阿里又变了。
发布日期：2024-11-22 21:04
吕栋
■紫光集团完成破产重整后，旗下资产也开始加速整合。
1月3日晚间，紫光股份披露《重大事项进展公告》，称该公司全资子公司将收购新华三49%的股权，在此前已持有51%股权的基础上，此次交易完成后，紫光股份将间接持有新华三100%的股权。
新华三集团的前身诞生于本世纪初，经过多年积累，该公司目前已成为服务器、存储、交换机等领域的重要玩家。此前紫光股份虽未实现全资控股，但新华三已被视为紫光股份的“印钞机”。
记者查询发现，2022年前三季度，新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；实现净利润30.43亿元，同比12.99%。而同期紫光股份两项指标增速分别为13.16%和2.38%，均显著低于新华三。
因此也有市场解读称，此次交易将推动紫光股份净利润规模迈入“新台阶”。而此次交易也令人想起新华三历史上的数次易主，以及二十年前由华为主导创建“华为3Com”的那段往事。
1月4日开盘，紫光股份一字涨停，而过去一年该公司股价持续震荡，目前市值为641亿元。与此同时，A股数字经济概念股继续走强，安妮股份5连板，久其软件4连板，南天信息、佳华科技、深桑达、中科江南、英飞拓等涨超6%。
惠普出售剩余股权，是自愿的吗？
据紫光股份披露，2016年5月，该公司全资子公司紫光国际收购新华三集团51%的控股权。截至公告披露，紫光国际持有新华三51%的控股权，Hewlett Packard Enterprise Company（HPE，惠普企业）通过其全资子公司H3C Holdings Limited（下称：HPE开曼）和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。
在上述控股权交割的同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》（下称：《股东协议》）。根据该协议，2019年5月1日至2022年4月30日期间，HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体（下统称：HPE实体）可向紫光国际发出通知，向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权（下称：卖出期权）。
经紫光股份数次董事会和临时股东大会审议通过，为继续推动双方合作与协商，紫光国际与HPE开曼、Izar Holding Co、新华三、紫光集团有限公司等签署了关于卖出期权行权期限之延期的同意函，对《股东协议》进行修订，将上述卖出期权行权期延长至2022年12月31日（下简称：卖出期权行权期）。
紫光股份透露，自进入卖出期权行权期以来，双方一直就卖出期权行权事项友好协商。经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》（以下简称“行权通知”），HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
本次交易的主要内容如下：HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
对于此次交易，HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称，“随着我们的金融看跌期权到期，在整个IT行业正在迅速转变的时期，我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”
2021年11月，新华三集团旗下全资子公司新华三半导体曾被美国列入“实体清单”，此举是否影响HPE的决定？HPE方面对此重申，做出上述决定的原因是其与紫光协议中看跌期权即将到期。
不过有外媒指出，这似乎与HPE之前的立场不一致。去年下半年，HPE首席财务官Tarek Robbiati曾在财报电话会议上表示，新华三在2022财年的每股收益和自由现金流中贡献了“可观的数额”，“中国仍然是全球最大、增长最快的IT市场之一，我们将通过合资企业新华三参与其中”。
在前述邮件中，HPE也补充称，该公司与新华三的关系仍很重要，计划继续保持两家公司间的商业伙伴关系，“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务，仍致力于为我们的中国客户和团队成员提供服务。”
根据前述交易条件，华西证券研报解读称，本次交易对价估值倍数较紫光股份估值显著偏低，目前紫光股份市盈率（PE，市值除以年度股东应占溢利）估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在紫光股份市值上，本次交易紫光股份股价具备很高安全边际。
记者注意到，紫光股份之前的实控人是紫光集团，随着紫光集团破产重整，100%股权被登记至智广芯名下，智广芯也由此成为紫光股份间接控股股东，而由于智广芯的股权较为分散，致使紫光股份无实际控制人。不过，紫光集团董事长李滨在紫光股份的企业表决权最大。
目前，新华三集团总裁兼CEO由紫光股份董事长于英涛兼任，他是国务院特殊津贴专家，曾长期从事手机行业，并长期就职于中国联通公司，担任过中国联通浙江分公司总经理。2009年他代表中国联通率先与苹果谈判，第一次将苹果手机引入中国。
在本次交易前，新华三已成为紫光股份重要的收入来源和主要利润来源。根据2019-2021年的历史数据，新华三占紫光股份收入比例在50%以上，净利润占比90%以上。2018年-2022年前三季度，新华三收入增速分别为25%、8%、14%、21%、19%；净利润增速分别是10%、4%、7%、24%、13%。
