雪王卖辣条，茶颜卖面包丁，奶茶店开始卖零食自救？
发布日期：2024-11-23 08:24
聃丘泰
■2022年以来，人民币对美元汇率大幅度贬值剧烈波动，如何判断2023年人民币对美元汇率走势？笔者认为不同汇率制度下，汇率走势不同，因此要在汇率形成制度基础上分析汇率走势。
一、人民币汇率形成制度变迁：“准爬行”与“其他管理安排”
按照国际货币基金组织权威分类，美元汇率长期属于自由浮动“Free floating”。中国2015年811汇改以来，人民币汇率制度变化较大，基金组织2015年《Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions》将人民币汇率制度调整为准爬行“Crawl-like arrangement”，2016年调整为其他管理“Other managed”，2017年和2018年为“Crawl-like arrangements”，2019年和2020年调整为“Other managed arrangement”，2021年又调整到“Crawl-like arrangement”。中国法律上明确为管理浮动汇率制度“Managed floating”，即人民币汇率形成机制坚持“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。因此，展望2023年人民币对美元汇率走势需要从以下几个角度去分析：一是市场因素、二是管理因素（政府管理因素体现在“发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的功能”，即汇率济促进经济增长、保持物价稳定的功能）、三是汇率调节因素（核心是通过宏观审慎管理实现“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”）。
二、市场因素：从“基本上退出了常态化干预”到“已退出常态化干预”
2005年汇改以来，尤其是2015年811汇改以来，人民币对美元汇率市场化不断提高。2017年10月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在十九大开幕会前表示，近段时间人民币汇率比较稳定，而且能够看到汇率是市场化推动的，央行已经基本上退出了常态化干预，十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础。IMF估计“2018 年 6 月中至 8 月初估计结果显示，人民银行几乎没有进行外汇干预”。2019年易纲行长表示“中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。人民币汇率是由市场供求决定的”。中国人民银行2022年第三季度《货币政策执行报告》继续提到“人民银行已退出常态化干预，人民币汇率由市场供求决定”。
什么是市场供求决定的汇率，其包括基本面决定的均衡汇率和包括各种扰动的市场汇率。经济理论认为基本面包括两国价格趋势、相对生产率变化，国际投资、贸易条件、财政变量和利差。人民银行认为基本面包括几点：“一是国内经济大盘稳定、稳中向好，这是汇率稳定最大的基本面”、“经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变”；基本盘“二是国际收支大盘基础坚实，这是外汇市场平稳运行的基本盘”；基石“三是外汇储备居世界首位，这是维护汇率稳定和金融安全的基石”。
三、政府因素：发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能
经济理论认为，累进税制度、自动转移支付制度、弹性价格和汇率是市场经济的自动稳定器，可以帮助经济自动实现均衡。汇率自动稳定器表现在，由于基本面和非基本面因素，本币贬值，利于提高本国竞争力，改善国际收支，提高基本面。
管理汇率在实现政府宏观经济目标上扮演重要角色，如汇率低估可提高本国商品竞争力，促进三驾马车中净出口提高。汇率升值有利于抵御输入性通货膨胀压力，保证物价稳定。G20框架下，各国多数已经放弃了以邻为壑汇率战促经济增长。2022年11月美国财政部《The Treasury Department’s semiannual Report to Congress reviews developments in international economic and exchange rate policies across the United States’ major trading partners》根据Section 701 of the 2015 Act判定重要贸易伙伴三个重要标准“（1）与美国双边贸易顺差显著；（2）重大经常账户盈余；（3持续单边干预外汇市场”，发现20个重要贸易伙伴有15个国家与美国贸易顺差显著，中国另外两项不显著，见表1。
至于各国政府是否干预汇率保证物价稳定，目前尚未看到具体政策。人民币对美元汇率，美国方面长期坚持“自由浮动汇率制度”，因此为了物价稳定干预汇率的可能性较低。中国方面，人民银行2022年第三季度货币政策执行报告罕见提出“保持人民币币值和购买力的基本稳定”，因此中国央行有以汇率制度捍卫物价稳定的选项。
