叶冬艳、欧阳辉：中国股市先是连续大涨，随后是大幅震荡调整，投资者由最初的狂热冷静下来，又开始陷入到深深的思考当中。中国股市如何才能“长牛”？
发布日期：2024-11-22 07:42
乔依德
■当前西方发达国家的经济正处于一个高通胀的阶段，它会给世界经济带来什么后果？我认为可以从两个角度来进行分析。第一美国等西方国家的高通胀，本身会对其他国家带来什么后果？第二个维度是美国为代表的西方国家，它们应对高通胀所采取的措施，会对世界经济带来什么后果？显然，由于它们货币所处的地位，第二个维度的结果可能更重要。
首先，我们对美国等发达国家高通胀的情况简单描述一下。美国六月份的CPI高达9.06%，达到了历史高位，虽然后面几个月略有下降，但仍处于高位。欧洲整体也在历史高位，10月和11月CPI同比突破10%。这种高通胀形成的原因是什么？主要是由于美国采取了较长时间的非常规货币政策，再加上供给方面的冲击。过去好几年美国一直采取QE，利率非常低，流动性充裕，一直到2021年通货膨胀开始起来。其原因在于企业、居民所拥有流动性很多，由于疫情没法投资和消费。另外，政府由于纾困计划，给居民直接发了很多的钱。在供给方面，疫情导致的不能复工、供给短缺，造成了通货膨胀逐步上升。这是内部供给冲击。美联储对此没有及时采取必要的措施，乃至一直到今年，由于俄乌战争使得原材料、食品价格、油价等各类大宗商品的价格上升，这是外部供给冲击。二个因素迭加造成了当前美国和西方的高通胀状态。
显然，这种高通胀导致其出口商品价格上涨，使得世界其他国家各种商品的价格也出现上涨，尤其是对非大宗商品出口国的发展中国家负面的影响非常大。更为重要的是，美国当前应对通货膨胀所采取的紧缩措施会带来一系列复杂的后果。12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点，达到4.25至4.5之间，这是美联储今年第七次加息。加息后的利率为15年来最高。虽然此次加息50个基点，相比前几的75个基点，加息幅度有所减少，但是紧缩政策总体趋势仍是明确的。同样，欧洲中央银行也刚宣布加息50个基点。连长期坚持量宽政策的日本央行，最近也突然宣布修改收益率曲线控制（YCC）计划，将10年期国债收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右。尽管日央行行长黑田东彦否认这是加息，但市场市场普遍将其解读为“变相加息”。
首先，美国加息对美国本身经济会带来什么影响？今年第三季度美国GDP环比折年率为3.2%，但是由于美国第一、第二季度均为负增长，所以到目前为止，环比而言，美国经济今年增长十分有限。近期引起美国股市大跌的是11月零售和制造业的数据较为难看。零售销售额环比下滑0.6%，創去年12月以来最大跌幅。12月约纽联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2。美国大型港口11月入港集装箱量急剧下降，最繁忙的洛杉矶港和长滩港11月的进口集装箱吞吐量为56.7万个，较上年同期下降26%。这也反映出美国总体需求正在快速回落，从消费支出数据来看，10月美国实际个人消费支出同比自去年3月以来首次跌破2%，且仍处于下降通道，随着美联储继续加息，裁员浪潮从科技公司向外扩散，美国的个人消费支出恐将持续收缩。种种迹象表明，美国经济在放慢，但对于是否会造成经济衰退，还是有一定不确定性。用美联储主席鲍威尔的话来说，“空间是非常狭窄的”。他的意思是说，既要保持经济正常运行而不发生衰退，概率是比较小的。另外，由于利率上升，对于30万亿的国债，利息支付将会增加，这也是未来值得关注的。
由于美国经济下滑以及加息带来的高利率是基本确定的，这给世界经济带来了一系列的影响。美国由于经济下行，其对外需求下降，这对其他出口国家的负面影响是比较大的。随着利率上升，资金就从其它国家，特别是从发展中国家流向美国，这会造成这些国家的货币贬值。从今年3月至今，除了个别国家，大部分发展中国家都出现了程度不同的贬值，有的幅度还比较大，如土耳其里拉贬值27%，阿根廷比索甚至贬58%。与以往不同的是，因为疫情带来的负面影响，有些发展中国家的主权债务已经出现问题。由于美国加息，这些国家还外债的负担加重了，出现主权债务违约的可能性增加了。据世界银行估计，明年有12个发展中国家的主权债务可能会出现危机，而联合国开发计划署的评估更为严峻，认为54个中低收入国家存在“严重的债务问题”，这应引起国际社会高度重视。