官网披露，新华三是紫光集团旗下核心企业，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，可提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网等在内的数字化解决方案。同时，新华三还是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。
根据IDC发布的2022年前三季度数据，新华三在中国企业网交换机、园区交换机领域市场排名第一，份额均超过36%；在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一，市场份额分别为29.0%和51.5%；企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二。
不过全球市场和更广泛的领域中，新华三与老牌巨头相比仍有差距。
IDC数据显示，2022年三季度，思科（Cisco）的以太网交换机收入同比增长19.9%，全球市场份额达43.8%；企业和服务提供商路由器收入同比增长5.2%，市场份额达到37.0%；华为以太网交换机收入同比增长28.6%，市场份额达到11.1%；企业和服务提供商路由器收入同比下降5.1%，市场份额下降至24.9%。
作为对比，新华三的以太网交换机收入同比增长7.5%，市场份额为5.4%；企业和服务提供商路由器收入同比下降1.7%，市场份额为2.0%；惠普以太网交换机收入同比增长2.4%，市场份额为4.8%。
前身由华为主导诞生，曾多次易主
从历史上看，新华三的前身曾多次易主，发展历程可谓跌宕起伏。
第一阶段：“华为3Com”的诞生。
上世纪末，美国数据通信行业两大巨头思科和3Com展开激烈竞争，最终思科取得了胜利，成为了当时该行业的霸主，但就在两大巨头打的不可开交之时，华为悄然崛起，并成功进入美国市场。2003年，思科开始向美国法院起诉华为侵犯知识产权，想借此将华为挤出美国市场。
就在华为否认侵权，官司陷入僵局之际，3Com公司CEO布鲁斯·克拉夫林（Brucel Claflin）出庭为华为作证，称华为知识产权没有问题。与此同时，为了争取美国网络通信市场，3Com还与华为成立合资公司——华为3Com技术有限公司（下称：华为3Com或华为三康），注册在香港，运营机构在杭州。
根据一些媒体报道和历史资料，华为3Com成立之初，华为投入技术和人员，占股51%，而3Com投资1.65亿美元，占股49%；董事会席位中，5人来自华为，4人来自3Com；布鲁斯·克拉夫林和华为总裁任正非，分别担任华为3Com的董事长和CEO。
在3Com的支持下，华为最终与思科达成和解协议。诉讼结束后，华为3Com继续运营。这家公司专注于政企用户的数据通信设备市场，主要生产中低端路由器等设备。凭借和华为、3Com、NEC（日本电气股份有限公司）之间的关系，华为3Com一度在国内外市场如鱼得水。
第二阶段：“华为出售全部股权”。
2005年，华为先是将华为3Com股权的2%转让给3Com，使得3Com持股51%，成为控股股东。一年后，华为又以8.82亿美元的价格，将剩下49%的股权出售给3Com。至此，华为3Com成为3Com的全资子公司，和华为不再有关系。2007年2月，华为3Com更名为H3C（杭州华三通信技术有限公司，下称：华三）。
华为为何要卖掉股权？
市场曾有两方面解读，一是华为希望剥离低端企业网业务，专注于电信网市场，二是当时华为在小灵通和CDMA市场上接连失策，面对即将启动的3G，以及国际市场的拓展，华为出现资金短缺。事后证明，这次剥离获得的资金也帮助华为顺利度过全球金融危机等难关。此事也令人联想起华为在美国制裁下剥离荣耀一事。
第三阶段：“华三被卖给惠普”。
3Com全盘接手华三后，经营业绩并没有得到改善，仍然持续下滑。不得已的情况下，3Com又重新考虑出售华三。当时华为一直专注于运营商市场，而华三在企业网市场位居前列，因此华为想要收购自己一手创建的华三以全面抗衡思科，但由于美国政府的阻挠未能成功。
2010年，3Com实在撑不住了，整体被卖给了惠普，作价27亿美元。于是华三也就成为惠普的子公司，不过华三在惠普的日子并不好过，存储、安全、视频等大量业务均被惠普剥离。
2013年，“斯诺登事件”引发关注，国内加强了对信息技术关键领域的自主可控要求，减少了对外资背景高科技设备的采购和使用，再加上阿里巴巴提出的“去IOE运动”（IOE即为IBM 、Oracle、EMC ，去IOE是使用国内产品替代上述三家公司的产品），华三作为外资公司自然也不好过，业务大幅下滑。
惠普当时的日子也很艰难。2014年，惠普整体拆分为惠普公司（HP Inc.）和惠普企业（HPE）。惠普公司从事个人计算机和打印机业务，惠普企业从事面向企业的服务器和数据存储设备、软件及服务软件业务。其中，华三归属于惠普企业（HPE）。
第四阶段：新华三成立，紫光控股。
实际上，华三在成为惠普体系内的一员后，一度发展势头良好，且在惠普的销售渠道和服务渠道下，华三的海外市场份额增长非常快。但惠普入主后，与华三的原管理层相处并不愉快，甚至2015年初华三内部还发生过一次严重的罢工风波。
彼时，华三很多员工很希望能够像华为一样，实现全员持股或者独立上市。据传有近千名华三员工在杭州总部、华三北京研发基地进行现场集体抗议。抗议现场挂满了横幅：“召开员工大会，要求全员持股”、“维护国家信息安全”、“团结一切可以团结的力量”、“坚决拥护华三集体果实，保卫华三”……
除此之外，华三还迫切需要一个新身份，改变外企独资的局面，以减轻在政府采购中的阻碍。