四、有管理的浮动汇率制度与宏观审慎工具
国际货币基金组织2021年报告将人民币汇率制度调整为“准爬行”，其特点“在一个统计识别趋势上，汇率波动需维持在2%的波幅范围内，并持续至少六个月；如果汇率以充分单调或连续的方式升值或贬值，且其年化率的波动不小于1%，才能被定义为类似爬行制度”。
人民银行2022年3季度《货币政策执行报告》认为有管理的浮动汇率制度“历史上这一机制经受住了多轮外部冲击的考验”，“人民币汇率均能灵活调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了抵御外部冲击的缓冲垫作用”。虽然人民币汇率退出了常态化干预，但保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，“坚决平抑汇率大起大落”的干预还是必须的。由于一揽子中美元占比相对较大，因此人民币对美元汇率也要稳定。一是通过国际社会通行的宏观审慎工具干预汇率，表2 是2017年以来中国人民银行宏观审慎政策工具，一些工具在人民币对美元较大波动时期及时推出。逆周期因子已经退出，中国人民银行报告也认为“人民币对美元汇率中间价形成机制不断完善，规则性、透明度和市场化水平提高”。二是通过外汇市场的干预。由于人民币汇率是“准爬行”汇率制度，而美国是“自由浮动”，因此中国可能存在一定程度单边干预对冲美国激进货币政策负面作用，当然也可能招致贸易伙伴不满。
五、2023年人民币对美元汇率走势展望
展望2023年人民币对美元汇率走势，一是基于基本面，二是基于汇率制度特点。
1.中美基本面差异：美元严重高估，人民币接近均衡水平
中国央行目标是“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，一方面体现在对各种货币一篮子汇率水平稳定，另外也体现各个货币对的市场汇率水平接近实际有效汇率水平REER。国际货币基金组织2022年9月估计，美元高估严重，人民币汇率水平有轻微高估，这是人民币对美元的基本面。
世界主要权威机构都比较看好中国经济基本面，中美经济增长差异也没有显著缩小，这些预测将强烈影响市场基于基本面判断人民币对美元汇率的决策。
2. “准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”决定人民币对美元汇率爬行盯住特点
基本面影响汇率水平，另外一方面市场也非理性，往往不总是根据基本面，也由于基本面变量影响汇率有的是周期性的，有的是短暂的，有的是长期的，而且这些基本面变量也不是严格外生影响汇率，可能与汇率同时被经济体系决定，因此影响比较复杂。而且外汇市场存在一定程度超调、交易成本存在、异质性交易者（具有理性预期的基本面分析者fundamentalists短期投机技术分析者chartists） 。因此，非基本面影响汇率因素也很多，人民币汇率的管理成分必然存在。
展望2023年人民币对美元走势，我们认为还必须立足人民币汇率制度的特点“准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”。2023年世界经济由于高通胀和地缘政治风险不确定性成分较大。2023年中国“继续推进汇率市场化改革”，中国疫情、房地产、外部需求、私人消费和信贷需求都存在巨大不确定性，因此汇率不可测成分增大，央行报告“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”。同时，“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行也表态“坚决平抑汇率大起大落”。
因此，2023年人民币对美元均衡汇率水平将随着美元回归均衡水平而升值，双边各种不确定性加大人民币对美元汇率波动，具体幅度则取决于央行宏观审慎政策出台的前瞻性、预期性、及时性和力度。■
一、人民币汇率形成制度变迁：“准爬行”与“其他管理安排”
按照国际货币基金组织权威分类，美元汇率长期属于自由浮动“Free floating”。中国2015年811汇改以来，人民币汇率制度变化较大，基金组织2015年《Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions》将人民币汇率制度调整为准爬行“Crawl-like arrangement”，2016年调整为其他管理“Other managed”，2017年和2018年为“Crawl-like arrangements”，2019年和2020年调整为“Other managed arrangement”，2021年又调整到“Crawl-like arrangement”。中国法律上明确为管理浮动汇率制度“Managed floating”，即人民币汇率形成机制坚持“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。因此，展望2023年人民币对美元汇率走势需要从以下几个角度去分析：一是市场因素、二是管理因素（政府管理因素体现在“发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的功能”，即汇率济促进经济增长、保持物价稳定的功能）、三是汇率调节因素（核心是通过宏观审慎管理实现“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”）。