对我国来说，美国高通胀及紧缩货币政策的负面影响还是可控的。跨境资本未出现大规模外流，再加上我国金融和资本项目尚未完全开放，这也起了保护作用。人民币对美元贬值9%，对其它货币则大多升值，所以，这方面问题不大。对我国影响主要在于美国经济下滑会对我们的出口带来很不利的局面。根据海关12月7日公布的数据，以美元计，我国今年11月出口与进口同比分别下降8.7%和10.6%，可以看出明年出口的前景不会很好。这对我国明年稳增长产生不利影响。另外，我国还有“一带一路”国家的高债务问题。前几年我国对外借贷无论是增速还是存量幅度都比较大。因此，既要维护我们的经济利益，又要积极努力地应对发展中国家债务重组，无疑是对我们一个很大的挑战。这不仅仅是一个纯粹的经济问题，还涉及到更广泛的地缘政治问题。与此相关的还有隐性的主权债务问题。根据央行2021年的报告，人民币与40个国家有货币互换协议，总额约为4万亿人民币。货币互换实质是短期借贷。如果对方不能按约归还互换的人民币，也会构成债务违约，这点我们必须预以关注。■
首先，我们对美国等发达国家高通胀的情况简单描述一下。美国六月份的CPI高达9.06%，达到了历史高位，虽然后面几个月略有下降，但仍处于高位。欧洲整体也在历史高位，10月和11月CPI同比突破10%。这种高通胀形成的原因是什么？主要是由于美国采取了较长时间的非常规货币政策，再加上供给方面的冲击。过去好几年美国一直采取QE，利率非常低，流动性充裕，一直到2021年通货膨胀开始起来。其原因在于企业、居民所拥有流动性很多，由于疫情没法投资和消费。另外，政府由于纾困计划，给居民直接发了很多的钱。在供给方面，疫情导致的不能复工、供给短缺，造成了通货膨胀逐步上升。这是内部供给冲击。美联储对此没有及时采取必要的措施，乃至一直到今年，由于俄乌战争使得原材料、食品价格、油价等各类大宗商品的价格上升，这是外部供给冲击。二个因素迭加造成了当前美国和西方的高通胀状态。
显然，这种高通胀导致其出口商品价格上涨，使得世界其他国家各种商品的价格也出现上涨，尤其是对非大宗商品出口国的发展中国家负面的影响非常大。更为重要的是，美国当前应对通货膨胀所采取的紧缩措施会带来一系列复杂的后果。12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点，达到4.25至4.5之间，这是美联储今年第七次加息。加息后的利率为15年来最高。虽然此次加息50个基点，相比前几的75个基点，加息幅度有所减少，但是紧缩政策总体趋势仍是明确的。同样，欧洲中央银行也刚宣布加息50个基点。连长期坚持量宽政策的日本央行，最近也突然宣布修改收益率曲线控制（YCC）计划，将10年期国债收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右。尽管日央行行长黑田东彦否认这是加息，但市场市场普遍将其解读为“变相加息”。
首先，美国加息对美国本身经济会带来什么影响？今年第三季度美国GDP环比折年率为3.2%，但是由于美国第一、第二季度均为负增长，所以到目前为止，环比而言，美国经济今年增长十分有限。近期引起美国股市大跌的是11月零售和制造业的数据较为难看。零售销售额环比下滑0.6%，創去年12月以来最大跌幅。12月约纽联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2。美国大型港口11月入港集装箱量急剧下降，最繁忙的洛杉矶港和长滩港11月的进口集装箱吞吐量为56.7万个，较上年同期下降26%。这也反映出美国总体需求正在快速回落，从消费支出数据来看，10月美国实际个人消费支出同比自去年3月以来首次跌破2%，且仍处于下降通道，随着美联储继续加息，裁员浪潮从科技公司向外扩散，美国的个人消费支出恐将持续收缩。种种迹象表明，美国经济在放慢，但对于是否会造成经济衰退，还是有一定不确定性。用美联储主席鲍威尔的话来说，“空间是非常狭窄的”。他的意思是说，既要保持经济正常运行而不发生衰退，概率是比较小的。另外，由于利率上升，对于30万亿的国债，利息支付将会增加，这也是未来值得关注的。