最终在几个月后，2015年5月，惠普中国在十多家潜在合作对象中，选中紫光集团，进行合资。双方达成协议，由紫光集团下属子公司紫光股份收购华三51%的股权，成为该公司的控股股东。除了杭州华三之外，惠普还与紫光股份合资成立了紫光华山。
紫光华山主要针对服务器、存储以及技术服务，而杭州华三则负责网络、无线、安全等产品。两家公司一起，共同组成了新华三集团。彼时，紫光股份属于紫光集团，紫光集团又属于清华控股。这既给新华三带来国企背景，还带来高校背景，为新华三的市场拓展铺平了道路。
2016年5月，紫光股份宣布与HPE就新华三股权的交易正式完成，由紫光股份持有新华三51%的控股权。自那以后，新华三的发展趋于稳定，没有再发生归属权的变化，直到此次HPE实体出售新华三49%的股权。
华西证券研报解读称，新华三在信创市场主要以服务器为重要抓手，但是受外资股东影响，国内信创市场未充分受益，本次收购HPE实体49%的股权后，有助于该公司产品全面进入国内信创产业链。■
1月3日晚间，紫光股份披露《重大事项进展公告》，称该公司全资子公司将收购新华三49%的股权，在此前已持有51%股权的基础上，此次交易完成后，紫光股份将间接持有新华三100%的股权。
新华三集团的前身诞生于本世纪初，经过多年积累，该公司目前已成为服务器、存储、交换机等领域的重要玩家。此前紫光股份虽未实现全资控股，但新华三已被视为紫光股份的“印钞机”。
记者查询发现，2022年前三季度，新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；实现净利润30.43亿元，同比12.99%。而同期紫光股份两项指标增速分别为13.16%和2.38%，均显著低于新华三。
因此也有市场解读称，此次交易将推动紫光股份净利润规模迈入“新台阶”。而此次交易也令人想起新华三历史上的数次易主，以及二十年前由华为主导创建“华为3Com”的那段往事。
1月4日开盘，紫光股份一字涨停，而过去一年该公司股价持续震荡，目前市值为641亿元。与此同时，A股数字经济概念股继续走强，安妮股份5连板，久其软件4连板，南天信息、佳华科技、深桑达、中科江南、英飞拓等涨超6%。
惠普出售剩余股权，是自愿的吗？
据紫光股份披露，2016年5月，该公司全资子公司紫光国际收购新华三集团51%的控股权。截至公告披露，紫光国际持有新华三51%的控股权，Hewlett Packard Enterprise Company（HPE，惠普企业）通过其全资子公司H3C Holdings Limited（下称：HPE开曼）和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。
在上述控股权交割的同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》（下称：《股东协议》）。根据该协议，2019年5月1日至2022年4月30日期间，HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体（下统称：HPE实体）可向紫光国际发出通知，向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权（下称：卖出期权）。
经紫光股份数次董事会和临时股东大会审议通过，为继续推动双方合作与协商，紫光国际与HPE开曼、Izar Holding Co、新华三、紫光集团有限公司等签署了关于卖出期权行权期限之延期的同意函，对《股东协议》进行修订，将上述卖出期权行权期延长至2022年12月31日（下简称：卖出期权行权期）。
紫光股份透露，自进入卖出期权行权期以来，双方一直就卖出期权行权事项友好协商。经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》（以下简称“行权通知”），HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
本次交易的主要内容如下：HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
对于此次交易，HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称，“随着我们的金融看跌期权到期，在整个IT行业正在迅速转变的时期，我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”
2021年11月，新华三集团旗下全资子公司新华三半导体曾被美国列入“实体清单”，此举是否影响HPE的决定？HPE方面对此重申，做出上述决定的原因是其与紫光协议中看跌期权即将到期。
不过有外媒指出，这似乎与HPE之前的立场不一致。去年下半年，HPE首席财务官Tarek Robbiati曾在财报电话会议上表示，新华三在2022财年的每股收益和自由现金流中贡献了“可观的数额”，“中国仍然是全球最大、增长最快的IT市场之一，我们将通过合资企业新华三参与其中”。
在前述邮件中，HPE也补充称，该公司与新华三的关系仍很重要，计划继续保持两家公司间的商业伙伴关系，“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务，仍致力于为我们的中国客户和团队成员提供服务。”
根据前述交易条件，华西证券研报解读称，本次交易对价估值倍数较紫光股份估值显著偏低，目前紫光股份市盈率（PE，市值除以年度股东应占溢利）估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在紫光股份市值上，本次交易紫光股份股价具备很高安全边际。
记者注意到，紫光股份之前的实控人是紫光集团，随着紫光集团破产重整，100%股权被登记至智广芯名下，智广芯也由此成为紫光股份间接控股股东，而由于智广芯的股权较为分散，致使紫光股份无实际控制人。不过，紫光集团董事长李滨在紫光股份的企业表决权最大。