二、市场因素：从“基本上退出了常态化干预”到“已退出常态化干预”
2005年汇改以来，尤其是2015年811汇改以来，人民币对美元汇率市场化不断提高。2017年10月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在十九大开幕会前表示，近段时间人民币汇率比较稳定，而且能够看到汇率是市场化推动的，央行已经基本上退出了常态化干预，十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础。IMF估计“2018 年 6 月中至 8 月初估计结果显示，人民银行几乎没有进行外汇干预”。2019年易纲行长表示“中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。人民币汇率是由市场供求决定的”。中国人民银行2022年第三季度《货币政策执行报告》继续提到“人民银行已退出常态化干预，人民币汇率由市场供求决定”。
什么是市场供求决定的汇率，其包括基本面决定的均衡汇率和包括各种扰动的市场汇率。经济理论认为基本面包括两国价格趋势、相对生产率变化，国际投资、贸易条件、财政变量和利差。人民银行认为基本面包括几点：“一是国内经济大盘稳定、稳中向好，这是汇率稳定最大的基本面”、“经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变”；基本盘“二是国际收支大盘基础坚实，这是外汇市场平稳运行的基本盘”；基石“三是外汇储备居世界首位，这是维护汇率稳定和金融安全的基石”。
三、政府因素：发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能
经济理论认为，累进税制度、自动转移支付制度、弹性价格和汇率是市场经济的自动稳定器，可以帮助经济自动实现均衡。汇率自动稳定器表现在，由于基本面和非基本面因素，本币贬值，利于提高本国竞争力，改善国际收支，提高基本面。
管理汇率在实现政府宏观经济目标上扮演重要角色，如汇率低估可提高本国商品竞争力，促进三驾马车中净出口提高。汇率升值有利于抵御输入性通货膨胀压力，保证物价稳定。G20框架下，各国多数已经放弃了以邻为壑汇率战促经济增长。2022年11月美国财政部《The Treasury Department’s semiannual Report to Congress reviews developments in international economic and exchange rate policies across the United States’ major trading partners》根据Section 701 of the 2015 Act判定重要贸易伙伴三个重要标准“（1）与美国双边贸易顺差显著；（2）重大经常账户盈余；（3持续单边干预外汇市场”，发现20个重要贸易伙伴有15个国家与美国贸易顺差显著，中国另外两项不显著，见表1。
至于各国政府是否干预汇率保证物价稳定，目前尚未看到具体政策。人民币对美元汇率，美国方面长期坚持“自由浮动汇率制度”，因此为了物价稳定干预汇率的可能性较低。中国方面，人民银行2022年第三季度货币政策执行报告罕见提出“保持人民币币值和购买力的基本稳定”，因此中国央行有以汇率制度捍卫物价稳定的选项。
四、有管理的浮动汇率制度与宏观审慎工具
国际货币基金组织2021年报告将人民币汇率制度调整为“准爬行”，其特点“在一个统计识别趋势上，汇率波动需维持在2%的波幅范围内，并持续至少六个月；如果汇率以充分单调或连续的方式升值或贬值，且其年化率的波动不小于1%，才能被定义为类似爬行制度”。
人民银行2022年3季度《货币政策执行报告》认为有管理的浮动汇率制度“历史上这一机制经受住了多轮外部冲击的考验”，“人民币汇率均能灵活调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了抵御外部冲击的缓冲垫作用”。虽然人民币汇率退出了常态化干预，但保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，“坚决平抑汇率大起大落”的干预还是必须的。由于一揽子中美元占比相对较大，因此人民币对美元汇率也要稳定。一是通过国际社会通行的宏观审慎工具干预汇率，表2 是2017年以来中国人民银行宏观审慎政策工具，一些工具在人民币对美元较大波动时期及时推出。逆周期因子已经退出，中国人民银行报告也认为“人民币对美元汇率中间价形成机制不断完善，规则性、透明度和市场化水平提高”。二是通过外汇市场的干预。由于人民币汇率是“准爬行”汇率制度，而美国是“自由浮动”，因此中国可能存在一定程度单边干预对冲美国激进货币政策负面作用，当然也可能招致贸易伙伴不满。
五、2023年人民币对美元汇率走势展望