由于美国经济下滑以及加息带来的高利率是基本确定的，这给世界经济带来了一系列的影响。美国由于经济下行，其对外需求下降，这对其他出口国家的负面影响是比较大的。随着利率上升，资金就从其它国家，特别是从发展中国家流向美国，这会造成这些国家的货币贬值。从今年3月至今，除了个别国家，大部分发展中国家都出现了程度不同的贬值，有的幅度还比较大，如土耳其里拉贬值27%，阿根廷比索甚至贬58%。与以往不同的是，因为疫情带来的负面影响，有些发展中国家的主权债务已经出现问题。由于美国加息，这些国家还外债的负担加重了，出现主权债务违约的可能性增加了。据世界银行估计，明年有12个发展中国家的主权债务可能会出现危机，而联合国开发计划署的评估更为严峻，认为54个中低收入国家存在“严重的债务问题”，这应引起国际社会高度重视。
对我国来说，美国高通胀及紧缩货币政策的负面影响还是可控的。跨境资本未出现大规模外流，再加上我国金融和资本项目尚未完全开放，这也起了保护作用。人民币对美元贬值9%，对其它货币则大多升值，所以，这方面问题不大。对我国影响主要在于美国经济下滑会对我们的出口带来很不利的局面。根据海关12月7日公布的数据，以美元计，我国今年11月出口与进口同比分别下降8.7%和10.6%，可以看出明年出口的前景不会很好。这对我国明年稳增长产生不利影响。另外，我国还有“一带一路”国家的高债务问题。前几年我国对外借贷无论是增速还是存量幅度都比较大。因此，既要维护我们的经济利益，又要积极努力地应对发展中国家债务重组，无疑是对我们一个很大的挑战。这不仅仅是一个纯粹的经济问题，还涉及到更广泛的地缘政治问题。与此相关的还有隐性的主权债务问题。根据央行2021年的报告，人民币与40个国家有货币互换协议，总额约为4万亿人民币。货币互换实质是短期借贷。如果对方不能按约归还互换的人民币，也会构成债务违约，这点我们必须预以关注。■
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首先，我们对美国等发达国家高通胀的情况简单描述一下。美国六月份的CPI高达9.06%，达到了历史高位，虽然后面几个月略有下降，但仍处于高位。欧洲整体也在历史高位，10月和11月CPI同比突破10%。这种高通胀形成的原因是什么？主要是由于美国采取了较长时间的非常规货币政策，再加上供给方面的冲击。过去好几年美国一直采取QE，利率非常低，流动性充裕，一直到2021年通货膨胀开始起来。其原因在于企业、居民所拥有流动性很多，由于疫情没法投资和消费。另外，政府由于纾困计划，给居民直接发了很多的钱。在供给方面，疫情导致的不能复工、供给短缺，造成了通货膨胀逐步上升。这是内部供给冲击。美联储对此没有及时采取必要的措施，乃至一直到今年，由于俄乌战争使得原材料、食品价格、油价等各类大宗商品的价格上升，这是外部供给冲击。二个因素迭加造成了当前美国和西方的高通胀状态。
显然，这种高通胀导致其出口商品价格上涨，使得世界其他国家各种商品的价格也出现上涨，尤其是对非大宗商品出口国的发展中国家负面的影响非常大。更为重要的是，美国当前应对通货膨胀所采取的紧缩措施会带来一系列复杂的后果。12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点，达到4.25至4.5之间，这是美联储今年第七次加息。加息后的利率为15年来最高。虽然此次加息50个基点，相比前几的75个基点，加息幅度有所减少，但是紧缩政策总体趋势仍是明确的。同样，欧洲中央银行也刚宣布加息50个基点。连长期坚持量宽政策的日本央行，最近也突然宣布修改收益率曲线控制（YCC）计划，将10年期国债收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右。尽管日央行行长黑田东彦否认这是加息，但市场市场普遍将其解读为“变相加息”。