目前，新华三集团总裁兼CEO由紫光股份董事长于英涛兼任，他是国务院特殊津贴专家，曾长期从事手机行业，并长期就职于中国联通公司，担任过中国联通浙江分公司总经理。2009年他代表中国联通率先与苹果谈判，第一次将苹果手机引入中国。
在本次交易前，新华三已成为紫光股份重要的收入来源和主要利润来源。根据2019-2021年的历史数据，新华三占紫光股份收入比例在50%以上，净利润占比90%以上。2018年-2022年前三季度，新华三收入增速分别为25%、8%、14%、21%、19%；净利润增速分别是10%、4%、7%、24%、13%。
官网披露，新华三是紫光集团旗下核心企业，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，可提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网等在内的数字化解决方案。同时，新华三还是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。
根据IDC发布的2022年前三季度数据，新华三在中国企业网交换机、园区交换机领域市场排名第一，份额均超过36%；在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一，市场份额分别为29.0%和51.5%；企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二。
不过全球市场和更广泛的领域中，新华三与老牌巨头相比仍有差距。
IDC数据显示，2022年三季度，思科（Cisco）的以太网交换机收入同比增长19.9%，全球市场份额达43.8%；企业和服务提供商路由器收入同比增长5.2%，市场份额达到37.0%；华为以太网交换机收入同比增长28.6%，市场份额达到11.1%；企业和服务提供商路由器收入同比下降5.1%，市场份额下降至24.9%。
作为对比，新华三的以太网交换机收入同比增长7.5%，市场份额为5.4%；企业和服务提供商路由器收入同比下降1.7%，市场份额为2.0%；惠普以太网交换机收入同比增长2.4%，市场份额为4.8%。
前身由华为主导诞生，曾多次易主
从历史上看，新华三的前身曾多次易主，发展历程可谓跌宕起伏。
第一阶段：“华为3Com”的诞生。
上世纪末，美国数据通信行业两大巨头思科和3Com展开激烈竞争，最终思科取得了胜利，成为了当时该行业的霸主，但就在两大巨头打的不可开交之时，华为悄然崛起，并成功进入美国市场。2003年，思科开始向美国法院起诉华为侵犯知识产权，想借此将华为挤出美国市场。
就在华为否认侵权，官司陷入僵局之际，3Com公司CEO布鲁斯·克拉夫林（Brucel Claflin）出庭为华为作证，称华为知识产权没有问题。与此同时，为了争取美国网络通信市场，3Com还与华为成立合资公司——华为3Com技术有限公司（下称：华为3Com或华为三康），注册在香港，运营机构在杭州。
根据一些媒体报道和历史资料，华为3Com成立之初，华为投入技术和人员，占股51%，而3Com投资1.65亿美元，占股49%；董事会席位中，5人来自华为，4人来自3Com；布鲁斯·克拉夫林和华为总裁任正非，分别担任华为3Com的董事长和CEO。
在3Com的支持下，华为最终与思科达成和解协议。诉讼结束后，华为3Com继续运营。这家公司专注于政企用户的数据通信设备市场，主要生产中低端路由器等设备。凭借和华为、3Com、NEC（日本电气股份有限公司）之间的关系，华为3Com一度在国内外市场如鱼得水。
第二阶段：“华为出售全部股权”。
2005年，华为先是将华为3Com股权的2%转让给3Com，使得3Com持股51%，成为控股股东。一年后，华为又以8.82亿美元的价格，将剩下49%的股权出售给3Com。至此，华为3Com成为3Com的全资子公司，和华为不再有关系。2007年2月，华为3Com更名为H3C（杭州华三通信技术有限公司，下称：华三）。
华为为何要卖掉股权？
市场曾有两方面解读，一是华为希望剥离低端企业网业务，专注于电信网市场，二是当时华为在小灵通和CDMA市场上接连失策，面对即将启动的3G，以及国际市场的拓展，华为出现资金短缺。事后证明，这次剥离获得的资金也帮助华为顺利度过全球金融危机等难关。此事也令人联想起华为在美国制裁下剥离荣耀一事。
第三阶段：“华三被卖给惠普”。
3Com全盘接手华三后，经营业绩并没有得到改善，仍然持续下滑。不得已的情况下，3Com又重新考虑出售华三。当时华为一直专注于运营商市场，而华三在企业网市场位居前列，因此华为想要收购自己一手创建的华三以全面抗衡思科，但由于美国政府的阻挠未能成功。
2010年，3Com实在撑不住了，整体被卖给了惠普，作价27亿美元。于是华三也就成为惠普的子公司，不过华三在惠普的日子并不好过，存储、安全、视频等大量业务均被惠普剥离。
2013年，“斯诺登事件”引发关注，国内加强了对信息技术关键领域的自主可控要求，减少了对外资背景高科技设备的采购和使用，再加上阿里巴巴提出的“去IOE运动”（IOE即为IBM 、Oracle、EMC ，去IOE是使用国内产品替代上述三家公司的产品），华三作为外资公司自然也不好过，业务大幅下滑。
惠普当时的日子也很艰难。2014年，惠普整体拆分为惠普公司（HP Inc.）和惠普企业（HPE）。惠普公司从事个人计算机和打印机业务，惠普企业从事面向企业的服务器和数据存储设备、软件及服务软件业务。其中，华三归属于惠普企业（HPE）。
第四阶段：新华三成立，紫光控股。