展望2023年人民币对美元汇率走势，一是基于基本面，二是基于汇率制度特点。
1.中美基本面差异：美元严重高估，人民币接近均衡水平
中国央行目标是“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，一方面体现在对各种货币一篮子汇率水平稳定，另外也体现各个货币对的市场汇率水平接近实际有效汇率水平REER。国际货币基金组织2022年9月估计，美元高估严重，人民币汇率水平有轻微高估，这是人民币对美元的基本面。
世界主要权威机构都比较看好中国经济基本面，中美经济增长差异也没有显著缩小，这些预测将强烈影响市场基于基本面判断人民币对美元汇率的决策。
2. “准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”决定人民币对美元汇率爬行盯住特点
基本面影响汇率水平，另外一方面市场也非理性，往往不总是根据基本面，也由于基本面变量影响汇率有的是周期性的，有的是短暂的，有的是长期的，而且这些基本面变量也不是严格外生影响汇率，可能与汇率同时被经济体系决定，因此影响比较复杂。而且外汇市场存在一定程度超调、交易成本存在、异质性交易者（具有理性预期的基本面分析者fundamentalists短期投机技术分析者chartists） 。因此，非基本面影响汇率因素也很多，人民币汇率的管理成分必然存在。
展望2023年人民币对美元走势，我们认为还必须立足人民币汇率制度的特点“准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”。2023年世界经济由于高通胀和地缘政治风险不确定性成分较大。2023年中国“继续推进汇率市场化改革”，中国疫情、房地产、外部需求、私人消费和信贷需求都存在巨大不确定性，因此汇率不可测成分增大，央行报告“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”。同时，“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行也表态“坚决平抑汇率大起大落”。
因此，2023年人民币对美元均衡汇率水平将随着美元回归均衡水平而升值，双边各种不确定性加大人民币对美元汇率波动，具体幅度则取决于央行宏观审慎政策出台的前瞻性、预期性、及时性和力度。■
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2022-11-29 07:48
金融
展望2023：人民币对美元汇率走向何方？
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聃丘泰：今年人民币对美元汇率大幅度贬值剧烈波动，明年汇率决定因素走向何方？有以下维度：一是市场因素、二是管理因素、三是汇率调节因素。
聃丘泰
■2022年以来，人民币对美元汇率大幅度贬值剧烈波动，如何判断2023年人民币对美元汇率走势？笔者认为不同汇率制度下，汇率走势不同，因此要在汇率形成制度基础上分析汇率走势。
一、人民币汇率形成制度变迁：“准爬行”与“其他管理安排”
按照国际货币基金组织权威分类，美元汇率长期属于自由浮动“Free floating”。中国2015年811汇改以来，人民币汇率制度变化较大，基金组织2015年《Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions》将人民币汇率制度调整为准爬行“Crawl-like arrangement”，2016年调整为其他管理“Other managed”，2017年和2018年为“Crawl-like arrangements”，2019年和2020年调整为“Other managed arrangement”，2021年又调整到“Crawl-like arrangement”。中国法律上明确为管理浮动汇率制度“Managed floating”，即人民币汇率形成机制坚持“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。因此，展望2023年人民币对美元汇率走势需要从以下几个角度去分析：一是市场因素、二是管理因素（政府管理因素体现在“发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的功能”，即汇率济促进经济增长、保持物价稳定的功能）、三是汇率调节因素（核心是通过宏观审慎管理实现“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”）。
二、市场因素：从“基本上退出了常态化干预”到“已退出常态化干预”
