑斯山区，相信这种说法的人想找出一个都很难。

挪威1.3万亿美元大型石油基金的负责人尼古拉•坦根(Nicolai Tangen)是这群扫兴者中的一员。他以北欧人的直言不讳告诉我，新冠疫情爆发后，全球注入的货币刺激措施所带来的火热的市场环境，让股市上发生了很多“扯淡事”。他表示，该石油基金在2022年的表现——总跌幅为14%——是成立以来最糟糕的表现之一，而且若不是该基金决定避开其中一些新上市的股票，情况会更糟。

坦根表示，现在市场上的大量泡沫已被吹破，但投资者应该接受这样一个事实：美联储很可能重启加息，未来投资回报率将面临长期的缓慢碾压。

此外，无论有没有这种控制思维的微芯片，大型基金经理都同意上述许多投资者不愿接受的情形是可能的。投资者大体上知道：这一次是不同的；2022年教会所有人一件事，就是大家根本不了解通胀；美联储保持鹰派立场的时间可以很长，长到让你破产。然而，他们仍很难摆脱在以往的周期中建立起来的肌肉记忆。

“我们认为，一种存续了40多年的环境正在发生转变，”对冲基金巨头桥水基金(Bridgewater Associates)负责可持续发展业务的联席首席投资官卡伦•卡尔尼奥尔-坦布尔(Karen Karniol-Tambour)表示，“我们认为，我们正在进入一个通胀将更加波动、更加根深蒂固的环境。”

这将要求货币政策在更长时间内收紧，即使这可能会对实体经济和就业造成损害。

卡尔尼奥尔-坦布尔称：“几个月来，市场一直在说‘或许我们已经转回到恢复正常的道路上，不用担心’。我们认为不是这样。”

桥水的旗舰基金Pure Alpha去年实现了9.5%的增长，与该基金的长期平均水平大致相当，这是只做多的资产管理公司梦寐以求的业绩。如果桥水选择在第四季度押注市场反弹，这一增幅可能会更大。相反，桥水坚持自己的观点，即本已激进的加息的影响尚未发挥出来，市场只是过于乐观。

2500亿美元的安大略省教师养老金计划(OTPP)负责全球投资策略的高级董事总经理乔纳森•豪斯曼(Jonathan Hausman)相对乐观。对于OTPP来说，答案是努力超越相互矛盾的短期信号，在基础设施和房地产等领域寻找更耐久的投资。这听起来可能无聊而基本，但在收益率推高、违约风险似乎仍较低的情况下，企业债券和主权债券的前景也更有吸引力了。

但他也同意，投资者正在努力说服自己相信市场正处于复苏模式。他说：“人们的情绪是分裂的。行家们普遍有一种感觉，就是美联储和欧洲央行(ECB)这两家机构（对加息）真的是在做长期打算，绝不会放任通胀飞涨。你的心在说‘我觉得一切都会好起来的’，但你的大脑在说‘我知道这些家伙是认真的’。”

在2022年接近尾声的时候，“央行官员可能在今年搅黄市场复苏”被视为可能性很小、影响很大的尾部风险。但很明显，精明的投资者正在认真对待这一前景。如果你已经一头扎进这场反弹，这应该足以让你暂时抽身。■