实际上，华三在成为惠普体系内的一员后，一度发展势头良好，且在惠普的销售渠道和服务渠道下，华三的海外市场份额增长非常快。但惠普入主后，与华三的原管理层相处并不愉快，甚至2015年初华三内部还发生过一次严重的罢工风波。
彼时，华三很多员工很希望能够像华为一样，实现全员持股或者独立上市。据传有近千名华三员工在杭州总部、华三北京研发基地进行现场集体抗议。抗议现场挂满了横幅：“召开员工大会，要求全员持股”、“维护国家信息安全”、“团结一切可以团结的力量”、“坚决拥护华三集体果实，保卫华三”……
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2016年5月，紫光股份宣布与HPE就新华三股权的交易正式完成，由紫光股份持有新华三51%的控股权。自那以后，新华三的发展趋于稳定，没有再发生归属权的变化，直到此次HPE实体出售新华三49%的股权。
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紫光股份透露，自进入卖出期权行权期以来，双方一直就卖出期权行权事项友好协商。经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》（以下简称“行权通知”），HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
本次交易的主要内容如下：HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
对于此次交易，HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称，“随着我们的金融看跌期权到期，在整个IT行业正在迅速转变的时期，我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”
2021年11月，新华三集团旗下全资子公司新华三半导体曾被美国列入“实体清单”，此举是否影响HPE的决定？HPE方面对此重申，做出上述决定的原因是其与紫光协议中看跌期权即将到期。
不过有外媒指出，这似乎与HPE之前的立场不一致。去年下半年，HPE首席财务官Tarek Robbiati曾在财报电话会议上表示，新华三在2022财年的每股收益和自由现金流中贡献了“可观的数额”，“中国仍然是全球最大、增长最快的IT市场之一，我们将通过合资企业新华三参与其中”。
在前述邮件中，HPE也补充称，该公司与新华三的关系仍很重要，计划继续保持两家公司间的商业伙伴关系，“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务，仍致力于为我们的中国客户和团队成员提供服务。”
根据前述交易条件，华西证券研报解读称，本次交易对价估值倍数较紫光股份估值显著偏低，目前紫光股份市盈率（PE，市值除以年度股东应占溢利）估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在紫光股份市值上，本次交易紫光股份股价具备很高安全边际。
记者注意到，紫光股份之前的实控人是紫光集团，随着紫光集团破产重整，100%股权被登记至智广芯名下，智广芯也由此成为紫光股份间接控股股东，而由于智广芯的股权较为分散，致使紫光股份无实际控制人。不过，紫光集团董事长李滨在紫光股份的企业表决权最大。
目前，新华三集团总裁兼CEO由紫光股份董事长于英涛兼任，他是国务院特殊津贴专家，曾长期从事手机行业，并长期就职于中国联通公司，担任过中国联通浙江分公司总经理。2009年他代表中国联通率先与苹果谈判，第一次将苹果手机引入中国。
在本次交易前，新华三已成为紫光股份重要的收入来源和主要利润来源。根据2019-2021年的历史数据，新华三占紫光股份收入比例在50%以上，净利润占比90%以上。2018年-2022年前三季度，新华三收入增速分别为25%、8%、14%、21%、19%；净利润增速分别是10%、4%、7%、24%、13%。
官网披露，新华三是紫光集团旗下核心企业，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，可提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网等在内的数字化解决方案。同时，新华三还是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。
根据IDC发布的2022年前三季度数据，新华三在中国企业网交换机、园区交换机领域市场排名第一，份额均超过36%；在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一，市场份额分别为29.0%和51.5%；企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二。
不过全球市场和更广泛的领域中，新华三与老牌巨头相比仍有差距。
IDC数据显示，2022年三季度，思科（Cisco）的以太网交换机收入同比增长19.9%，全球市场份额达43.8%；企业和服务提供商路由器收入同比增长5.2%，市场份额达到37.0%；华为以太网交换机收入同比增长28.6%，市场份额达到11.1%；企业和服务提供商路由器收入同比下降5.1%，市场份额下降至24.9%。
作为对比，新华三的以太网交换机收入同比增长7.5%，市场份额为5.4%；企业和服务提供商路由器收入同比下降1.7%，市场份额为2.0%；惠普以太网交换机收入同比增长2.4%，市场份额为4.8%。
前身由华为主导诞生，曾多次易主
从历史上看，新华三的前身曾多次易主，发展历程可谓跌宕起伏。
第一阶段：“华为3Com”的诞生。