2005年汇改以来，尤其是2015年811汇改以来，人民币对美元汇率市场化不断提高。2017年10月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在十九大开幕会前表示，近段时间人民币汇率比较稳定，而且能够看到汇率是市场化推动的，央行已经基本上退出了常态化干预，十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础。IMF估计“2018 年 6 月中至 8 月初估计结果显示，人民银行几乎没有进行外汇干预”。2019年易纲行长表示“中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。人民币汇率是由市场供求决定的”。中国人民银行2022年第三季度《货币政策执行报告》继续提到“人民银行已退出常态化干预，人民币汇率由市场供求决定”。
什么是市场供求决定的汇率，其包括基本面决定的均衡汇率和包括各种扰动的市场汇率。经济理论认为基本面包括两国价格趋势、相对生产率变化，国际投资、贸易条件、财政变量和利差。人民银行认为基本面包括几点：“一是国内经济大盘稳定、稳中向好，这是汇率稳定最大的基本面”、“经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变”；基本盘“二是国际收支大盘基础坚实，这是外汇市场平稳运行的基本盘”；基石“三是外汇储备居世界首位，这是维护汇率稳定和金融安全的基石”。
三、政府因素：发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能
经济理论认为，累进税制度、自动转移支付制度、弹性价格和汇率是市场经济的自动稳定器，可以帮助经济自动实现均衡。汇率自动稳定器表现在，由于基本面和非基本面因素，本币贬值，利于提高本国竞争力，改善国际收支，提高基本面。
管理汇率在实现政府宏观经济目标上扮演重要角色，如汇率低估可提高本国商品竞争力，促进三驾马车中净出口提高。汇率升值有利于抵御输入性通货膨胀压力，保证物价稳定。G20框架下，各国多数已经放弃了以邻为壑汇率战促经济增长。2022年11月美国财政部《The Treasury Department’s semiannual Report to Congress reviews developments in international economic and exchange rate policies across the United States’ major trading partners》根据Section 701 of the 2015 Act判定重要贸易伙伴三个重要标准“（1）与美国双边贸易顺差显著；（2）重大经常账户盈余；（3持续单边干预外汇市场”，发现20个重要贸易伙伴有15个国家与美国贸易顺差显著，中国另外两项不显著，见表1。
至于各国政府是否干预汇率保证物价稳定，目前尚未看到具体政策。人民币对美元汇率，美国方面长期坚持“自由浮动汇率制度”，因此为了物价稳定干预汇率的可能性较低。中国方面，人民银行2022年第三季度货币政策执行报告罕见提出“保持人民币币值和购买力的基本稳定”，因此中国央行有以汇率制度捍卫物价稳定的选项。
四、有管理的浮动汇率制度与宏观审慎工具
国际货币基金组织2021年报告将人民币汇率制度调整为“准爬行”，其特点“在一个统计识别趋势上，汇率波动需维持在2%的波幅范围内，并持续至少六个月；如果汇率以充分单调或连续的方式升值或贬值，且其年化率的波动不小于1%，才能被定义为类似爬行制度”。
人民银行2022年3季度《货币政策执行报告》认为有管理的浮动汇率制度“历史上这一机制经受住了多轮外部冲击的考验”，“人民币汇率均能灵活调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了抵御外部冲击的缓冲垫作用”。虽然人民币汇率退出了常态化干预，但保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，“坚决平抑汇率大起大落”的干预还是必须的。由于一揽子中美元占比相对较大，因此人民币对美元汇率也要稳定。一是通过国际社会通行的宏观审慎工具干预汇率，表2 是2017年以来中国人民银行宏观审慎政策工具，一些工具在人民币对美元较大波动时期及时推出。逆周期因子已经退出，中国人民银行报告也认为“人民币对美元汇率中间价形成机制不断完善，规则性、透明度和市场化水平提高”。二是通过外汇市场的干预。由于人民币汇率是“准爬行”汇率制度，而美国是“自由浮动”，因此中国可能存在一定程度单边干预对冲美国激进货币政策负面作用，当然也可能招致贸易伙伴不满。
五、2023年人民币对美元汇率走势展望
展望2023年人民币对美元汇率走势，一是基于基本面，二是基于汇率制度特点。
1.中美基本面差异：美元严重高估，人民币接近均衡水平
中国央行目标是“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，一方面体现在对各种货币一篮子汇率水平稳定，另外也体现各个货币对的市场汇率水平接近实际有效汇率水平REER。国际货币基金组织2022年9月估计，美元高估严重，人民币汇率水平有轻微高估，这是人民币对美元的基本面。
世界主要权威机构都比较看好中国经济基本面，中美经济增长差异也没有显著缩小，这些预测将强烈影响市场基于基本面判断人民币对美元汇率的决策。
2. “准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”决定人民币对美元汇率爬行盯住特点