首先，美国加息对美国本身经济会带来什么影响？今年第三季度美国GDP环比折年率为3.2%，但是由于美国第一、第二季度均为负增长，所以到目前为止，环比而言，美国经济今年增长十分有限。近期引起美国股市大跌的是11月零售和制造业的数据较为难看。零售销售额环比下滑0.6%，創去年12月以来最大跌幅。12月约纽联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2。美国大型港口11月入港集装箱量急剧下降，最繁忙的洛杉矶港和长滩港11月的进口集装箱吞吐量为56.7万个，较上年同期下降26%。这也反映出美国总体需求正在快速回落，从消费支出数据来看，10月美国实际个人消费支出同比自去年3月以来首次跌破2%，且仍处于下降通道，随着美联储继续加息，裁员浪潮从科技公司向外扩散，美国的个人消费支出恐将持续收缩。种种迹象表明，美国经济在放慢，但对于是否会造成经济衰退，还是有一定不确定性。用美联储主席鲍威尔的话来说，“空间是非常狭窄的”。他的意思是说，既要保持经济正常运行而不发生衰退，概率是比较小的。另外，由于利率上升，对于30万亿的国债，利息支付将会增加，这也是未来值得关注的。
由于美国经济下滑以及加息带来的高利率是基本确定的，这给世界经济带来了一系列的影响。美国由于经济下行，其对外需求下降，这对其他出口国家的负面影响是比较大的。随着利率上升，资金就从其它国家，特别是从发展中国家流向美国，这会造成这些国家的货币贬值。从今年3月至今，除了个别国家，大部分发展中国家都出现了程度不同的贬值，有的幅度还比较大，如土耳其里拉贬值27%，阿根廷比索甚至贬58%。与以往不同的是，因为疫情带来的负面影响，有些发展中国家的主权债务已经出现问题。由于美国加息，这些国家还外债的负担加重了，出现主权债务违约的可能性增加了。据世界银行估计，明年有12个发展中国家的主权债务可能会出现危机，而联合国开发计划署的评估更为严峻，认为54个中低收入国家存在“严重的债务问题”，这应引起国际社会高度重视。
对我国来说，美国高通胀及紧缩货币政策的负面影响还是可控的。跨境资本未出现大规模外流，再加上我国金融和资本项目尚未完全开放，这也起了保护作用。人民币对美元贬值9%，对其它货币则大多升值，所以，这方面问题不大。对我国影响主要在于美国经济下滑会对我们的出口带来很不利的局面。根据海关12月7日公布的数据，以美元计，我国今年11月出口与进口同比分别下降8.7%和10.6%，可以看出明年出口的前景不会很好。这对我国明年稳增长产生不利影响。另外，我国还有“一带一路”国家的高债务问题。前几年我国对外借贷无论是增速还是存量幅度都比较大。因此，既要维护我们的经济利益，又要积极努力地应对发展中国家债务重组，无疑是对我们一个很大的挑战。这不仅仅是一个纯粹的经济问题，还涉及到更广泛的地缘政治问题。与此相关的还有隐性的主权债务问题。根据央行2021年的报告，人民币与40个国家有货币互换协议，总额约为4万亿人民币。货币互换实质是短期借贷。如果对方不能按约归还互换的人民币，也会构成债务违约，这点我们必须预以关注。■
首先，我们对美国等发达国家高通胀的情况简单描述一下。美国六月份的CPI高达9.06%，达到了历史高位，虽然后面几个月略有下降，但仍处于高位。欧洲整体也在历史高位，10月和11月CPI同比突破10%。这种高通胀形成的原因是什么？主要是由于美国采取了较长时间的非常规货币政策，再加上供给方面的冲击。过去好几年美国一直采取QE，利率非常低，流动性充裕，一直到2021年通货膨胀开始起来。其原因在于企业、居民所拥有流动性很多，由于疫情没法投资和消费。另外，政府由于纾困计划，给居民直接发了很多的钱。在供给方面，疫情导致的不能复工、供给短缺，造成了通货膨胀逐步上升。这是内部供给冲击。美联储对此没有及时采取必要的措施，乃至一直到今年，由于俄乌战争使得原材料、食品价格、油价等各类大宗商品的价格上升，这是外部供给冲击。二个因素迭加造成了当前美国和西方的高通胀状态。