上世纪末，美国数据通信行业两大巨头思科和3Com展开激烈竞争，最终思科取得了胜利，成为了当时该行业的霸主，但就在两大巨头打的不可开交之时，华为悄然崛起，并成功进入美国市场。2003年，思科开始向美国法院起诉华为侵犯知识产权，想借此将华为挤出美国市场。
就在华为否认侵权，官司陷入僵局之际，3Com公司CEO布鲁斯·克拉夫林（Brucel Claflin）出庭为华为作证，称华为知识产权没有问题。与此同时，为了争取美国网络通信市场，3Com还与华为成立合资公司——华为3Com技术有限公司（下称：华为3Com或华为三康），注册在香港，运营机构在杭州。
根据一些媒体报道和历史资料，华为3Com成立之初，华为投入技术和人员，占股51%，而3Com投资1.65亿美元，占股49%；董事会席位中，5人来自华为，4人来自3Com；布鲁斯·克拉夫林和华为总裁任正非，分别担任华为3Com的董事长和CEO。
在3Com的支持下，华为最终与思科达成和解协议。诉讼结束后，华为3Com继续运营。这家公司专注于政企用户的数据通信设备市场，主要生产中低端路由器等设备。凭借和华为、3Com、NEC（日本电气股份有限公司）之间的关系，华为3Com一度在国内外市场如鱼得水。
第二阶段：“华为出售全部股权”。
2005年，华为先是将华为3Com股权的2%转让给3Com，使得3Com持股51%，成为控股股东。一年后，华为又以8.82亿美元的价格，将剩下49%的股权出售给3Com。至此，华为3Com成为3Com的全资子公司，和华为不再有关系。2007年2月，华为3Com更名为H3C（杭州华三通信技术有限公司，下称：华三）。
华为为何要卖掉股权？
市场曾有两方面解读，一是华为希望剥离低端企业网业务，专注于电信网市场，二是当时华为在小灵通和CDMA市场上接连失策，面对即将启动的3G，以及国际市场的拓展，华为出现资金短缺。事后证明，这次剥离获得的资金也帮助华为顺利度过全球金融危机等难关。此事也令人联想起华为在美国制裁下剥离荣耀一事。
第三阶段：“华三被卖给惠普”。
3Com全盘接手华三后，经营业绩并没有得到改善，仍然持续下滑。不得已的情况下，3Com又重新考虑出售华三。当时华为一直专注于运营商市场，而华三在企业网市场位居前列，因此华为想要收购自己一手创建的华三以全面抗衡思科，但由于美国政府的阻挠未能成功。
2010年，3Com实在撑不住了，整体被卖给了惠普，作价27亿美元。于是华三也就成为惠普的子公司，不过华三在惠普的日子并不好过，存储、安全、视频等大量业务均被惠普剥离。
2013年，“斯诺登事件”引发关注，国内加强了对信息技术关键领域的自主可控要求，减少了对外资背景高科技设备的采购和使用，再加上阿里巴巴提出的“去IOE运动”（IOE即为IBM 、Oracle、EMC ，去IOE是使用国内产品替代上述三家公司的产品），华三作为外资公司自然也不好过，业务大幅下滑。
惠普当时的日子也很艰难。2014年，惠普整体拆分为惠普公司（HP Inc.）和惠普企业（HPE）。惠普公司从事个人计算机和打印机业务，惠普企业从事面向企业的服务器和数据存储设备、软件及服务软件业务。其中，华三归属于惠普企业（HPE）。
第四阶段：新华三成立，紫光控股。
实际上，华三在成为惠普体系内的一员后，一度发展势头良好，且在惠普的销售渠道和服务渠道下，华三的海外市场份额增长非常快。但惠普入主后，与华三的原管理层相处并不愉快，甚至2015年初华三内部还发生过一次严重的罢工风波。
彼时，华三很多员工很希望能够像华为一样，实现全员持股或者独立上市。据传有近千名华三员工在杭州总部、华三北京研发基地进行现场集体抗议。抗议现场挂满了横幅：“召开员工大会，要求全员持股”、“维护国家信息安全”、“团结一切可以团结的力量”、“坚决拥护华三集体果实，保卫华三”……
除此之外，华三还迫切需要一个新身份，改变外企独资的局面，以减轻在政府采购中的阻碍。
最终在几个月后，2015年5月，惠普中国在十多家潜在合作对象中，选中紫光集团，进行合资。双方达成协议，由紫光集团下属子公司紫光股份收购华三51%的股权，成为该公司的控股股东。除了杭州华三之外，惠普还与紫光股份合资成立了紫光华山。
紫光华山主要针对服务器、存储以及技术服务，而杭州华三则负责网络、无线、安全等产品。两家公司一起，共同组成了新华三集团。彼时，紫光股份属于紫光集团，紫光集团又属于清华控股。这既给新华三带来国企背景，还带来高校背景，为新华三的市场拓展铺平了道路。
2016年5月，紫光股份宣布与HPE就新华三股权的交易正式完成，由紫光股份持有新华三51%的控股权。自那以后，新华三的发展趋于稳定，没有再发生归属权的变化，直到此次HPE实体出售新华三49%的股权。
华西证券研报解读称，新华三在信创市场主要以服务器为重要抓手，但是受外资股东影响，国内信创市场未充分受益，本次收购HPE实体49%的股权后，有助于该公司产品全面进入国内信创产业链。■
1月3日晚间，紫光股份披露《重大事项进展公告》，称该公司全资子公司将收购新华三49%的股权，在此前已持有51%股权的基础上，此次交易完成后，紫光股份将间接持有新华三100%的股权。
新华三集团的前身诞生于本世纪初，经过多年积累，该公司目前已成为服务器、存储、交换机等领域的重要玩家。此前紫光股份虽未实现全资控股，但新华三已被视为紫光股份的“印钞机”。
记者查询发现，2022年前三季度，新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；实现净利润30.43亿元，同比12.99%。而同期紫光股份两项指标增速分别为13.16%和2.38%，均显著低于新华三。
因此也有市场解读称，此次交易将推动紫光股份净利润规模迈入“新台阶”。而此次交易也令人想起新华三历史上的数次易主，以及二十年前由华为主导创建“华为3Com”的那段往事。