基本面影响汇率水平，另外一方面市场也非理性，往往不总是根据基本面，也由于基本面变量影响汇率有的是周期性的，有的是短暂的，有的是长期的，而且这些基本面变量也不是严格外生影响汇率，可能与汇率同时被经济体系决定，因此影响比较复杂。而且外汇市场存在一定程度超调、交易成本存在、异质性交易者（具有理性预期的基本面分析者fundamentalists短期投机技术分析者chartists） 。因此，非基本面影响汇率因素也很多，人民币汇率的管理成分必然存在。
展望2023年人民币对美元走势，我们认为还必须立足人民币汇率制度的特点“准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”。2023年世界经济由于高通胀和地缘政治风险不确定性成分较大。2023年中国“继续推进汇率市场化改革”，中国疫情、房地产、外部需求、私人消费和信贷需求都存在巨大不确定性，因此汇率不可测成分增大，央行报告“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”。同时，“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行也表态“坚决平抑汇率大起大落”。
因此，2023年人民币对美元均衡汇率水平将随着美元回归均衡水平而升值，双边各种不确定性加大人民币对美元汇率波动，具体幅度则取决于央行宏观审慎政策出台的前瞻性、预期性、及时性和力度。■
一、人民币汇率形成制度变迁：“准爬行”与“其他管理安排”
按照国际货币基金组织权威分类，美元汇率长期属于自由浮动“Free floating”。中国2015年811汇改以来，人民币汇率制度变化较大，基金组织2015年《Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions》将人民币汇率制度调整为准爬行“Crawl-like arrangement”，2016年调整为其他管理“Other managed”，2017年和2018年为“Crawl-like arrangements”，2019年和2020年调整为“Other managed arrangement”，2021年又调整到“Crawl-like arrangement”。中国法律上明确为管理浮动汇率制度“Managed floating”，即人民币汇率形成机制坚持“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。因此，展望2023年人民币对美元汇率走势需要从以下几个角度去分析：一是市场因素、二是管理因素（政府管理因素体现在“发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的功能”，即汇率济促进经济增长、保持物价稳定的功能）、三是汇率调节因素（核心是通过宏观审慎管理实现“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”）。
二、市场因素：从“基本上退出了常态化干预”到“已退出常态化干预”
2005年汇改以来，尤其是2015年811汇改以来，人民币对美元汇率市场化不断提高。2017年10月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在十九大开幕会前表示，近段时间人民币汇率比较稳定，而且能够看到汇率是市场化推动的，央行已经基本上退出了常态化干预，十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础。IMF估计“2018 年 6 月中至 8 月初估计结果显示，人民银行几乎没有进行外汇干预”。2019年易纲行长表示“中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。人民币汇率是由市场供求决定的”。中国人民银行2022年第三季度《货币政策执行报告》继续提到“人民银行已退出常态化干预，人民币汇率由市场供求决定”。
什么是市场供求决定的汇率，其包括基本面决定的均衡汇率和包括各种扰动的市场汇率。经济理论认为基本面包括两国价格趋势、相对生产率变化，国际投资、贸易条件、财政变量和利差。人民银行认为基本面包括几点：“一是国内经济大盘稳定、稳中向好，这是汇率稳定最大的基本面”、“经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变”；基本盘“二是国际收支大盘基础坚实，这是外汇市场平稳运行的基本盘”；基石“三是外汇储备居世界首位，这是维护汇率稳定和金融安全的基石”。
三、政府因素：发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能
经济理论认为，累进税制度、自动转移支付制度、弹性价格和汇率是市场经济的自动稳定器，可以帮助经济自动实现均衡。汇率自动稳定器表现在，由于基本面和非基本面因素，本币贬值，利于提高本国竞争力，改善国际收支，提高基本面。