显然，这种高通胀导致其出口商品价格上涨，使得世界其他国家各种商品的价格也出现上涨，尤其是对非大宗商品出口国的发展中国家负面的影响非常大。更为重要的是，美国当前应对通货膨胀所采取的紧缩措施会带来一系列复杂的后果。12月14日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点，达到4.25至4.5之间，这是美联储今年第七次加息。加息后的利率为15年来最高。虽然此次加息50个基点，相比前几的75个基点，加息幅度有所减少，但是紧缩政策总体趋势仍是明确的。同样，欧洲中央银行也刚宣布加息50个基点。连长期坚持量宽政策的日本央行，最近也突然宣布修改收益率曲线控制（YCC）计划，将10年期国债收益率目标从正负0.25%上调至正负0.5%左右。尽管日央行行长黑田东彦否认这是加息，但市场市场普遍将其解读为“变相加息”。
首先，美国加息对美国本身经济会带来什么影响？今年第三季度美国GDP环比折年率为3.2%，但是由于美国第一、第二季度均为负增长，所以到目前为止，环比而言，美国经济今年增长十分有限。近期引起美国股市大跌的是11月零售和制造业的数据较为难看。零售销售额环比下滑0.6%，創去年12月以来最大跌幅。12月约纽联储制造业指数从11月的4.5暴跌至-11.2。美国大型港口11月入港集装箱量急剧下降，最繁忙的洛杉矶港和长滩港11月的进口集装箱吞吐量为56.7万个，较上年同期下降26%。这也反映出美国总体需求正在快速回落，从消费支出数据来看，10月美国实际个人消费支出同比自去年3月以来首次跌破2%，且仍处于下降通道，随着美联储继续加息，裁员浪潮从科技公司向外扩散，美国的个人消费支出恐将持续收缩。种种迹象表明，美国经济在放慢，但对于是否会造成经济衰退，还是有一定不确定性。用美联储主席鲍威尔的话来说，“空间是非常狭窄的”。他的意思是说，既要保持经济正常运行而不发生衰退，概率是比较小的。另外，由于利率上升，对于30万亿的国债，利息支付将会增加，这也是未来值得关注的。
由于美国经济下滑以及加息带来的高利率是基本确定的，这给世界经济带来了一系列的影响。美国由于经济下行，其对外需求下降，这对其他出口国家的负面影响是比较大的。随着利率上升，资金就从其它国家，特别是从发展中国家流向美国，这会造成这些国家的货币贬值。从今年3月至今，除了个别国家，大部分发展中国家都出现了程度不同的贬值，有的幅度还比较大，如土耳其里拉贬值27%，阿根廷比索甚至贬58%。与以往不同的是，因为疫情带来的负面影响，有些发展中国家的主权债务已经出现问题。由于美国加息，这些国家还外债的负担加重了，出现主权债务违约的可能性增加了。据世界银行估计，明年有12个发展中国家的主权债务可能会出现危机，而联合国开发计划署的评估更为严峻，认为54个中低收入国家存在“严重的债务问题”，这应引起国际社会高度重视。
对我国来说，美国高通胀及紧缩货币政策的负面影响还是可控的。跨境资本未出现大规模外流，再加上我国金融和资本项目尚未完全开放，这也起了保护作用。人民币对美元贬值9%，对其它货币则大多升值，所以，这方面问题不大。对我国影响主要在于美国经济下滑会对我们的出口带来很不利的局面。根据海关12月7日公布的数据，以美元计，我国今年11月出口与进口同比分别下降8.7%和10.6%，可以看出明年出口的前景不会很好。这对我国明年稳增长产生不利影响。另外，我国还有“一带一路”国家的高债务问题。前几年我国对外借贷无论是增速还是存量幅度都比较大。因此，既要维护我们的经济利益，又要积极努力地应对发展中国家债务重组，无疑是对我们一个很大的挑战。这不仅仅是一个纯粹的经济问题，还涉及到更广泛的地缘政治问题。与此相关的还有隐性的主权债务问题。根据央行2021年的报告，人民币与40个国家有货币互换协议，总额约为4万亿人民币。货币互换实质是短期借贷。如果对方不能按约归还互换的人民币，也会构成债务违约，这点我们必须预以关注。■
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