1月4日开盘，紫光股份一字涨停，而过去一年该公司股价持续震荡，目前市值为641亿元。与此同时，A股数字经济概念股继续走强，安妮股份5连板，久其软件4连板，南天信息、佳华科技、深桑达、中科江南、英飞拓等涨超6%。
惠普出售剩余股权，是自愿的吗？
据紫光股份披露，2016年5月，该公司全资子公司紫光国际收购新华三集团51%的控股权。截至公告披露，紫光国际持有新华三51%的控股权，Hewlett Packard Enterprise Company（HPE，惠普企业）通过其全资子公司H3C Holdings Limited（下称：HPE开曼）和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。
在上述控股权交割的同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》（下称：《股东协议》）。根据该协议，2019年5月1日至2022年4月30日期间，HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体（下统称：HPE实体）可向紫光国际发出通知，向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权（下称：卖出期权）。
经紫光股份数次董事会和临时股东大会审议通过，为继续推动双方合作与协商，紫光国际与HPE开曼、Izar Holding Co、新华三、紫光集团有限公司等签署了关于卖出期权行权期限之延期的同意函，对《股东协议》进行修订，将上述卖出期权行权期延长至2022年12月31日（下简称：卖出期权行权期）。
紫光股份透露，自进入卖出期权行权期以来，双方一直就卖出期权行权事项友好协商。经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》（以下简称“行权通知”），HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
本次交易的主要内容如下：HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
对于此次交易，HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称，“随着我们的金融看跌期权到期，在整个IT行业正在迅速转变的时期，我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”
2021年11月，新华三集团旗下全资子公司新华三半导体曾被美国列入“实体清单”，此举是否影响HPE的决定？HPE方面对此重申，做出上述决定的原因是其与紫光协议中看跌期权即将到期。
不过有外媒指出，这似乎与HPE之前的立场不一致。去年下半年，HPE首席财务官Tarek Robbiati曾在财报电话会议上表示，新华三在2022财年的每股收益和自由现金流中贡献了“可观的数额”，“中国仍然是全球最大、增长最快的IT市场之一，我们将通过合资企业新华三参与其中”。
在前述邮件中，HPE也补充称，该公司与新华三的关系仍很重要，计划继续保持两家公司间的商业伙伴关系，“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务，仍致力于为我们的中国客户和团队成员提供服务。”
根据前述交易条件，华西证券研报解读称，本次交易对价估值倍数较紫光股份估值显著偏低，目前紫光股份市盈率（PE，市值除以年度股东应占溢利）估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在紫光股份市值上，本次交易紫光股份股价具备很高安全边际。
记者注意到，紫光股份之前的实控人是紫光集团，随着紫光集团破产重整，100%股权被登记至智广芯名下，智广芯也由此成为紫光股份间接控股股东，而由于智广芯的股权较为分散，致使紫光股份无实际控制人。不过，紫光集团董事长李滨在紫光股份的企业表决权最大。
目前，新华三集团总裁兼CEO由紫光股份董事长于英涛兼任，他是国务院特殊津贴专家，曾长期从事手机行业，并长期就职于中国联通公司，担任过中国联通浙江分公司总经理。2009年他代表中国联通率先与苹果谈判，第一次将苹果手机引入中国。
在本次交易前，新华三已成为紫光股份重要的收入来源和主要利润来源。根据2019-2021年的历史数据，新华三占紫光股份收入比例在50%以上，净利润占比90%以上。2018年-2022年前三季度，新华三收入增速分别为25%、8%、14%、21%、19%；净利润增速分别是10%、4%、7%、24%、13%。
官网披露，新华三是紫光集团旗下核心企业，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，可提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网等在内的数字化解决方案。同时，新华三还是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。
根据IDC发布的2022年前三季度数据，新华三在中国企业网交换机、园区交换机领域市场排名第一，份额均超过36%；在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一，市场份额分别为29.0%和51.5%；企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二。
不过全球市场和更广泛的领域中，新华三与老牌巨头相比仍有差距。