管理汇率在实现政府宏观经济目标上扮演重要角色，如汇率低估可提高本国商品竞争力，促进三驾马车中净出口提高。汇率升值有利于抵御输入性通货膨胀压力，保证物价稳定。G20框架下，各国多数已经放弃了以邻为壑汇率战促经济增长。2022年11月美国财政部《The Treasury Department’s semiannual Report to Congress reviews developments in international economic and exchange rate policies across the United States’ major trading partners》根据Section 701 of the 2015 Act判定重要贸易伙伴三个重要标准“（1）与美国双边贸易顺差显著；（2）重大经常账户盈余；（3持续单边干预外汇市场”，发现20个重要贸易伙伴有15个国家与美国贸易顺差显著，中国另外两项不显著，见表1。
至于各国政府是否干预汇率保证物价稳定，目前尚未看到具体政策。人民币对美元汇率，美国方面长期坚持“自由浮动汇率制度”，因此为了物价稳定干预汇率的可能性较低。中国方面，人民银行2022年第三季度货币政策执行报告罕见提出“保持人民币币值和购买力的基本稳定”，因此中国央行有以汇率制度捍卫物价稳定的选项。
四、有管理的浮动汇率制度与宏观审慎工具
国际货币基金组织2021年报告将人民币汇率制度调整为“准爬行”，其特点“在一个统计识别趋势上，汇率波动需维持在2%的波幅范围内，并持续至少六个月；如果汇率以充分单调或连续的方式升值或贬值，且其年化率的波动不小于1%，才能被定义为类似爬行制度”。
人民银行2022年3季度《货币政策执行报告》认为有管理的浮动汇率制度“历史上这一机制经受住了多轮外部冲击的考验”，“人民币汇率均能灵活调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了抵御外部冲击的缓冲垫作用”。虽然人民币汇率退出了常态化干预，但保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，“坚决平抑汇率大起大落”的干预还是必须的。由于一揽子中美元占比相对较大，因此人民币对美元汇率也要稳定。一是通过国际社会通行的宏观审慎工具干预汇率，表2 是2017年以来中国人民银行宏观审慎政策工具，一些工具在人民币对美元较大波动时期及时推出。逆周期因子已经退出，中国人民银行报告也认为“人民币对美元汇率中间价形成机制不断完善，规则性、透明度和市场化水平提高”。二是通过外汇市场的干预。由于人民币汇率是“准爬行”汇率制度，而美国是“自由浮动”，因此中国可能存在一定程度单边干预对冲美国激进货币政策负面作用，当然也可能招致贸易伙伴不满。
五、2023年人民币对美元汇率走势展望
展望2023年人民币对美元汇率走势，一是基于基本面，二是基于汇率制度特点。
1.中美基本面差异：美元严重高估，人民币接近均衡水平
中国央行目标是“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，一方面体现在对各种货币一篮子汇率水平稳定，另外也体现各个货币对的市场汇率水平接近实际有效汇率水平REER。国际货币基金组织2022年9月估计，美元高估严重，人民币汇率水平有轻微高估，这是人民币对美元的基本面。
世界主要权威机构都比较看好中国经济基本面，中美经济增长差异也没有显著缩小，这些预测将强烈影响市场基于基本面判断人民币对美元汇率的决策。
2. “准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”决定人民币对美元汇率爬行盯住特点
基本面影响汇率水平，另外一方面市场也非理性，往往不总是根据基本面，也由于基本面变量影响汇率有的是周期性的，有的是短暂的，有的是长期的，而且这些基本面变量也不是严格外生影响汇率，可能与汇率同时被经济体系决定，因此影响比较复杂。而且外汇市场存在一定程度超调、交易成本存在、异质性交易者（具有理性预期的基本面分析者fundamentalists短期投机技术分析者chartists） 。因此，非基本面影响汇率因素也很多，人民币汇率的管理成分必然存在。
展望2023年人民币对美元走势，我们认为还必须立足人民币汇率制度的特点“准爬行”、“有管理的浮动汇率制度”。2023年世界经济由于高通胀和地缘政治风险不确定性成分较大。2023年中国“继续推进汇率市场化改革”，中国疫情、房地产、外部需求、私人消费和信贷需求都存在巨大不确定性，因此汇率不可测成分增大，央行报告“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”。同时，“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行也表态“坚决平抑汇率大起大落”。
因此，2023年人民币对美元均衡汇率水平将随着美元回归均衡水平而升值，双边各种不确定性加大人民币对美元汇率波动，具体幅度则取决于央行宏观审慎政策出台的前瞻性、预期性、及时性和力度。■
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