IDC数据显示，2022年三季度，思科（Cisco）的以太网交换机收入同比增长19.9%，全球市场份额达43.8%；企业和服务提供商路由器收入同比增长5.2%，市场份额达到37.0%；华为以太网交换机收入同比增长28.6%，市场份额达到11.1%；企业和服务提供商路由器收入同比下降5.1%，市场份额下降至24.9%。
作为对比，新华三的以太网交换机收入同比增长7.5%，市场份额为5.4%；企业和服务提供商路由器收入同比下降1.7%，市场份额为2.0%；惠普以太网交换机收入同比增长2.4%，市场份额为4.8%。
前身由华为主导诞生，曾多次易主
从历史上看，新华三的前身曾多次易主，发展历程可谓跌宕起伏。
第一阶段：“华为3Com”的诞生。
上世纪末，美国数据通信行业两大巨头思科和3Com展开激烈竞争，最终思科取得了胜利，成为了当时该行业的霸主，但就在两大巨头打的不可开交之时，华为悄然崛起，并成功进入美国市场。2003年，思科开始向美国法院起诉华为侵犯知识产权，想借此将华为挤出美国市场。
就在华为否认侵权，官司陷入僵局之际，3Com公司CEO布鲁斯·克拉夫林（Brucel Claflin）出庭为华为作证，称华为知识产权没有问题。与此同时，为了争取美国网络通信市场，3Com还与华为成立合资公司——华为3Com技术有限公司（下称：华为3Com或华为三康），注册在香港，运营机构在杭州。
根据一些媒体报道和历史资料，华为3Com成立之初，华为投入技术和人员，占股51%，而3Com投资1.65亿美元，占股49%；董事会席位中，5人来自华为，4人来自3Com；布鲁斯·克拉夫林和华为总裁任正非，分别担任华为3Com的董事长和CEO。
在3Com的支持下，华为最终与思科达成和解协议。诉讼结束后，华为3Com继续运营。这家公司专注于政企用户的数据通信设备市场，主要生产中低端路由器等设备。凭借和华为、3Com、NEC（日本电气股份有限公司）之间的关系，华为3Com一度在国内外市场如鱼得水。
第二阶段：“华为出售全部股权”。
2005年，华为先是将华为3Com股权的2%转让给3Com，使得3Com持股51%，成为控股股东。一年后，华为又以8.82亿美元的价格，将剩下49%的股权出售给3Com。至此，华为3Com成为3Com的全资子公司，和华为不再有关系。2007年2月，华为3Com更名为H3C（杭州华三通信技术有限公司，下称：华三）。
华为为何要卖掉股权？
市场曾有两方面解读，一是华为希望剥离低端企业网业务，专注于电信网市场，二是当时华为在小灵通和CDMA市场上接连失策，面对即将启动的3G，以及国际市场的拓展，华为出现资金短缺。事后证明，这次剥离获得的资金也帮助华为顺利度过全球金融危机等难关。此事也令人联想起华为在美国制裁下剥离荣耀一事。
第三阶段：“华三被卖给惠普”。
3Com全盘接手华三后，经营业绩并没有得到改善，仍然持续下滑。不得已的情况下，3Com又重新考虑出售华三。当时华为一直专注于运营商市场，而华三在企业网市场位居前列，因此华为想要收购自己一手创建的华三以全面抗衡思科，但由于美国政府的阻挠未能成功。
2010年，3Com实在撑不住了，整体被卖给了惠普，作价27亿美元。于是华三也就成为惠普的子公司，不过华三在惠普的日子并不好过，存储、安全、视频等大量业务均被惠普剥离。
2013年，“斯诺登事件”引发关注，国内加强了对信息技术关键领域的自主可控要求，减少了对外资背景高科技设备的采购和使用，再加上阿里巴巴提出的“去IOE运动”（IOE即为IBM 、Oracle、EMC ，去IOE是使用国内产品替代上述三家公司的产品），华三作为外资公司自然也不好过，业务大幅下滑。
惠普当时的日子也很艰难。2014年，惠普整体拆分为惠普公司（HP Inc.）和惠普企业（HPE）。惠普公司从事个人计算机和打印机业务，惠普企业从事面向企业的服务器和数据存储设备、软件及服务软件业务。其中，华三归属于惠普企业（HPE）。
第四阶段：新华三成立，紫光控股。
实际上，华三在成为惠普体系内的一员后，一度发展势头良好，且在惠普的销售渠道和服务渠道下，华三的海外市场份额增长非常快。但惠普入主后，与华三的原管理层相处并不愉快，甚至2015年初华三内部还发生过一次严重的罢工风波。
彼时，华三很多员工很希望能够像华为一样，实现全员持股或者独立上市。据传有近千名华三员工在杭州总部、华三北京研发基地进行现场集体抗议。抗议现场挂满了横幅：“召开员工大会，要求全员持股”、“维护国家信息安全”、“团结一切可以团结的力量”、“坚决拥护华三集体果实，保卫华三”……
除此之外，华三还迫切需要一个新身份，改变外企独资的局面，以减轻在政府采购中的阻碍。
最终在几个月后，2015年5月，惠普中国在十多家潜在合作对象中，选中紫光集团，进行合资。双方达成协议，由紫光集团下属子公司紫光股份收购华三51%的股权，成为该公司的控股股东。除了杭州华三之外，惠普还与紫光股份合资成立了紫光华山。
紫光华山主要针对服务器、存储以及技术服务，而杭州华三则负责网络、无线、安全等产品。两家公司一起，共同组成了新华三集团。彼时，紫光股份属于紫光集团，紫光集团又属于清华控股。这既给新华三带来国企背景，还带来高校背景，为新华三的市场拓展铺平了道路。
2016年5月，紫光股份宣布与HPE就新华三股权的交易正式完成，由紫光股份持有新华三51%的控股权。自那以后，新华三的发展趋于稳定，没有再发生归属权的变化，直到此次HPE实体出售新华三49%的股权。
华西证券研报解读称，新华三在信创市场主要以服务器为重要抓手，但是受外资股东影响，国内信创市场未充分受益，本次收购HPE实体49%的股权后，有助于该公司产品全面进入国内信创产业链。■
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